极兔速递中国市场布局及经营表现如何？

难以复制的极兔案例，份额稳步提升，调整后实现盈利。

一、极兔中国崛起的背后

在 2021 年报告《极兔+百世：开启行业破局第一步》中，我们提出极兔速递在国内的成 功集聚了多重要素，且难以为后来者复制，包括 1）进入国内前，极兔在东南亚地区已经在快递行业（尤其电商快递领域）深耕 4 年多时 间，并在印尼等地成为份额领先口碑领先的公司，具备快递网络操盘经验。 2）拼多多快速上量给予了极兔充足的业务可以支撑迅速起网。 3）李杰在 OV 体系内的影响力，使得 OV 经销商愿意跟随加盟，具备一定原始积累的加 盟商和强有力的销售队伍。 4）通达系价格竞争到末端网点压力陡增，给予了极兔借势借力的机遇。本文中我们就第二、三点进行展开分析。

1、借东风：拼多多快速上量给极兔迅速起网带来基础。2020 年 3 月极兔正式进入中国，而彼时三通一达+顺丰合计的市场份额已经达到了 72% （20 年 3 月），此前百世已经被市场认为或是最后一个“新进入者”并面临困境，那极兔 如何突破重围？ 拼多多快速上量给予了极兔充足的业务可以支撑迅速起网。 拼多多于 2018 上市，2018-19 年经历了快速扩张期，两年 GMV 同比增速分别达到 234% 和 113%，2019 年 GMV 突破万亿大关，全年共计 10066 亿元。平台订单量暴涨，2018 年 单量接近 111 亿，同比+158%，2019 年单量达 197 亿，同比继续高增 77%。 面对急速扩张的 GMV 和单量，作为电商后起新秀的拼多多急需多元快递网络支持，非 阿里系的极兔恰好符合双方利益。起网初期，极兔单量大部分来自拼多多。

2、渠道渗透：依靠 OV 体系迅速拓网。有订单，还需要快速起网来执行订单交付。公司创始人李杰先生的 OV 基因成为了关键 破局点，如前文所述，李先生在 OPPO 的职业生涯超过 15 年，源于 OV 体系的信任，极 兔在资金输血、资源汇集、网络搭建方面的获得了重要支持。 资金输血：据《晚点 LatePost》此前报道，极兔回国前，为其中国业务融资 80 亿人民币， 主要来自于步步高体系。在 IPO 招股书中，也可以看到，OPPO 创始人陈明永出现在股 东行列。这部分资金除用于补贴运费和维持日常运营之外，就主要被极兔投资在了重资 产项目上。 资源方面：OPPO 助力极兔拿下了重庆物流枢纽。依靠此前 OPPO 和 vivo 在重庆建立的 大型产业园区，极兔在两江新区设立了区域总部，将以两江新区为起点，搭建起辐射重 庆的快递网络。 网络搭建：原有的部分 OV 代理商，直接转型为极兔区域合作伙伴，依托原有的本地经 验，快速下沉，帮助极兔在国内加速成网。

极兔与步步高系的共生历程，验证了非技术密集型领域“管理能力输出+场景适配”的全 球化可行性。这对组合的进化，不仅关乎企业命运，更预示中国商业力量从“产品出海” 迈向“模式出海”的深层变革。

3、战略性收购：通过两次战略性收购实现能力跃迁。1）2021 年 12 月完成对百世快递中国的全面整合，此举不仅强化了网络承载能力与基础 设施水平，更可以通过百世快递业务间接扩大阿里等平台对接，将使得其网络均衡力进 一步提升。 2022 年极兔实现业务量同比增长 44.3%，市场份额同比增加 3.2pts。

2）2023 年 5 月收购顺丰旗下丰网，进一步丰富产品服务体系、快递网络和客户资源。 2024 年全年快递处理量达 198 亿件，实现 2020-2024 年间 75.6%的复合增长率，展现超 行业增速的扩张动能。截至 2024 年末，市场份额同比提升 0.7 个百分点至 11.3%，稳居 中国快递企业第六位，验证其"并购整合-能力构建-规模增长"战略路径的有效性。 两次收购实现：规模—>规模效应—>时间效率。即：收购首先是获取规模增加；规模是 规模效应的基础，快递是具备规模效应以及学习效应的行业；国内基本盘大幅提升+间接 扩大阿里平台业务对接，收购方式可以显著提升时间效率。

二、中国区经营表现：2024 年首次实现经调整 EBIT 盈利

1）收入：持续高增。在 2020 年起网，并先后收购百世、丰网，极兔中国区收入保持高速增长。2021-2024 年， 中国区收入同比分别增长 355.5%、87.8%、27.7%和 22.2%，20-24 年 CAGR 91.1%。 件量同样维持高增，2021-2024 年，中国区件量同比分别增长 300.0%、44.3%、27.6%和 29.1%，20-24 年 CAGR 75.6%。

2）盈利能力：2023 年 EBITDA 扭亏，2024 年 EBIT 盈利。发展初期（2021-2022 年）：因产能前置投入与业务爬坡期错配，录得经营性亏损：21-22 年毛利分别为-12.2 亿、-6.6 亿美元，经调整 EBITDA 利润-12.1 亿、-7.2 亿美元。 伴随规模效应释放，2023 年 EBITDA 转正，实现毛利 5882 万美元（单票毛利 0.004 美 元，毛利率 1.1%），经调整 EBITDA 利润 3073 万美元（经调整 EBITDA 利润率 0.6%）；2024 年盈利质量加速提升，实现毛利润 4.2 亿美元、经调整 EBITDA 利润 4.3 亿美元， 全年经调整 EBIT 利润达 1.5 亿美元，首次实现全年度盈利。

3）单票盈利能力逐步提升：a）单票收入：从拓展初期的激进定价→改善客户结构，单票收入降幅慢于行业。市场拓展初期（2020 年），极兔采取相对激进的定价策略获取份额，单票收入 1.59 元显 著低于同期圆通（2.28 元）、韵达（2.24 元）、申通（2.42 元），单票毛损 1.9 元与同业正 向毛利形成反差。 伴随业务规模企稳，公司开始改善客户结构，单票收入降幅慢于行业。23 年以来，行业 单票收入呈下降趋势。其中，23 年中通、圆通、申通、韵达单票收入同比下降 11.3%、 6.9%、11.2%、10.1%； 而极兔得益于客户结构的持续改善调整，23 年单票收入同比不降反增；2024 年全年单票 收入约 2.30 元，同比下降约 4.3%。

b）单票成本：差距逐步收窄。通过持续深化精细化管理与运营体系升级，叠加规模效应释放与全链路效率优化，公司实现优于行业均值的降本成效。 1H24 极兔中国市场单票成本中，运输成本与分拣成本分别为 0.07、0.05 美元，尽管均同 比下降 0.01 美元，但单票运输+分拣成本（以 2024 年平均汇率计算为 0.86 元人民币）仍 高于行业平均水平（vs1H24 中通、圆通单票运输+分拣成本 0.707、0.710 元）。2H24 极 兔单票成本继续下行。

伴随公司件量规模进一步提升和降本增效，极兔中国单票成本有望进一步下降。具体来 看，目前公司与同行的差距主要在于单票派费、单票分拣及其他成本。 从业务量来看，对比三通一达在 2023 年度 0.4-0.5 元的单票运输成本（业务量区间约为 175 亿件-300 亿件），极兔仅用 153 亿的业务量就达到了与其基本一致的单票运输成本水 平； 2023 单票运输成本：中通 0.45 元<圆通 0.46 元<极兔 0.49 元<韵达 0.50 元。 2023 单票派费：韵达 1.21 元<圆通 1.28 元<申通 1.35 元<极兔 1.41 元。 相比之下，极兔的单票分拣及其他成本，较同行仍有差距，我们认为随着件量的进一步 提升以及自动化设备的投放，极兔的单票成本有望进一步与同行收窄差距。

单票毛利方面，公司于 2023 年实现单票毛利转正。 2020-2024 单票毛利分别为-0.28、-0.15、-0.06、0.004、0.02 美元。 但单票毛利较头部中通（2023 年 0.38 元，1H24 的 0.42 人民币）仍有差距，基于现有降 本增效路径，预计有望持续向行业头部收敛。

4）发展趋势：推动自动化设备和车辆投入，提高网络运营效率。a）从自动化设备看，随着全网包裹量的持续增长，公司致力于推动末端网点的自动化设 备投入，提效降本。公司通过多种手段鼓励网络合作伙伴进行自动化设备的投入，包括 但不限于：专项激励政策、推荐设备供应商、协助设备规划和定制化等，末端网点里通 过自动化设备操作的件量占比不断提升。同时，公司通过裁减低效网点，提高整体网络 的运营效率。截至 2024 年底，公司在中国市场拥有自动化分拣线 226 套，相比 24 年中 期增加了 21 套，网点数量从 7100 减少到 7000 个。自动化设备的增加有利于单位分拣成 本降低。 b）从车辆看，公司 24 年下半年增加了 1200 辆干线运输车辆，其中自有车辆增加了 700 辆，以满足包裹量的持续增长。截至 2H24，公司在中国市场共有 7100 辆干线运输车辆， 其中自有运输车辆 4900 辆。

5）不断提升的服务质量，高性价比增强获客能力。2024 年，公司持续提升自身服务质量，降低平均投递时间，其中当日达和次日达占比不 断提升。公司提供的高性价比的服务，以及强劲的营销能力，助力公司增强整体获客能 力。公司在 2023 年开始成立专项计划进行品牌客户的开拓，以提升公司品牌价值和知名 度，并改善客户结构。2024 年上半年，极兔合作了红蜻蜓、王小卤等行业知名、头部品 牌客户，品牌客户数量持续拓展。