鸣鸣很忙经营情况如何？

门店扩张+供应链提效+加盟商赋能，稳固龙头地位。

1、门店：数量高速扩张，同店表现亮眼

截至 2024 年 12 月 31 日，公司共有 14,394 家门店，相较于2023年末增加了7809 家门店，覆盖中国 28 个省份和所有线级城市，约58%的门店位于县城及乡镇；覆盖 1,224 个县，在县城中覆盖率达到约66%。从门店城市级别分布来看，2024 年末公司在一线及新一线城市/二线城市/三线及三线以下城市的门店数量分别为 2530/1943/9921 家，分别占比 17.6%/13.5%/68.9%。以期初加盟店数量为基准，公司 2022/2023/2024 年加盟店的闭店率分别为1.70%/2.32%/4.16%。

日均单量提升显著，门店经营质量优秀。根据我们的测算，公司2022/2023/2024年平均单店年 GMV 总额分别为 473/361/529 万元/年，2024 年相较于2022年呈现提升趋势，预计主要受益于平均单店单量的提升；体现在报表端，2023/2024年公司平均单店年收入分别为 243/375 万元/年。2024 年平均每家门店的日均单量为 452 份，相较于 2022 年提升 67 份；2024 年平均客单价为32.1元，相较于 2022 年稳中略降。伴随着门店的扩展以及平均单店销售额的提升，公司2024年整体 GMV 总额为 555.3 亿元，同比+262%；公司订单总数为16亿份，同比+282%。（备注：2023 年 11 月，公司完成了赵一鸣收购事项，并自2023年12 月起开始合并赵一鸣零食的财务资料，因此2023 年的门店数量包括赵一鸣的 2433 家门店，因此我们的同店数据测算存在一定误差，仅供参考。）

2、供应链：数字化赋能全链路，经营效率不断改善

数字化有效提升经营效率：公司的数字化基础设施主要为用于支持业务各关键方面的综合数字化管理系统，涵盖数字化选品及采购、数字化仓储及物流管理以及数字化门店管理等多方面，在提升运营效率、管理业务及实现可持续发展方面发挥关键作用。公司 2022/2023/2024 年的技术开支（指IT 雇员薪酬及IT服务费）分别约为 960/1700/5330 万元，逐年上涨。

采购商集中度较低：截至 2024 年 12 月 31 日，公司已与超过2,300家厂商建立合作关系，入选胡润中国食品行业百强榜的企业中约50%皆与公司合作。2022-2024 年公司的第一大采购商占公司采购总额的比例分别为5.0%、5.1%和3.3%；前五大供应商的采购额占比分别为 14.6%、11.4%和13.2%。

仓储及物流效率较高：截至 2024 年 12 月 31 日，公司的综合性仓储及配送网络包括 36 个仓库，其中 25 个为自营仓库，11 个为第三方仓储服务提供商运营仓库，总面积约为 73 万平方米，从而一般均可实现24 小时内及时向门店配送。公司通过仓储网络连同数字化供应链管理集成系统，于2024 年实现11.6日的存货周转天数，该仓库周转效率优于行业平均水平（弗若斯特沙利文数据）。从仓储物流费用来看，2022/2023/2024 年公司整体仓储及物流成本仅分别占总收入的 1.5%、1.6%及 1.7%，该费率低于行业平均水平（弗若斯特沙利文数据）。

3、加盟体系：加盟队伍不断扩张，总部团队全方位赋能

加盟商队伍逐年扩大，重大客户集中风险较低。公司的主要客户为根据加盟协议 经 营 加 盟 店 的 加 盟 商 ， 2022/2023/2024 年末公司分别拥有加盟商994/3377/7241 家，分别新增 585/2396/3950 家，分别退出1/13/86家，平均带店率分别为 1.94/1.94/1.97 家。2022/2023/2024 年公司对最大客户的销售额分别占公司总收入的 2.6%/1.5%/1.0%，对前五大客户的销售额分别占公司总收入的 9.8%/5.8%/2.5%，对单一客户的依赖度较低。

搭建加盟店与加盟商管理全流程体系。2024 年末公司的门店经营部拥有共2398位员工，其中 794 位为店铺督导，平均一个员工负责6 家门店经营检查，一个督导覆盖 18 家门店。此外，公司拥有 25 名全职专业人员致力于为加盟商及门店员工设计培训计划；44 位城市经理推动加盟商的门店运营提供指导，并定期巡查指定的门店。

4、财务数据：收入快速扩张，毛利率改善带动盈利能力提升

收入快速爬坡，规模效应下利润表现好于收入。根据公司招股说明书，公司2022/2023/2024 年收入分别为 43/103/393 亿元，2022-2024 年收入的复合增速为 203%；据 iFind，归母净利润分别为 0.72/2.17/8.34 亿元，2022-2024年归母 净 利 润 的 复 合 增 速 为 241% 。 公 司 2022/2023/2024 年毛利率分别为7.45%/7.50%/7.62%，毛利率逐年提升，反映出随着门店规模扩张，公司对上游的议价权强化。公司 2022/2023/2024 年归母净利率分别为1.67%/2.11%/2.12%，剔除掉股份支付开支和其他开支的影响，2022/2023/2024 年经调整净利率分别为 1.90%/2.28%/2.32%，盈利能力不断提升。

2024 年销售费用率上行，管理费用率下降。公司2022/2023/2024年销售费用率分别为 3.71%/3.16%/3.75%，2024 年销售费用率上行主要系：1）员工薪酬增加，其占营业收入比值从 2023 年末的 1.7%提升至2024 年末的2.1%；2）差旅及办公费用增加，其占营业收入比值从 2023 年末的0.4%提升至2024年末的0.6%。我们认为，2024 年仍处于快速拓店期，有大量费用前置投入，后续随着收入规模的扩张费效比有望提升。公司 2022/2023/2024 年管理费用率分别为1.40%/1.14%/0.99%，管理费率不断优化。