固收基金管理市场格局及机构策略分析

被动与主动相结合，通过多元配置与科技赋能带来资本增值。

1.呈现头部高度集中化特征，同时存在大量精品型公司

美国固定收益类基金的管理机构格局呈现头部高度集中化、专业化特征，头部机构占据主导地位，同时存在大量专注于细分领域的精品型公司。截至2024 年8 月末，美国基金资产管理规模（AUM）前三大公司为先锋（Vanguard）、贝莱德（BlackRock）和富达（Fidelity），共计占据了 51%的份额。总体来看，最大的 20 家公司占据了高达85%的AUM，而剩下的130 家公司仅占据了 15%的份额。

头部公司的集中态势在过去 10 年中有所上升。2014 年8 月，前四大公司——先锋（Vanguard）、资本集团（Capital Group）、富达（Fidelity）和贝莱德（BlackRock）仅合计占美国基金总管理资产规模的 43%。

2.头部资管巨头大力发展ETF、实行低费率及注重技术发展

2.1.BlackRock-着力发展ETF 及技术驱动风险管理

截至 2024 年 10 月末，BlackRock 共计管理资产规模约3.38 万亿美元，是美国第二大的资产管理公司。根据管理方式来看，BlackRock 共有 167 只主动管理型基金，占据总管理规模 8%的份额；413 只被动型基金，占据总管理规模的 92%。根据运作方式来看，BlackRock共有 144 只开放式基金，占据总规模 13%的份额；436 只 ETF 基金，占据87%的份额。前五大基金管理资产规模合计占比 27%，在 150 家公司中排名第144。

被动与主动相结合，通过多元配置与科技赋能带来资本增值。BlackRock 通过其ishare品牌，成为美国最大的 ETF 提供商，市场份额超过 30%。ishare 提供了一系列低成本的核心基金，使投资者可以以极低的成本构建一个多元化的投资组合；并且能够为透明度不够的市场带来更好的流动性和价格发现。BlackRock 也是全球最大的主动管理型资产管理公司之一，尤其在固收基金和多资产策略领域表现突出。BlackRock 提供从高收益债到新兴市场债等多种固收产品；使用灵活策略，根据宏观经济环境、利率走势和信用风险调整投资组合；借助Aladdin平台，实时监控和管理风险。代表性产品有BlackRock Strategic IncomeOpportunitiesFund，通过多元化配置实现收益与风险的平衡，及 BlackRock Global AllocationFund，通过全球多元资产配置实现长期资本增值。 通过扩大全球合作加速 ishare ETF 规模增长。在欧洲、中东和非洲地区，与众多银行和经纪平台合作，包括 Trade Republic、Scalable Capital、ING、Lloyds 和Nordnet，为终端投资者提供 ETF 储蓄计划。同时还与英国数字银行 Monzo 合作，通过其应用程序为客户提供产品，最低投资额低至 1 英镑。通过这些合作关系，BlackRock 不断推进iSharesETF的业务发展，以更深入全球市场。 聚焦于技术驱动的风险管理。BlackRock 开发了一款领先的投资管理和风险分析平台Aladdin，为 BlackRock 提供了强大的技术支持，使其在主动管理和多资产策略中表现出色，还被出售给其他金融机构，成为行业标准工具，创造了额外收入来源。平台后续会加大对Aladdin 人工智能的投资。

2.2.Fidelity-激进的价格策略

截至 2024 年 10 月末，Fidelity 共计管理资产规模约 2.95 万亿美元，是美国第三大资产管理公司。根据管理方式来看，Fidelity 共有 447 只主动管理型基金，占据总管理规模50%的份额；106 只被动型基金，占据总管理规模的 50%。根据运作方式来看，Fidelity共有482只开放式基金，占据总规模约 98%的份额；71 只 ETF 基金，规模占比为2%。前五大基金管理资产规模合计占比 27%，在 150 家公司中排名第 144。Fidelity 平均费率水平在美国150家资产管理公司中排名第 44。 Fidelity 在部分产品上采取激进的价格策略。Fidelity 通过削减其基金管理费率来吸引投资者，例如其推出的零费用比率指数基金（Zero Expense Ratio Funds），彻底取消了基金管理费；Fidelity 还提供免佣金交易服务，允许投资者在其平台上免费进行股票和ETF交易；偶尔会推出限时优惠活动，如开户奖励、现金返还等。这些举措得益于公司强大的分销网络、规模及品牌效应。

3.精品机构差异化发展

除了上述头部资管巨头，美国还有一些专业化精品机构深耕部分细分债券投资领域，建立差异化的竞争优势，为投资者提供独具特色的固收产品。

3.1.Loomis Sayles-以主动管理和高风险债券投资闻名

投资于高收益债，低利率时期获得超额收益。Loomis Sayles 成立于1926年，是美国老牌资产管理公司，以主动管理和高风险债券投资闻名。投资领域主要为高收益债（垃圾债）及政府债。Loomis Sayles 共有 14 只债券基金，总资产规模约353 亿美元。其中根据平均总回报率来看，排名前两位的为 Inflation-Protected Bond 及 High Yield Bond 大类。根据总资产规模来看，排名前两位的为 Multisector Bond 及 Intermediate Core-Plus Bond大类。其High Yield Bond 投资策略为至少将 55%的规模投资于投资级固定收益证券，并可将最多35%的资产配置于低于投资级的固定收益证券（“垃圾债券”）， 同时还可以将最多20%的资产投资于股票类证券。Intermediate Core-Plus Bond 基金可将其最多15%的资产投资于“垃圾债券”，基金可将其最多 30%的资产投资于以美元计价的外国证券，包括新兴市场证券。

其代表基金 Loomis Sayles Inflation Prtctd Secs Ret（LIPRX）、Loomis SaylesHighIncome A（NEFHX）、Loomis Sayles Bond Instl (LSBDX)及 Loomis Sayles Investment GradeBond N（LGBNX）多配置于政府债券、高收益公司债券,评级多为AAA/BBB/BB级。其中高收益债主要有主权政府债及公司债（主要涉及卫星通信、能源、保险、金融服务、科技行业）。

3.2.DoubleLine-以创新和灵活的投资策略著称

DoubleLine 以创新和灵活的投资策略著称。DoubleLine Capital 由Jeffrey Gundlach于2009 年创立，以创新和灵活的投资策略著称。投资领域主要为抵押贷款支持证券和结构化产品。结构化产品创新体现在：1）多元化的资产支持证券：DoubleLine 不仅投资于传统的MBS，还使用诸如再抵押投资信托（REMIC）、特殊目的载体（SPV）、Verus SecuritizationTrust等结构，将多种类型资产进行打包；同时除了传统房地产抵押贷款支持证券，还有针对私人住宅物业抵押贷款、非优质贷款、单户住宅租赁等的结构化产品，形成不同风险和收益特征，满足不同投资者的需求。2）定制化结构化产品：DoubleLine 为机构投资者和高净值客户提供定制化的结构化产品，结合了多种资产类别（如 MBS、公司债、新兴市场债等），并通过复杂的结构化设计（如分层、信用增强等）优化风险回报，以满足特定需求。3）风险管理工具：一是利用利率衍生品（如利率互换、期权）和信用衍生品（如信用违约互换）对冲风险并增强收益；二是在投资抵押贷款支持证券的同时，投资于住房抵押贷款保险证券化产品，帮助分散了潜在违约风险。 结构化及国内外国债布局较多，资产评级较高。Loomis Sayles 共有13 只债券基金，总资产规模约 461 亿美元。其中根据平均总回报率来看，排名前两位的为Emerging-MarketsLocal-Currency Bond 及 Long Government 大类。根据总资产规模来看，排名第一的为Intermediate Core-Plus Bond 类别，且与其他类别差距较大，为Doubleline明星产品DoubleLine Total Return Bond Fund (DBLTX)所属类别。其代表基金DoubleLineEmMktsLcl Ccy Bd I（DBELX）、DoubleLine Long Duration Total Ret Bd I（DBLDX）及DoubleLineTotal Return Bond Fund (DBLTX)多配置于结构化产品、国债（美国本土、南非、马来西亚、印度尼西亚、捷克和秘鲁等）、多边开发银行债券、长期国债期货合约，评级多为AAA。其中结构化产品主要是由美国政府支持的机构发行的抵押贷款支持证券及CLO。

3.3.3.Ashmore Group 聚焦新兴市场与全球策略

Ashmore Group 成立于 1992 年，总部位于英国，专注于新兴市场债券投资。AshmoreGroup 共有 6 只债券基金，总规模约 1.8 亿美元，均为新兴市场主题类基金，具体投资领域主要为新兴市场主权债、准主权债、公司债及超国家机构债。

安石奉行主动管理及多元化的投资策略，以期从新兴市场的长期增长中获利。AshmoreGroup 将新兴市场作为其核心投资领域，新兴市场通常具有较高的经济增长潜力和收益率，吸引了寻求超额回报的投资者。同时，Ashmore Group 提供多元化投资策略，其AshmoreEMLow Duration Cl 主要投资于新兴市场国家政府债券，持仓资产多具有较高收益率及较好信用评级；其 Ashmore Emerging Mkts Lcl Ccy Bd 主要投资于以本地货币计价的新兴市场债券，捕捉汇率波动带来的收益。除此之外，Ashmore Group 在新兴市场设有本地团队，可深入了解当地市场动态和政策环境；并通过与新兴市场当地金融机构、政府和企业建立合作关系，获取独家投资机会和市场信息。 其中根据平均总回报率来看，排名第一的基金为 Ashmore Emerging MarketsShort Dur。根据总资产规模来看，排名首位的为 Ashmore Emerging Markets Tot Ret 基金。

挑选 Ashmore Emerging Markets Short Dur A（ESFAX）及Ashmore EmergingMarketsTot Ret C（EMKCX）为代表对其资产配置及收益率情况进行观察。可以看出相较于美国本土债券市场基准指数 BBUSATR，ESFAX 及 EMKCX 都呈现出了更高的波动性，并且在低利率时期向上波动幅度远高于向下波动幅度，获得了更高回报。