A股整体盈利、利润与ROE拆解

A 股 25 年一季度 ROE 略降，非金融石油石化 ROE 小幅反弹。

1.整体盈利：盈利改善，利润端弹性大于收入端

A 股 25 年一季度净利润同比增速由负转正，非金融石油石化盈利改善明显。根据 A 股上市公司披露业绩数据，按照 一致可比口径和整体法测算，全 A 2025 年 Q1 单季度净利润增速为 3.2%，增速较 24Q4 的-15.7%回升明显。非金融 石油石化上市公司 2025 年 Q1 单季度净利润增速为 4.5%，增速较 24Q4 较大幅度回升，为近一年内增速首次转正。 25 年一季度 A 股盈利回暖主要受以下因素影响：1）低基数，钢铁、建材、电力设备、计算机等行业去年基数较低； 2）“两新”政策效应持续显现，家电、家居、通用/专用设备、轨交设备、医疗器械等政策支持领域盈利明显改善；

3） 人工智能发展驱动，AI 服务器、算力等需求旺盛，TMT 板块盈利回暖，IT 服务、游戏、通信设备等行业增速快速修 复；4）一季度部分新能源和光伏产业链价格修复，推动板块盈利改善，能源金属、电池行业单季度增速转正，光伏 设备单季度降幅大幅收窄。 近期中美贸易摩擦有所缓和，二季度预计在阶段性抢出口的推动下，盈利有望延续改善；但考虑到后续外部环境不确 定性仍然较大，稳增长稳预期政策仍需持续发力，从而带来全 A 盈利持续修复。

2.利润拆解：收入端改善，费用增速放缓为盈利提供正向贡献

在“两新”、“两重”、降准降息等扩内需、稳增长、稳预期政策提振下，需求正在逐步改善，营业收入增速逐步修复 （↑）；但随着部分原材料价格有所上涨，成本端压力相比去年全年有所提高（↓）。 费用压力继续缓解，受益于利率的下降以及化债的推进，财务费用增速转负，管理费用增幅收窄、销售费用延续负增 （↑）；研发费用提速（↓）。 营业税金及附加增幅扩大，所得税转正 （↓） 。 企业公允价值变动相对较大，一季度资本市场回暖带来投资净收益降幅收窄，对盈利有进一步正贡献（↑）。

3.ROE 拆解：净利率贡献主要增量

A 股 25 年一季度 ROE 略降，非金融石油石化 ROE 小幅反弹。根据 A 股上市公司披露业绩数据，按照 TTM 口径测 算，全 A 2025 年 Q1 净资产收益率 ROE 为 7.6%，较 24Q4 的 7.7%下行 0.1%，继续维持自 21Q2 以来的下行趋势。 非金融石油石化上市公司 2025 年 Q1 净资产收益率 ROE 为 6.4%，较 24Q4 的 6.3%上涨 0.1%，结束自 23Q4 以来 的连续下行。 一级行业 25 年一季度 ROE 多数为正，涨跌分化。2025 年 Q1，多数一级行业 ROE 为正，仅钢铁、房地产 ROE 为 负，分别为-0.2% / -1.3% / -7.2%。

相比 2024 年，ROE 提升的行业主要是，资源品领域中的钢铁、有色金属，TMT 领域行业，消费领域中的家 用电器、农林牧渔、社会服务，以及机械设备、非银金融等，其中电子、农林牧渔、非银金融行业 ROE 过去 一年内持续修复。

相比 2024 年，ROE 下降的行业主要是资源品领域中的煤炭、石油石化，中高端制造领域中的电力设备、国 防军工，消费领域中的食品饮料、纺织服饰等，金融地产领域中的房地产、银行以及交通运输、医药生物等， 其中煤炭、纺织服饰、房地产等行业 ROE 过去一年内持续下行。房地产行业 ROE 连续五个季度下行至-7.2%， 为一级行业中最低；食品饮料行业 ROE 虽连续三个季度下行，但仍达 20.6%，为一级行业中最高 整体来看，ROE 的回升主要由农林牧渔、有色金属、钢铁、传媒、机械设备、家电、电子等行业驱动；煤炭、房地 产、美容护理、医药生物、轻工制造等行业是主要拖累。 从 ROE 的分析指标来看，非金融石油石化上市公司 ROE 增量主要由净利润率增长贡献。ROE 拆解显示：

非金融石油石化上市公司 25Q1 净利润率相较 24Q4 增长 0.06%，主要由农林牧渔、传媒、有色金属、机械 设备等行业净利润率上涨所带动；

总资产周转率下降 0.47%，主要受煤炭、纺织服饰、钢铁、建筑装饰等行业总资产周转率下行影响；农林牧 渔、计算机、电子、传媒等资产周转率回升；

资产杠杆系数下降 1.58%，主要受汽车、食品饮料、公用事业、房地产等行业资产杠杆系数下行影响，国防 军工、交通运输、有色金属、电子等杆杆率上升。