电煤需求、产量及价格分析

预计 5 月中下旬能够看到实质性煤价的 向上拐点。

1. 需求端：电煤需求触底，非电煤需求将迎来季节性抬升

1.1. 电煤需求增速触底，三产及居民用电占比持续扩大

2024 年全年火电发电量占比 67.4%，仍未最主要的发电来源。2024 年全社 会用电量 9.8 万亿千瓦时（同比+6.8%）。2024 年全年发电量 9.42 万亿千瓦 时（同比+4.6%），非化石能源发电占比 43.6%，同比提升 4.2 个百分点。2024 年全年火电发电量 6.34 万亿 kwh，同比+1.5%。火电发电量占比回升至67.4%， 仍为最主要的发电来源。 2025Q1 全社会用电量增速放缓，3 月开始回升。2025 Q1 全社会用电量 2.38 万亿 kwh，同比增长 2.5%，涨幅放缓。从 3 月份看，全社会用电量 8282 亿 千瓦时，同比增长 4.8%，增速逐渐抬升。从用电量的角度分析，3 月全社会 用电量增速弱于 2024 年超过 6%水平，主要二产恢复至 3.8%的增速水平， 城乡居民用电受暖冬天气影响，整体用电增速回落。这也导致在 3 月水电、 新能源发电增长背景下，火电依然承压。 2025Q1 火电增速降幅收窄。2025Q1 全社会发电量 2.27 万亿千瓦时，同比 -0.3%，其中火电发电量 1.53 万亿千瓦时，同比-4.7%。3 月分发电主体拆 分，规上工业火电同比下降 2.3%，降幅比 1-2 月份收窄 3.5 个百分点；规上 工业水电增长 9.5%，增速加快 5.0 个百分点；规上工业核电增长 23.0%，增 速加快 15.3 个百分点；规上工业风电增长 8.2%，增速放缓 2.2 个百分点； 规上工业太阳能发电增长 8.9%，增速放缓 18.5 个百分点。

分产业看，第三产业及城乡居民用电量增速快于二产。从分产业用电看，第 一产业用电量 106 亿千瓦时，同比增长 9.9%；第二产业用电量 5578 亿千瓦 时，同比增长 3.8%；第三产业用电量 1484 亿千瓦时，同比增长 8.4%；城 乡居民生活用电量 1114 亿千瓦时，同比增长 5.0%。 我们判断 5 月开始迎来火电需求底部拐点，6 月迎来旺季高峰。我们认为二 季度随着春季回暖，二产工业企业用电增速有望继续回升；而 5 月开始，根 据当前的天气数据，来水可能将开始弱于 24 年同期，在暖冬延续的天气导 致全国气温普遍升高背景下，城乡居民用电增速有望明显抬升。并且考虑 24 年火电 5-6 月低基数（同期-4.3%、-7.4%），火电需求二季度有望恢复正增 长，并有望在 6 月迎来旺季高峰。

1.2. 非电煤需求表现反映强劲经济动能

2024 年全年中国房屋新开工 7.4 亿平方米，同比-22.5%，2025Q1 为 1.3 亿 平方米，同比-24.8%，降幅持续加快；2024 年基建投资同比增长 9.19%； 2025Q1 同比增长 11.5%，增速开始逐渐回升；2024 年粗钢总产量 10.1 亿 吨，同比-1.7%，2025Q1 产量 2.6 亿吨，同比增长 0.6%，增速转正；2024 年 水泥产量 18.3 亿吨，同比下滑 9.5%，2025Q1 水泥产量 3.3 亿吨，同比下滑 1.4%，降幅开始收窄。 而从 3 月最新公布的非电煤下游需求数据来看，整体表现强劲。2025 年整 体一季度GDP达5.4%，反映更强的经济动能。3月粗钢产量同比增长4.6%， 水泥产量同比增长 2.5%。我们预计 2025Q2 整体非电煤的需求会继续呈现 正常的季节性需求抬升，需求底部已经确认出现在 2 月份，展望后续我们 认为在当前贸易冲突加剧的背景下，为了应对出口未来的下滑压力，拉动内 需的政策有望出台，将成为拉动非电需求的向上期权。

2. 产量：国内产量基本稳定，进口下滑

受低基数影响，山西 2025Q1 同比增速大幅抬升。2024 年全年原煤产量 47.6 亿吨，同比+1.3%。从重点省份看，山西、陕西、内蒙、新疆分别同比增长 -6.9%、2%、5.4%、17.5%，分别占比全国原煤产量的 26.7%、27.3%、16.4%、 11.4%。2025Q1 原煤产量 1.2 亿吨，同比增长 8.6%，其中山西、陕西、内 蒙、新疆同比增长 19.1%、3.8%、1.9%、12.4%，分别占比全国原煤产量的 27.1%、27.5%、15.3%、11.8%。 国内产量基本稳定，3 月同比增长主要系同期较低基数影响。3 月份，规上 工业原煤产量 4.4 亿吨，同比增长 9.6%，增速比 1-2 月份加快 1.9 个百分 点；日均产量 1421 万吨。整体 3 月产量增速看，国内产量基本平稳，从核心省份看： 1）内蒙：增量比较显著，3 月产量较 24 年 12 月的高峰依然有所抬升，达 到了 1.23 亿吨，从 1 季度月均看维持在 1.1 亿吨/月。我们认为参考内蒙政 府工作目标，2025 年煤炭产量维持 12 亿，预计对应单月产量就在 1 亿吨左 右。 2）山西：增速高主要系基数问题。山西 24 年 1-5 月受治理“三超”影响， 一季度产量下滑 18%，而从 24H2 开始山西全面恢复煤炭生产，3 月 1.13 亿 吨的量基本与 24H2 以来单月产量持平，边际角度山西对全国供给不产生影 响。 3）陕西：增速高也系基数影响。陕西角度，同比增速较高也来自于去年的 低基数，3 月单月 6900 万吨与 24Q4 产量持平，边际没有变化。 4）新疆：已经较 24 年 11-12 月产量环比回落，疆外价格压制下，预计产量 后续维持当前水平。新疆 3 月单月产量 5146 万吨，相较于 24 年 11-12 月 5200、5800 万吨已经呈现了回落趋势。我们判断导致产量回落的核心在于 疆煤外运的经济性受到内陆价格大幅下跌冲击，我们预计当前铁路外运还 有部分盈利，但盈利在铁路让利后仅 20-30 元/吨；但汽运由于较铁路运费 贵近一倍，预计从 2 月开始已经亏损，压制了新疆产量发挥。

2024 年进口增速创新高，2025Q1 增速开始放缓。2024 年全年进口煤 5.43 亿吨原煤，同比+14.4%，2025Q1 进口煤 11.5 亿吨，同比-0.9%。 3 月进口煤下降。3 月全国进口煤及褐煤 3873.2 万吨，同比下降 6.4%，是 自 2023 年以来的首次下滑。3 月起，印尼煤炭采取 HBA 的定价机制，推升 成本提升，导致进口量下滑。我们认为 4 月国内价格底部平台，5 月中下旬 预计逐步回升背景下，印尼煤炭预计进口量保持下滑趋势，合理判断2025Q2 国内进口煤均呈现下降趋势。

3. 煤价：2024 年整体下滑幅度在 11%，2025Q1 下滑幅度约在 20%

2024 全年黄骅港动力煤(Q5500)均价为 865 元/吨，同比变化 -11.3%，其中 一季度均价为 897.35 元/吨，同比变化 -24.79%；二季度均价为 859.85 元/ 吨，同比变化 -6.5%；三季度均价为 858.09 元/吨，同比变化-2.1%，四季度 均价为 832.63 元/吨，同比变化-13.95%。2025 年一季度黄骅港动力煤(Q5500) 均价为 730.7 元/吨，同比变化-19.86%。 京唐港主焦煤价格 2024 年均价为 2022.27 元/吨，同比-11.42%。其中一季度 均价为 2414.10 元/吨，同比变化 -4.15%；二季度均价为 2091.94 元/吨， 同比变化 +8.04%；三季度均价为 1893.79 元/吨，同比变化-10.98%；四季 度均价为 1705.64 元/吨，同比变化-33.4%。2025Q1 焦煤均价为 1440.86 元/ 吨，同比-42.27%。