极兔速递发展历程、股权结构、业务模式及财务分析

全球化综合物流服务商，24 年实现经调整后盈利。

一、发展历程：起家东南亚，迅速扩张至中国及其他国家

2015 年，极兔起网印度尼西亚，凭借区域代理模式快速扩张。 2018-2019 年，极兔从印尼扩张至东南亚其他国家，包括越南、马来西亚、菲律宾、泰国、 柬埔寨。 2020 年，极兔布局新加坡，同年进入中国。 2021 年，极兔收购泰国实体及印尼实体，同年收购百世快递中国业务。 2022 年，极兔进军中东及南美，将业务扩展至沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西和埃 及。 2023 年，极兔战略整合顺丰丰网，同年 10 月，极兔速递在香港联合交易所主板上市。

东南亚、中国、新市场，三大市场亮点频频。1）连续五年在东南亚市场保持领先地位。根据 Frost & Sullivan 数据，自 2020 年以来，极兔持续领跑东南亚快递市场。2024 全年， 其东南亚区域完成快递量 45.6 亿件，以 28.6%的市场份额稳居行业首位，已连续 5 年位 居东南亚市场龙头，且市场占有率呈现持续增长态势。

2）中国市场实现快速扩张。2020 年进入中国市场后，极兔快速扩张，并通过战略收购百世快递中国业务及顺丰丰网 业务，完善在中国市场布局。2024 年中国业务快递量达 198 亿件，以 11.3%的市场份额 位列第六，标志着其已发展成为国内具有显著增长势能的快递服务提供商。

3）新市场开拓初见成效。在新兴市场领域，极兔正逐步构建业务版图。该区域市场当前仍处发展初期，呈现本土 企业与 FedEx、UPS、DHL 等国际物流集团共存的竞争格局。2024 年，极兔新市场业务 实现 2.8 亿件的快递处理量，取得 6.1%的市场份额。

二、股权结构：同股不同权，创始人李杰先生为实际控制人

Jumping Summit Limited 为公司控股股东，持有公司 11.11%的股权。公司创始人、执行董 事、董事会主席兼首席执行官李杰先生，通过其全资拥有的实体 Topping Summit Limited 拥有 Jumping Summit Limited 5%股权，剩余 95%股权由 Exceeding Summit Holding Limited 拥有，而 Vistra Trust (Singapore) Pte. Limited 作为由李先生为其自身及其家族创立的家族 信托的受托人，持有 Exceeding Summit Holding Limited 的全部股权。 公司采用 AB 股架构，每股 A 类股份的持有人有权投十票，而每股 B 类股份则有权投一 票。李杰先生通过其实际持有的 11.11%股份，控制了本公司约 55.56%的总投票权。 据公司招股书介绍，创始人李杰先生于 2015 年 6 月在印度尼西亚创立 J&T 品牌，在创 立极兔之前，李先生在 OPPO 的职业生涯超过 15 年，负责领导其在印度尼西亚以及新加 坡、马来西亚及日本等其他亚洲市场的全球扩张。他自 2013 年 2 月至 2015 年 6 月曾担 任 OPPO 首家海外独家销售代理 PT. Indonesia OPPO Electronics 的创始人兼首席执行官。 而 OPPO 及 Vivo 代理制模式的成功为极兔的发展提供了借鉴价值。

三、业务模式：灵活的区域代理模式

极兔是目前东南亚及中国唯一一个成功大规模采用区域代理模式的快递运营商。 快递行业主要存在三种商业模式：直营模式（代表企业顺丰、京东）、网络合作伙伴模式 （典型如通达系快递）以及区域代理模式。 相较于直营与网络合作伙伴模式，区域代理模式具备独特优势：弱化利益与文化协调要 求、保持组织架构灵活性与市场适应性、强化运营管控能力、降低资本投入需求。在该 模式下，区域代理获得授权后，可自主选择直营网点运营或引入网络合作伙伴进行网络 拓展。 极兔国家总部制定每个市场的整体运营策略及执行计划，包括转运中心的密度及地理位 置、干线运输路线规划及网络承载能力 区域代理负责区域日常管理运营，通过相应的区域运营实体管理极兔的网络合作伙伴。 极兔的区域代理通常持有国家总部及、或区域运营实体的股权，同时某些地区的区域代 理亦通过相关的区域运营实体直接运营揽件及派件网点及服务站。

四、财务指标：2024 年集团经调整净利润首次盈利

新市场的开拓通常需要前期的资本开支，业务规模量增加后，产能利用率逐步提升，推 动公司转向盈利。极兔凭借三大市场的共同发力，2024 年实现了集团经调整净利润首次 盈利。 2024 年集团经调整净利润首次盈利：2024 年盈利 2.0 亿美元，经调整净利率 2.0%；2023 年亏损 4.3 亿美元。 收入：持续高增长。2024 年实现收入 102.6 亿美元，同比+15.9%，20-24 年 CAGR60.8%； 其中东南亚市场收入 32.2 亿美元，同比+22.3%，20-24 年 CAGR32.5%；中国市场 63.9 亿 美元，同比+22.2%，20-24 年 CAGR 91.1%；新市场 5.8 亿美元，同比+76.1%。 经调整 EBITDA：2024 年实现 7.8 亿美元，同比+431%；经调整 EBITDA 率为 7.6%，同 比增加 5.9pts。其中东南亚市场实现 4.6 亿美元，同比+21%，经调整 EBITDA 率为 14%, 同比基本持平；中国市场实现 4.3 亿美元，同比+1290%；经调整 EBITDA 率为 6.7%，同 比+6.1pts；新市场亏损 0.43 亿美元，同比减亏 47%。 经调整 EBIT：首次实现盈利。2024 年集团经调整 EBIT 为 3.0 亿美元，经调整 EBIT 率2.9%；23 年亏损 3.3 亿美元；东南亚市场盈利 3.0 亿美元，同比增加 49%，经调整 EBIT 率 9.4%，同比+1.7pts；中国市场盈利 1.5 亿美元，23 年同期亏损 2.4 亿美元；新市场亏 损 0.76 亿美元，23 年亏损 1.1 亿美元。 经营活动现金流：2023 年公司实现经营活动净现金流转正为 3.4 亿美元，2024 年提升至 8.1 亿美元。 业务件量：2024 年集团总件量共 246 亿件，同比+31%，20-24 年 CAGR 66%。

分市场看：东南亚市场继续贡献核心利润，中国区实现盈利，新市场处于成长初期。1）业务结构层面。按件量维度，2024 年中国、东南亚、新市场分别占比 80%、19%、1%； 收入构成维度，三区域对应占比为 62%、31%、6%，跨境物流另贡献 1%收入。

2）盈利能力层面。东南亚市场：凭借早期深耕形成的网络密度与高单票价值优势，成为核心利润支柱； 中国市场：依托规模经济效应与产能爬坡带来的边际成本改善，实现盈利能力的快速提 升； 新市场及跨境业务：虽保持高速增长且收入能见度提升，但因基础设施投入与网络培育 期成本前置，目前处于战略投入阶段。 2024 东南亚、中国、新市场： 1）毛利分别为 6.3 亿、4.2 亿、0.3 亿美元，毛利率为 19.7%、6.6%、5.2%； 2）经调整 EBITDA 分别为 4.6 亿、4.3 亿、-0.4 亿美元，经调整 EBITDA 率为 14.1%、 6.7%、-7.5%。