回盛生物核心业务、业绩及成本分析

创新驱动的动保行业龙头。

武汉回盛生物科技股份有限公司成立于 2002 年 1 月 25 日，专注于动物保健领域，集研 发、生产和销售于一体，2020 年在深交所上市。公司聚焦兽药全产业链，形成“兽药制剂+ 原料药+宠物医疗”三大核心业务板块，兽药制剂覆盖猪、禽、水产等全品类，原料药方面 是全国最大的泰万菌素原料药生产商。公司产品与服务惠及全国，以及东南亚、欧洲、南美 洲等国际市场。 公司主营业务结构：公司 2024H1 兽用化药制剂、兽用原料药、其他和其他业务的营业 收入分别为 2.73、1.12、0.43、0.09 亿元，占比分别为 62.61%、25.69%、9.86%、2.06%； 兽用化药制剂、兽用原料药、其他和其他业务的毛利分别为 6597.1、653.7、904.5、147.3 万元，占比分别为 79.45%、7.88%、10.89%、1.77%。

公司业绩状况：回盛生物自 2020 年上市以来，营业收入整体呈现先升后稳的态势。归 母净利润随周期有所波动。2020-2023 年营收从 7.8 亿元增长至 10.2 亿元。2023 年公司营 业收入虽同比微降 0.31%，但通过募资扩产（累计募资 16.31 亿元）和原料药产能提升（泰 乐菌素、泰万菌素项目投产），为后续增长奠定基础。2024 年前三季度公司实现营业收入 7.9 亿元，同比增长 14.63%。2024 年第四季度，下游养殖行业景气度回升带动制剂需求增 长，叠加原料药产能利用率提升，公司单季度营收突破 4 亿元，创单季度营收新高。 公司 2024 年前三季度归母净利润为亏损 4770 万元，同比转亏。2024 上半年公司面临 下游养殖成本管控、动保产品边际传导及交易性金融资产公允价值变动等因素的影响，经营 业绩受到了较大挑战。伴随下游养殖行业景气度回升，兽药市场需求逐渐恢复，公司 2024 下半年制剂板块销售收入实现同环比增长。原料药价格下半年触底反弹，公司原料药产线产 能利用率提升，原料药板块销售收入与毛利率双提升。受

回盛生物始终将研发创新作为核心驱动力，通过持续加码研发投入、深化产学研合作及 技术成果转化，构建了显著的研发优势。2021-2024Q3，公司研发投入累计超 1.7 亿元，2024 年 Q1-Q3 研发费用同比增长 24.8%，研发团队规模扩至 180 余人（含 7名博士、45 名硕士）， 形成覆盖猪、家禽、反刍动物、水产及宠物用药的多元化研发矩阵。截至 2024 年底，累计 获授权发明专利 50 项、国家新兽药证书 16 项，在研项目 25 项，承担国家农业科技重大项 目 3 项。在产学研协上，公司与华中农业大学等 8 所高校建立深度合作，成立“华农-回盛 研究院”，启动“五年亿元合作计划”，为企业自身的人才储备和技术创新注入了源源不断 的活力。 技术突破构筑成本护城河。回盛生物作为国内兽用化药龙头企业，通过技术突破、工艺 优化与规模效应协同，构建了显著的成本优势与盈利改善路径。公司核心业务聚焦“兽药制 剂+原料药+宠物医疗”全产业链，原料药一体化布局降低制剂成本。凭借持续的技术创新与 产能扩张，其核心产品泰乐菌素原料药生产规模达 2000 吨，泰万菌素原料药生产规模达 840 吨。公司泰万菌素产品是世界公认治疗和预防畜禽支原体感染的最新特效药物，其原料产能 规模居全国第一，年产值达 6 亿元，国内市场占有率 70%以上。公司通过与华中农业大学、 武汉大学的深度合作，研发出高效菌种筛选与发酵工艺优化体系，使泰万菌素等原料药的发 酵效价达到行业领先水平，打破国际专利壁垒。

大规模资本投入短期拖累盈利。我国兽药行业正经历结构性变革，核心特征在于创新驱 动、集中度提升、全产业链整合三大趋势。回盛生物深度把握产业升级机遇，通过智能制造 升级与原料-制剂一体化战略构建核心壁垒，累计投入超 15 亿元用于产能扩建与技术改造。 截至 2024 年底，募投项目产能逐步释放，基数不会再显著增长，资产折旧与债务成本进入 边际递减期。财务弹性空间释放，规模效应将进一步凸显，折旧与摊销费用率预计持续降低， 净利率修复至行业中枢水平。这种“技术驱动+资本赋能”的双轮模式，正推动公司从区域 性龙头向全国性动保综合服务商转型。

公司 2024 年 Q4 营收创单季度新高（突破 4 亿元），规模效应显著释放。伴随下游养 殖行业景气度回升，兽药市场需求逐渐恢复。公司原料药产能利用率提升，折旧摊销占比下 降，泰乐菌素、泰万菌素价格触底反弹带动毛利率回升原料药板块销售收入与毛利率双提升。 2025 年，公司全资子公司兽用原料药产线技改升级及节能降耗项目在相关网站一次环评公 示。项目投资 1 亿元，对生产线技术升级改造：新增提取及制粒干燥设备，泰乐菌素产能提 升至 3000 吨/年，泰万菌素产能提升至 1200 吨/年，新增莫能菌素 2000 吨/年，盐霉素 9000 吨/年，硫酸粘杆菌素 500 吨/年，配套环保设施升级改造。新增储能、空压、搅拌等系统节 能降耗升级改造。

公司通过“技术筑基-工艺提效-规模扩张”的三螺旋模型，将成本优势转化为全产业链 竞争力。这种模式不仅抵御了下游养殖周期波动（2024 年 Q3 实现盈利），更为行业提供了 从“成本竞争”向“价值创造”转型的范式。