为什么说城燃行业发展陷入瓶颈期？

城燃行业发展陷入 瓶颈期主要由于：

1. 消费结构稳定，需求增速放缓

消费结构稳定，工业燃料、城市燃气消费量占比较高。我国天然气主要消费 场景包括城镇燃气、工业燃料、发电用气、化工用气等，其中工业燃料、城 镇燃气消费量占比较高。据《中国天然气发展报告》，2023 年城镇燃气/工业 燃料/发电用气/化工用气等消费量占比 33%/42%/17%/8%。

需求增长动能减弱，代表性城燃公司零售气量增速回落。“十四五”以来， 随着经济增速及城镇化增速放缓（2024 年城镇化率 67.0%，同比+0.8 ppts， 同比增速较 2020 年-0.3 ppts），需求增长动能减弱，天然气消费增速降至单 位数水平。据国家统计局，2024 年全国天然气消费量 4261 亿立方米、同比 +8.0%，同比增速较 2023 年-0.2 ppts。据国家能源局预计，2025 年我国天然 气消费规模 4300~4500 亿立方米，同比+0.9%~5.6%；2030 年 5500~6000 亿 立方米，我们按上限口径测算 “十五五”天然气 CAGR +5.9%。以同口径 数据看（2023 年对应中国燃气 FY24 数据，以此类推），龙头城燃公司（华 润燃气、新奥能源、中国燃气、昆仑能源、港华智慧能源）2023 年零售气 量同比增速-3.1%~+9.2%，较 2019 年-17.8~-3.8 ppts。

2. 成本上行叠加顺价不畅，毛差处于近年来低位

2021 年以来龙头城燃公司购气成本上行。受俄乌冲突等因素影响，2021 年 以来全球天然气价格暴涨；2021/2022 年中国 LNG 现货到岸价均价 18.7/34.0 美元/百万英热，同比+330.2%/+81.9%。龙头城燃公司购气成本上行：以同 口径数据看（2023 年对应中国燃气 FY24 数据，以此类推），龙头城燃公司 （华润燃气、新奥能源、中国燃气、昆仑能源、港华智慧能源）2023 年购 气成本 2.38~2.99 元人民币/立方米，较 2020 年+0.59~+0.93 元人民币/立方 米。

成本上行叠加顺价不畅，城燃公司毛差处于近年来低位。分用户看，非居民 用气调价周期较短（通常为 3 个月）；居民用气调价周期较长（通常为 6 个 月或 1 年），向下游传导存在时滞。2022 年上游气价高企时段，居民用气保 供刚性需求迫使城燃企业采购高价非管制气或现货气，龙头城燃公司毛差 筑底。2023 年 6 月，国家发改委发布《关于建立健全天然气上下游价格联 动机制的指导意见》，全国主要省市开启或加快天然气价格联动改革。随着 居民顺价推进，代表性城燃公司毛差逐步修复，但仍然处于近年来低位：以 同口径数据看（2023 年对应中国燃气 FY24 数据，以此类推），龙头城燃公 司（华润燃气、新奥能源、中国燃气、昆仑能源、港华智慧能源）2023 年 毛差 0.50~0.51 元人民币/立方米，较 2018~2020 年均值-0.02~-0.11 元人民币 /立方米。

3. 监管政策限制盈利空间，房地产下行拖累接驳业务

监管政策出台，接驳利润上限锁定。2019 年 7 月，国家发改委印发《关于 规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》，指出“城镇燃气工程安装合理确 定收费标准，原则上成本利润率不得超过 10%”。近年来龙头城燃公司接驳 业务利润率呈下降趋势：2023 年华润燃气接驳业务经营利润率 37.1%，较 2019 年-6.2 ppts；FY24 中国燃气大接驳业务（燃气接驳+工程设计及施工） 经营利润率 23.5%，较 FY20 -29.2 ppts。

房地产下行拖累接驳业务。2020 年以来全国房屋新开工面积维持同比下滑 趋势；房地产下行周期内，龙头城燃公司新增居民接驳户数总体呈下降态势： 以同口径数据看（2023 年对应中国燃气 FY24 数据，以此类推），龙头城燃 公司（华润燃气、新奥能源、中国燃气、港华智慧能源）2023 年新增居民 接驳户数 41~331 万户，同比-12~-76 万户（-11.1%~-28.0%）。