九方智投发展历程、股权结构、管理层及财务表现如何？

国内证券投教行业领军者，业绩反转验证成长逻辑。

1. 公司概况：砥砺廿八载，铸就投教龙头

公司是国内领先在线投资决策解决方案提供商。公司前身上海九方云智能科技有限公司成 立于 1996 年，1998 年九方云获首批证券投资咨询牌照，开始为投资者提供专业证券投资 咨询服务。2017 年被银科控股集团收购后，公司资源整合加速，2018 年，公司开始开发 首个投教课程「e 投经操盘」，2019 年九方智投 APP 前身上线，并于 2020 年升级品牌为 “九方智投”。2023 年，公司于港交所上市，2024 年，为更准确反映公司主营业务，符合 未来公司战略升级需要，公司名称由“九方财富控股有限公司”变更为“九方智投控股”。

2.公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富

公司股权结构保持稳定且相对集中。截至 2024 年末，公司第一大股东为 Coreworth Investments Limited，持有公司 22.3%的股份，第二至第四大股东分别为 Harmony Creek Investments Limited、Rich Horizon Investments Limited、Embrace Investments Limited， 持股占比分别为 17.4%、16.73%、 9.06%，公司上市以来前四大股东保持稳定。陈文彬、 严明以及 CHEN NINGFENG 分别通过控制前四大股东成为公司实际控制人，三者作为一致行 动人，合计持有公司 65.5%的股份。以管理层为核心的稳定股东结构有助于为公司未来长 远可持续发展提供保障。

公司管理层多具有金融行业背景，从业经验丰富。公司首席执行官陈文彬拥有近 20 年金 融及投资顾问行业的从业及管理经验，行政总裁陈冀庚兼具互联网与金融经验，曾任银科 控股副总裁，其余管理层也多深耕金融行业。管理层丰富的投顾及金融行业经验为公司及 时洞察行业变化，发展在线投教业务提供了坚实的基础。

3. 财务表现：业绩反转验证成长逻辑，订单储备锁定增长确定性

公司营收增长稳健，24H2 利润高增。2019-2023 年，公司营收从 2.82 亿元增至 19.77 亿 元，5 年 CAGR 达 62.72%，业绩增长稳健，2024H1 在资本市场成交相对清淡的背景下， 公司营业收入仍同比+4.3%至 8.98 亿元。公司净利润 19-22 年增长迅速，受 23 年公司上 市费用及股权激励影响，公司 2023 年净利润同比-59%至 1.91 亿元。24H1，市场景气度 相对低迷下，证券投顾恶意代理行为加剧导致公司业务退款率上升叠加投资亏损影响，公 司净利润转负。2024Q3 以来资本市场景气回暖，高成交量下公司业绩弹性凸显，2024 全年公司实现营收/归母净利润 23.06/2.72 亿元，同比+17%/+42.8%， 2024H2 公司实现 营业收入 14.02 亿元，同比+26.9%，环比+55%；实现净利润 4.47 亿元，环比扭亏。

高合同负债下 25 年业绩增长可期，退款率与资本市场景气度关联度较高。公司营业收入 的确认主要受合同负债和退款率的影响。公司主营业务为预付款模式，由订单金额转化为 会计口径收入需考虑服务期限及退款率影响，退款率变化与市场景气波动相关，2019-2023 年间公司两款产品平均退款率在 20%左右，24H1 行情疲软下有所提升，24Q3 市场回暖 推动公司 2024 年全年总退款率回落至 21.8%。我们以合同负债来体现公司订单金额变化 情况，19-21 年间公司合同负债稳步增长，2022 年由于客户在服务期内的退款增加，公司 合同负债有所下滑，2023 年再次回升。截至 2024 年末，公司合同负债结余约为 14.89 亿元，将主要于 2025 年度确认收益，为公司业绩增长提供强有力的支撑。

公司营业成本由销售成本、销售费用、研发费用和管理费用四项构成，整体相对刚性。 1）销售成本：主要为九方研究所内容及制作团队人员成本，2024 年为 4.12 亿元，同比 增加约 27.8%，主要由于公司对内容开发及新业务保持较高投入。 2）销售费用：主要为流量采购费用，2023 年为 6.69 亿元。费用率在 2021 年达到最高点。随着公司粉丝总数的持续增长，公司流量采购开支有所放缓，2024 年销售费用率下降 2.5pct 至 45.9%。此外，公司于 24 年推出了针对长尾付费人群的小额系列产品，预计未 来公司在流量采购开支方面不会再出现大幅增长。 3）研发费用：研发费用由2019年1.44亿元增长至2024年的3.19亿元，CAGR为17.23%， 主要系随着业务发展研发人员相应增加，公司加速“数智化”转型，集中资源打造智能投 顾体系，持续增加研发开支。公司研发费用率 2021 年后维持在 15%以下，随着公司产品 体系的完善和成熟，预计公司研发费用表现相对平稳。 4）管理费用：2019-2023 年，公司管理费用由 0.4 亿元增至 4.2 亿元，主要系管理人员 增加，员工成本增加所致。其中 2023 年同比增加 163%，主因 23 年上市新增股权激励 费用 1.29 亿元、上市相关开支 0.23 亿元所致，两项非经常性支出合计占全年管理费用 的 36%。2024 年，公司管理费用同比+13%至 4.73 亿元，主因公司业务增长人员投入增 加及新增租赁扩大办公运营面积带来折旧增加所致，预计后续管理费用率维持相对稳定。