基础化工指数与子行业业绩表现如何？

2024 年国内基础化工品价格分位数提升、价差分位数下降。

一、基础化工：2024 年增收不增利，2025Q1同比增收增利

2024 年基础化工申万行业指数累计跌幅 5.1%。行业指数方面，截至2024年年底，基础化工申万行业指数录得 3280.48 点，较2024 年年初下降5.1%；沪深 300 指数录得 3934.91 点，较 2024 年年初上涨16.2%，基础化工行业指数跑输沪深 300 指数 21.3pct。

2025Q1 基础化工申万行业指数累计涨幅 6.1%。截至3 月31日，基础化工申万行业指数录得 3409.61 点，较 2025 年年初上涨6.1%；沪深300指数录得 3887.31 点，较 2025 年年初上涨 1.8%，基础化工申万行业指数跑赢沪深 300 指数 4.4pct。

2024 年中国化工产品价格指数累计跌幅 6.8%。根据Wind，截至2024年12 月 31 日，中国化工产品价格指数录得 4307 点，较2024 年年初的4621点下跌 6.8%。

2025Q1 中国化工产品价格指数累计跌幅 0.9%。截至3 月31日，中国化工产品价格指数录得 4292 点，较 2025 年年初的4333 点相比下跌0.9%。

2024 年国内基础化工品价格分位数提升、价差分位数下降。根据Wind我们测算，截至 2024 年 12 月 31 日，国内基础化工品价格、价差分别位于2014 年以来的 55.1%、13.3%分位，较 2024 年年初+10.4pct 和-5.8pct。

2025Q1 国内基础化工品价格分位数提升、价差分位数下降。截至3月31日，国内基础化工品价格、价差分位数分别位于2014 年以来的56.4%和12.0%分位，较 2025 年年初+1.3pct 和-0.5pct。

2024 年基础化工申万二级行业分类中仅农化制品全年微涨。细分行业上看，若以申万二级行业分类为基准，2024 年仅农化制品申万行业指数全年上涨、其余 6 个基础化工二级行业指数全年出现不同程度下行，化学纤维、化学原料、化学制品、橡胶、塑料和非金属材料申万行业指数全年跌幅分别为3.0%、4.0%、5.4%、6.9%、10.1%、27.3%。

2025Q1 基础化工申万二级行业分类指数均出现不同程度上涨。截至3月31 日，7 个基础化工申万二级行业指数均出现不同程度上涨，塑料、化学原料、化学纤维、橡胶、化学制品、农化制品、非金属材料指数单季度涨幅分别约 16.1%、7.8%、7.4%、7.2%、4.4%、3.0%、2.1%。

2024 年合计 8 个基础化工申万三级子行业指数上涨、17 个下跌。进一步观察我们统计的 25 个基础化工申万三级行业分类中的25 个子行业2024年行业指数表现情况可知，粘胶、磷肥及磷化工、民爆用品、纺织化学用品指数表现较好，涨幅均超过 10%，分别为 39.3%、26.5%、16.6%、14.1%；膜材料、氯碱、涤纶、涂料油墨、其他橡胶制品、氮肥指数表现较差，跌幅均超过 15%，分别为 23.9%、19.2%、18.4%、15.7%、15.2%、15.1%。

2025Q1 合计 21 个基础化工申万三级子行业指数上涨，4 个下跌。2025Q1，其他化工原料、改性塑料、膜材料、无机盐行业表现较好，累计涨幅均超过15%，分别约 21.7%、20.5%、17.1%、15.5%；煤化工、磷肥及磷化工、纺织化学用品、聚氨酯行业表现较差，跌幅分别为4.1%、1.5%、1.4%、1.4%。

2.重点子行业 2024 年和2025Q1 业绩表现分析

 氟化工：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 氟化工合计包括10家上市企业，分别为永太科技、多氟多、中欣氟材、ST 联创、巨化股份、昊华科技、巍华新材、三美股份、金石资源和永和股份。

二代配额执行加速，三代配额执行落地，制冷剂产品价格价差整体大幅增扩。根据 Wind，2024 年国内 R22、R32、R134a、R125 产品均价分别为27528、33020、32956、36795 元/吨，同比+42.0%、+122.2%、+36.5%、+46.7%；价差均值分别为 18437、19838、18103、20658 元/吨，同比+74.6%、+825.7%、+159.4%、+126.2%。2025 年一季度，国内R22、R32、R134a、R125 产品均价分别为 34055、33020、32956、36975 元/吨，同比+63.0%、+97.9%、+44.5%、+16.3%；价差均值分别为24426、30445、29709、25741元/吨，同比+99.9%、+201.6%、+88.2%、+17.4%。

2024 年和 2025Q1 行业收入利润同比均呈明显增长。营业收入方面，2024年氟化工行业实现营业收入 660.0 亿元，同比+13.7%。分季度看，2024Q4和 2025Q1 行业实现营业收入 169.6 和 160.3 亿元，同比+20.9%和+21.2%。归母净利润方面，2024 年氟化工行业实现归母净利润36.0亿元，同比+25.6%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润4.8和16.8亿元，同比+8824.2%和+100.3%。扣非归母净利润方面，2024年氟化工行业实现扣非归母净利润 29.8 亿元，同比+25.6%。分季度看，2024Q4和2025Q1 行业实现扣非归母净利润 3.3 和15.6 亿元，同比+225.7%和+102.7%。

景气度提升下行业盈利能力持续向好。盈利能力方面，2024年氟化工行业实现毛利率和净利率 17.8%和 5.5%，同比+0.8pct 和+0.4pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为 17.2%和2.0%，同比+2.7pct 和+2.3pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为 24.8%和11.3%，同比+7.6pct 和+4.6pct。

 聚氨酯：纯 MDI 和聚合 MDI 走势分化，2025Q1 利润收入均有所下滑

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 聚氨酯合计包括9 家上市企业，分别为红宝丽、高盟新材、同大股份、美瑞新材、沧州大化、万华化学、美思德、汇得科技和一诺威。

2024 年和 2025Q1 纯 MDI 价格价差收窄、聚合MDI 价格价差增扩。价格方面，根据 Wind，2024 年纯 MDI 和聚合MDI 均价19109 和17205元/吨，同比-4.5%和+8.8%。分季度看，2024Q4 纯MDI 和聚合MDI 均价18672和 18178 元/吨，同比-10.5%和+16.5%；2025Q1 纯MDI 和聚合MDI 均价18739 和 17918 元/吨，同比-7.9%和+11.3%。价差方面，2024年纯MDI和聚合 MDI 价差均值 12282 和 10378 元/吨，同比-10.4%和+9.0%。分季度看，2024Q4 纯 MDI 和聚合 MDI 价差均值12439 和11945元/吨，同比-13.7%和+30.8%；2025Q1 纯 MDI 和聚合MDI 价差均值12710和11888元/吨，同比-6.0%和+28.2%。

2024 年增收不增利，2025Q1 收入利润双降。营业收入方面，2024年聚氨酯行业实现营业收入 2032.1 亿元，同比+4.1%。分季度看，2024Q4和2025Q1 行业实现营业收入 399.3 和 480.7 亿元，同比-16.6%和-6.2%。归母净利润方面，2024 年聚氨酯行业实现归母净利润137.1 亿元，同比-19.8%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润21.1 和32.6亿元，同比-43.6%和-25.3%。扣非归母净利润方面，2024 年聚氨酯行业实现扣非归母净利润 139.4 亿元，同比-16.1%。分季度看，2024Q4 和2025Q1行业实现扣非归母净利润 25.6 和 31.8 亿元，同比-28.5%和-26.2%。

受需求端相对疲软影响，行业盈利能力整体有所走弱。盈利能力方面，2024年聚氨酯行业实现毛利率和净利率 15.6%和7.6%，同比-0.8pct 和-1.9pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为18.3%和6.6%，同比+2.1pct和-1.9pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为15.2%和7.4%，同比-1.8pct和-1.9pct。

 

有机硅：行业供需趋于过剩，板块盈利仍在承压

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 有机硅合计包括10家上市企业，分别为 ST 宏达、集泰股份、硅宝科技、回天新材、润禾材料、东岳硅材、新亚强、合盛硅业、江瀚新材、晨光新材。

2024 年 DMC 价格下滑、价差增扩；2025Q1 价格承压、价差收窄。价格方面，根据 Wind，2024 年有机硅中间体DMC 价格价差分别为13988和3728 元/吨，同比-6.3%和+7.9%。分季度看，2024Q4 和2025Q1均价分别为 13108 和 13542 元/吨，同比-8.9%和-13.2%；价差分别为3475和4159元/吨，同比+13.9%和-6.3%。成本毛利方面，2024 年山东地区有机硅中间体 DMC 生产成本和生产毛利分别约 13580 和150 元/吨，同比-7.9%和增扩250 元/吨。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 成本均值分别为13387和12976元/吨，同比-7.7%和-10.9%；毛利均值分别为-563 和361 元/吨，同比收窄318 和 282 元/吨。

2024 年增收不增利，2025Q1 收入利润双降。营业收入方面，2024年有机硅行业实现营业收入460.5 亿元，同比+3.0%。分季度看，2024Q4和2025Q1行业实现营业收入 112.0 和 98.4 亿元，同比+1.6%和-0.7%。归母净利润方面，2024 年有机硅行业实现归母净利润 29.7 亿元，同比-24.0%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润4.4 和5.9 亿元，同比-37.0%和-35.8%。扣非归母净利润方面，2024年有机硅行业实现扣非归母净利润26.5亿元，同比-20.4%。分季度看，2024Q4 和2025Q1 行业实现扣非归母净利润 3.8 和 5.0 亿元，同比-21.2%和-42.3%。

受行业供需偏宽松影响，整体盈利能力有所走弱。盈利能力方面，2024年有机硅行业实现毛利率和净利率 19.5%和6.4%，同比-0.2pct 和-2.3pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为17.0%和3.8%，同比+0.3pct和-2.3pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为16.1%和5.9%，同比-4.7pct和-3.2pct。

涤纶：行业扩产高峰已过，长期景气中枢有望抬升

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 涤纶合计包括9 家上市企业，分别为华西股份、海利得、尤夫股份、优彩资源、汇隆新材、三房巷、彩蝶实业、新凤鸣和苏州龙杰。

产能周期接近尾声，受油价波动影响长丝价格前高后低，整体价差有所增扩。价格方面，根据 Wind，2024 年长丝主流产品POY、FDY、DTY均价7475、8016、8898 元/吨，同比-0.8%、-1.9%、-0.2%。分季度看，2024Q4各产品均价 6987、7532、8464 元/吨，同比-6.9%、-7.4%、-4.6%；2025Q1各产品均价分别约 7178、7541、8389 元/吨，同比-6.6%、-9.3%、-6.8%。价差方面，2024 年长丝主流产品 POY、FDY、DTY 价差均值1216、1758、2640 元/吨，同比+5.0%、-2.0%、+4.2%。分季度看，2024Q4各产品价差约 1261、1806、2738 元/吨，同比+11.6%、+2.6%、+9.7%；2025Q1各产品价差均值约 1381、1744、2592 元/吨，同比+21.6%、-0.7%、+6.0%。

2024 年增收不增利，2025Q1 利润表现同比提升。营业收入方面，2024年涤纶行业实现营业收入 1083.2 亿元，同比+6.6%。分季度看，2024Q4和2025Q1 行业实现营业收入 282.2 和 230.5 亿元，同比+2.9%和-2.3%。归母净利润方面，2024 年涤纶行业实现归母净利润13.9 亿元，同比-4.1%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润3.1 和4.5亿元，同比+1540.9%和+7.9%。扣非归母净利润方面，2024 年涤纶行业实现扣非归母净利润 12.7 亿元，同比+2.3%。分季度看，2024Q4 和2025Q1行业实现扣非归母净利润 3.3 和 3.9 亿元，同比+813.3%和+6.5%。

2024 年利润表现略有下滑，长期景气趋势不改。盈利能力方面，2024年涤纶行业实现毛利率和净利率 5.3%和 1.3%，同比-0.1pct 和-0.1pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为5.4%和1.1%，同比+1.3pct 和+1.2pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为6.4%和2.0%，同比+0.8pct和+0.2pct。

 纯碱：供需失衡价格承压，关注后续行业集中度提升

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 纯碱合计包括5 家上市企业，分别为远兴能源、双环科技、山 1东海化、三友化工和江盐集团。

供需失衡下，纯碱价格价差下滑明显。2024 年纯碱新装置及扩产设备逐步兑现，供应显著提升。下游需求稳步提升，增速放缓。有些行业产能快速扩张后或需求弱，供过于求，行业亏损，产能下降。从供需角度看，供应增速明显高于需求，纯碱行业逐步进入过剩阶段，价格压制，行业逐步出现亏损，利润收窄。进入 2025 年，国内纯碱市场延续扩能周期，供应过剩加剧，下游需求增长受限，市场竞争增强，企业面临淘汰，进入新一轮的供需调整阶段。价格方面，根据 Wind，2024 年轻质纯碱和重质纯碱均价1831和1965元/吨，同比-27.3%和-28.3%。分季度看，2024Q4 轻质纯碱和重质纯碱均价 1457 和 1551 元/吨，同比-43.4%和-44.6%；2025Q1 轻质纯碱和重质纯碱均价约 1410 和 1498 元/吨，同比-34.1%和-34.9%。价差方面，2024年氨碱法、联碱法和天然碱法价差均值 920、772、1366 元/吨，同比-44.0%、-51.5%、-33.7%。分季度看，2024Q4 各工艺路线价差约510、310、973元/吨，同比-69.0%、-77.3%、-54.3%；2025Q1 各工艺路线价差均值约528、378、991 元/吨，同比-57.0%、65.9%、-40.7%。

行业供过于求背景下，2024 年及 2025Q1 收入利润持续收窄。营业收入方面，2024 年纯碱行业实现营业收入 462.1 亿元，同比-6.0%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现营业收入 107.2 和98.4 亿元，同比-19.7%和-17.0%。归母净利润方面，2024 年纯碱行业实现归母净利润30.9亿元，同比-25.2%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润0.3和3.2亿元，同比-95.7%和-71.3%。扣非归母净利润方面，2024 年纯碱行业实现扣非归母净利润 31.6 亿元，同比-37.2%。分季度看，2024Q4和2025Q1行业实现扣非归母净利润 2.0 和 2.8 亿元，同比-88.5%和-74.3%。

行业产能趋于过剩，盈利能力有所承压。盈利能力方面，2024年纯碱行业实现毛利率和净利率 24.2%和 9.4%，同比-3.0pct 和-1.3pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为 19.8%和1.9%，同比-12.0pct 和-7.5pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为 17.9%和4.8%，同比-9.0pct 和-7.5pct。

钛白粉：出口增长缓解供给压力，关注后续反倾销影响

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 钛白粉合计包括6 家上市企业，分别为金浦钛业、安纳达、中核钛白、龙佰集团、惠云钛业和鲁北化工。

2024 年和 2025Q1 钛白粉价格价差整体下滑。价格方面，根据Wind，2024年硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价 15901 和17963 元/吨，同比-1.9%和-0.05%。分季度看，2024Q4 硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价15074和17205 元/吨，同比-10.5%和-6.7%；2025Q1 硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价约 14937 和 16712 元/吨，同比-8.8%和-9.5%。价差方面，2024年硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差均值 9316 和8104 元/吨，同比-9.4%和+16.3%。分季度看，2024Q4 硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差约8526和7348 元/吨，同比-21.2%和-11.6%；2025Q1 硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差均值约 8103 和 6407 元/吨，同比-20.0%和-24.6%。

2024 年和 2025Q1 行业均增收不增利。营业收入方面，2024年钛白粉行业实现营业收入 458.1 亿元，同比+7.2%。分季度看，2024Q4 和2025Q1行业实现营业收入 114.8 和 119.8 亿元，同比+8.8%和+2.4%。归母净利润方面，2024 年钛白粉行业实现归母净利润 27.7 亿元，同比-25.1%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现归母净利润-4.8 和8.4 亿元，同比-141.6%和-26.8%。扣非归母净利润方面，2024年钛白粉行业实现扣非归母净利润25.8亿元，同比-25.8%。分季度看，2024Q4 和2025Q1 行业实现扣非归母净利润-5.6 和 7.8 亿元，同比-150.0%和-28.3%。

受地产端疲弱影响，行业盈利能力有所承压。盈利能力方面，2024年钛白粉行业实现毛利率和净利率 19.7%和 6.3%，同比-1.1pct 和-2.5pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为14.2%和-3.5%，同比-7.4pct 和-13.8pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为17.6%和7.2%，同比-4.4pct和-2.6pct。

磷肥及磷化工：磷矿景气支撑利润，关注磷肥出口政策变化

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 磷肥及磷化工合计包括9家上市企业，分别为川发龙蟒、川恒股份、川金诺、澄星股份、云天化、兴发集团、宏达股份、六国化工和和邦生物。

2024 年国内磷肥价格价差同步增扩，2025Q1 价格价差略有下滑；海内外磷肥价差持续增扩。价格方面，根据 Wind，2024 年国内磷酸一铵和磷酸二铵均价 3121 和 3642 元/吨，同比+2.1%和+0.7%。磷酸一铵和磷酸二铵波罗的海 FOB 均价 3973 和 3957 元/吨，同比+8.4%和+2.7%。分季度看，2024Q4 国内磷酸一铵和磷酸二铵均价 3093 和3620 元/吨，同比-6.1%和-1.4%；磷酸一铵和磷酸二铵波罗的海 FOB 均价4176 和4158元/吨，同比+13.4%和+5.9%。2025Q1 国内磷酸一铵和磷酸二铵均价约3117和3394元/吨，同比+1.1%和-7.5%；磷酸一铵和磷酸二铵波罗的海FOB均价4194和 4193 元/吨，同比+14.9%和+7.3%。价差方面，2024 年国内磷酸一铵和磷酸二铵价差均值 605 和 627 元/吨，同比+9.5%和+14.5%。海内外磷酸一铵和磷酸二铵价差（波罗的海 FOB 价-国内价）均值约854 和314元/吨，同比+39.7%和+32.7%。分季度看，2024Q4 国内磷酸一铵和磷酸二铵价差均值 460 和 497 元/吨，同比-40.7%和-13.8%；海内外磷酸一铵和磷酸二铵价差均值约 1080 和 540 元/吨，同比+171.9%和+111.6%。2025Q1国内磷酸一铵和磷酸二铵价差均值 299 和 105 元/吨，同比-54.6%和-85.8%；海内外磷酸一铵和磷酸二铵价差均值约 1082 和802 元/吨，同比+90.3%和+237.2%。

2024 年行业收入下滑、利润同增，2025Q1 收入同增、利润下滑。营业收入方面，2024 年磷肥及磷化工行业实现营业收入1287.9 亿元，同比-3.7%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现营业收入313.1 和296.3亿元，同比-1.4%和+3.4%。归母净利润方面，2024 年磷肥及磷化工行业实现归母净利润 84.9 亿元，同比+4.3%。分季度看，2024Q4 和2025Q1行业实现归母净利润 13.3 和 18.5 亿元，同比-32.1%和-12.7%。扣非归母净利润方面，2024 年磷肥及磷化工行业实现扣非归母净利润82.5 亿元，同比+4.1%。分季度看，2024Q4 和 2025Q1 行业实现扣非归母净利润12.8 和17.3亿元，同比-36.0%和-15.4%。

磷矿景气支撑盈利，关注磷肥出口政策变化。盈利能力方面，2024年磷肥及磷化工行业实现毛利率和净利率 16.8%和7.2%，同比+1.2pct 和+0.3pct。分季度看，2024Q4 行业毛利率和净利率分别为17.6%和4.3%，同比-2.3pct和-2.6pct；2025Q1 行业毛利率和净利率分别为14.4%和6.8%，同比-2.1pct和-1.5pct。