2024 年半导体设备板块营收高速增长，利润受高研发投入影响增速低于营收。

1.工程机械

2024 年海外增长带动总体营收增长，结构改善以及高质量发展等因素驱动利润高增。2024 年工程机械板块营收 同比增长 3.6%，实现微增，利润增速更高，同比增长 13.3%。营收正增长主要由海外市场营收增长带动，核心 公司海外营收增速均在 10%以上，国内市场处于筑底阶段。利润增速更高主要受益于利润率更高的海外市场营 收、电动化产品营收、大吨位产品营收占比提升等结构优化，相关企业积极推进高质量发展、国企改革，板块 利润率实现提升。细分子板块来看，土方机械占比高的传统主机厂表现最好，三一重工、柳工、山推股份营收 均实现正增长，利润高增，受益国内土方机械率先回暖。非土方机械占比较高的徐工机械、中联重科营收仍有 下滑，但利润实现正增长。叉车公司安徽合力、杭叉集团、中力股份营收保持平稳，国内受制造业低迷影响仍 有下滑，海外市场维持较好增长，利润均实现正增长。高机公司浙江鼎力主要营收来自于海外，实现较好增长， 但受并表 CMEC 影响，费用增加较多导致利润下滑。零部件公司恒立液压、艾迪精密营收增长，恒立液压受新 项目、新基地投入较多影响利润增速慢于营收增速。

2025Q1 海外增长持续、内需复苏超预期，利润率继续提升。2025Q1 工程机械板块营收同比增长 13.3%，相比 2024 年明显提速，主要系海外市场继续实现较好增长，核心公司增速在 15%以上，且国内市场复苏超预期，总 体受益于多地区多类型需求（资金面回暖带动大项目开工、高标准农田建设、农村城镇化建设、水利、风电、 新疆煤矿、东部市政、一线城市地产等），品类上仍是土方机械表现最为亮眼，但复苏也开始向非土方机械传 导，整体在低基数下也有较好改善。工程机械板块利润同比增长 32.6%，实现高增，继续受益于市场、产品结构 改善以及相关企业国企改革、高质量发展下的持续降本控费。

2.半导体设备

2024 年半导体设备板块营收高速增长，利润受高研发投入影响增速低于营收。2024 年半导体设备板块营收、归 母净利润同比分别增长 31.37%、13.00%，细分子板块来看，设备整机总体好于零部件，2024 年前道设备、后道 设备、零部件营收增速分别为 34.56%、51.25%、18.35%，归母净利润增速分别为 15.73%、93.10%、13. 00%， 设备端受益于前道 CAPEX、后道封测需求复苏以及国产化率提升带动的订单改善在收入端持续兑现，营收均实 现高速增长；但由于前道相关公司加大配合客户加速进行核心产品的国产攻关以及拓展新品类影响，研发费用 大幅提升，导致利润率有所下滑，后续随着新品积极验证通过放量，将恢复较好增长。零部件板块大部分企业 多下游布局，除 IC 板块外也有其他泛半导体等行业的布局，IC 单下游增速相对较快，且基本为各家公司增长的 主要贡献点，但由于光伏、显示面板整体需求疲软，子板块增长低于半导体设备板块均值，其中正帆科技持续 保持营收及业绩的稳健增长，领跑零部件板块，富创精密受益于国内外大客户需求增长，营收实现高增。

2025Q1 半导体设备板块营收、业绩分别增长约 32.94%、28.51%，整体延续 2024 年趋势。分子版块来看， 2024 年前道设备、后道设备、零部件营收增速分别为 42.36%、33.54%、6.26%，归母净利润增速分别为 36. 84%、 300.90%、-39.65%。

3.3C 设备

以旧换新+AI 创新双轮驱动，2024 年业绩表现呈现结构性亮点。2024 年 3C 设备公司整体营收略有增长， 同比增速为 0.31%，归母净利润端受到部分公司减值压力影响，整体有所下滑，但是头部 3C 设备公司业绩表现 整体向上。2024 年消费电子行业在“以旧换新”政策扩围与 AI 技术创新的双重驱动下，呈现“传统品类回暖、 新兴赛道爆发”的分化格局，相关公司把握机遇实现较好增长。但整体消费电子市场需求呈现阶段性波动，部 分客户存在降本压力，市场竞争加剧对于利润率造成一定影响。

2025Q1 3C 设备板块实现稳健增长。2025Q1 3C 设备板块合计实现营业收入 40.55 亿元，同比增长 6. 77% ， 归母净利润 2.71 亿元，同比增长 50.40%，业绩加速增长。3C 设备行业业绩存在一定季节性波动，Q1 利润在全 年占比相对较低，后续持续观察增长持续性。

4.油服设备

2024 年受益于下游较高景气度+国产设备渗透率业绩稳定增长，在手订单为后续业绩释放奠定基础。2024 年，原油价格自 2023 年以来持续保持相对高位，且根据根据 IEA、EIA、OPEC 三大机构预期，2024 年-2025 年 石油需求将在中国、其他亚洲国家的消费支持下持续增长，在此情况下海外国际油公司资本开支稳定增长，推 动行业景气度保持较高水平；从企业端来看，我国典型的油服设备公司近几年海外出口趋势明显加速，海外收 入快速增长，占比提升明显，在渗透率提升情况下推动国内企业在海外拿单有所加快，2024 年底多数企业在手 订单快速增长。

2025 年一季度景气度延续，订单逐步释放业绩。2025 年一季度，在前期在手订单相对充沛情况下，部分企 业业绩有所释放，收入、利润均实现较快增长。

5.电梯

2024 年电梯行业收入规模承压明显，利润由于减值边际影响减少相对稳定。2024 年我国房屋竣工累计面 积同比下滑 27.70%至 7.37 亿平米，电梯、自动扶梯及升降机累计产量 149.20 万台，同比下降 8%，受下游行业景气度影响，电梯整机产量有所下滑，但在存量设备更新、轨交项目以及海外出口的支撑下电梯行业产量降幅 小于地产竣工。从整机企业收入规模来看，收入降幅与行业产量降幅相匹配，但利润表现好于行业，主要系 2023 年受应收账款减值影响利润波动较大，2024 年尽管仍有信用减值，但边际影响小于 2023 年。

2025 年电梯行业继续承压明显，静待设备更新激活存量需求。2025 年第一季度我国房屋竣工累计面积同比 下滑 14.30%至 1.31 亿平米，电梯、自动扶梯及升降机累计产量 27.20 万台，同比下降 5.60%，受下游行业景气 度影响，电梯整机产量仍有所下滑。从电梯整机企业一季报来看，营收合计同比下降 7.04%，降幅略大于行业产 量降幅，主要系行业竞争相对激烈，电梯整机价格有所下降，从利润来看，由于价格影响，电梯整机毛利率有 所下降，进而导致利润波动相对较大。展望全年来看，设备更新政策有望延续，电梯行业存量市场在补贴政策 下有望激活，进而补充部分地产端带来的需求下滑缺口。

6.轨交设备

2024 年轨交设备板块业绩平稳增长，车辆环节好于线路建设。2024 年中国中车、时代电气、思维列控业绩 表现相对亮眼，带动板块整体营收、归母净利润实现平稳增长；铁路领域工程总包、土建施工设备、城轨领域 信号系统环节等表现相对欠佳。2024 年铁路投资持续向好，在设备更新政策下，动车组高级修、机车信号系统 更新等为车辆环节带来较大增量，因此车辆环节普遍好于线路建设。

2025Q1 中国中车业绩增速全行业领先，预计主要系整车环节跨期集中交付所致。2025 年 1-3 月全国铁路 投资额 1,312 亿元，同比增长 5.13%，依旧处于较高景气区间。车辆环节好于轨道扣件、隧道掘进机等线路建设 环节的趋势依旧延续。其中，中国中车因动车组新造、修理改装等跨期交付，使得 2025Q1 营收同比增长 51%， 归母净利润同比增长 203%。展望 2025 全年，铁路市场有望维持高景气，城轨市场静待拐点，动车组五级修已 进入高峰期，新能源机车有望在 2025 年批量交付，有望带动产业链持续受益。

7.矿山机械

2024 年，煤机公司收入增速同比有所下降，主要系煤炭表现相对疲软，煤企利润表现较差，全年煤炭开采 和洗选业的累计利润总额同比下降 22.20%，煤企资本开支意愿有所减弱；分产品来看，刚需类产品较智能化产 品表现更为稳定。从利润端来看，表现优于营收主要系前期高毛利率订单逐步交付，叠加原材料价格相对较低， 推动盈利能力表现较好。从其他矿山机械来看，下游以金属矿山为主导的企业表现相对较好，但含砂石骨料或 其他业务则业绩存在一定波动。

2025 年一季度，煤机表现持续疲软，煤炭开采和洗选业的累计利润总额降幅有所扩大，一季度利润总额同 比下降 47.70%，进而使得煤机企业业绩表现普遍弱于 2024 年。其他矿山机械来看，部分企业由于 EP C 业务交 付扰动业绩波动相对较大，但以金属矿山为主导的企业业绩表现相对稳定。