中药板块行情及行业回顾

基药目录调整预期，利好院内中药创新药。

1.行情回顾

中药：压力出清，低估低配，拐点将至

压力出清，低估低配，拐点将至。 75家中药公司2024年实现营收3561.9亿元（同比-4.6%），归母净利润293.1亿元（同比-18.7%）。 24Q4单季度实现营收843.1亿元（同比-9.4%），归母净利润-3.3亿元（同比-112%）。 25Q1单季度实现营收932亿元（同比-8.3%），归母净利润121.9亿元（同比-5.7%）。

华福观点： 中药板块Q1高基数压力出清，当前明确低估低配，25Q2-3预计将逐季改善。24H2院内集采+同价比价持续下杀，中药品种大部分受同价政策的实质性影响有限，终端需求并未有太大减少，25年以来又被科技AI及创新持续吸引，估值及配置均调整至低位。Q2-3随着基数压力出清，板块业绩有望迎来逐季改善。

品牌中药OTC：零售端压力持续承压

我们选择以东阿阿胶、健民集团、同仁堂等为代表的22家品牌中药公司，2024年实现营收2479.5亿元（同比-0.4%），归母净利润271.7亿元（同比+3.4%）。 24Q4单季度实现营收596.2亿元（同比-3.1%），归母净利润38.1亿元，（同比+16.4%）。 25Q1单季度实现营收661.1亿元（同比-7.2%），归母净利润94.7亿元，（同比-6.4%）。

25Q1实体药店零售仍处低迷

25Q1中国实体药店（药品+非药）累计销售规模1406亿元（-6.1%）， 2503销售额较2501-02有所回暖，规模497亿元（-7.4%），药品零售市场持续低迷。Ø 25Q1 品类 市场分析-所有品类销售额同比均呈负增长： 占比：药品占药店销售的82.8%（占比+1.1pct），中药饮片6.8%(占比-0.5pct)，保健品3.3%（占比-0.8pct)。销售额：药品约1165亿元（-4.8%），中药饮片约95亿元（-12.7%），保健品约47亿元（-25%）。  25Q1 TOP20 品类分析：流感用药同比降幅明显（感冒用药、止咳祛痰平喘用药、清热解毒用药、咽喉用药）。

中药创新药：主业为基，待创新提供增量弹性

我们选择以以岭药业、康缘药业、方盛制药等为代表的7家创新中药公司。2024年实现营收305.3亿元（同比-14.7%），归母净利润12.5亿元（同比-69.3%）。 24Q4单季度实现营收57.6亿元（同比-27.1%），归母净利润-14.6亿元（同比-665.3%）。 25Q1单季度实现营收82.2亿元（同比-8.8%），归母净利润10.9亿元（同比-1.1%）。

2.行业回顾

中药创新药：新药审批和上市进度加快

根据《2023年度药品审评报告》，2023年共有9个中药新药获批上市，包括4个1.1类创新药，1个1.2类创新药，1个2.2类中药改良型新药，3个古代经典名方3.1类。从治疗领域上看，消化系统疾病用药有3款，儿科用药有2款，呼吸系统疾病用药、神经系统疾病用药、皮肤科用药、五官科用药各有1款。 2024年共有16个中药品种获批上市，其中3个1.1类中药复方制剂获批上市的创新药，8个以3.1类（按古代经典名方目录管理的中药复方制剂）获批上市的古代经典名方，1个以3.2类（其他来源于古代经典名方的中药复方制剂）获批上市，4个简化注册审批流程的港澳台外用中成药内地上市药品。以1.1类获批上市的3个创新药分布在呼吸系统、皮肤病用药和肌肉-骨骼系统；而古代经典名方涉及呼吸系统、血液、皮肤病等多领域。整体治疗领域获批情况，呼吸系统4个、血液3个、皮肤3个、肌肉-骨骼系统3个、消化道1个、生殖泌尿系统1个、神经系统1个。 25Q1共有7个中药新药品种获批上市，其中1.1类新药3个，3.1类经典名方4个。

基药目录调整预期，利好院内中药创新药

回顾2018版基药目录调整趋势： 中成药是18版基药目录调整的重点方向。2018版基药目录调入中成药品种调入67个中成药品种（调出明目蒺藜丸和小儿化毒散(胶囊)2个中成药品种），相较于2012年增加了32%，覆盖更多中医临床症候，在中成药部分新增“儿科用药”章节。参考2018版基药目录修订情况，67个新增品种中有50个品种均实现放量，尤其其中的独家品种，在公立医疗机构终端增速远高于同类药物院内综合增速。 2025年基药目录调整工作有望持续推进。《2025年药政工作要点》提及修订《国家基本药物目录管理办法》，基本药物目录管理办法修订或有望延伸到基药目录调整。

《国家基本药物目录管理办法》印发于2015年，前身为2009年印发的《国家基本药物目录管理办法（暂行）》。2021年，国家卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》公开征求意见，之后未进一步公开调整进展。Ø 中成药仍为基药目录调整的重中之重。建议关注临床中使用稳定、已经进入医保目录尚未进入基药目录的名品中成药；近年获批上市的中药创新药；进入集采尚未进入基药目录的中成药；过往基药目录中不足的品种。

儿科用中成药仍为基药目录调整的重点方向。2018版基药目录中成药部分虽新增“儿科用药”章节，但仍然较少。2021年国务院印发《中国儿童发展纲要（2021—2030年）》，指出将探索制定国家儿童基本药物目录，及时更新儿童禁用药品目录。政策支持为儿科用药紧急药提供保障。