蜜雪集团发展历程、股权结构、产品矩阵及利润分析

极致性价比，深耕供应链。

1.二十载磨砺，成就行业标杆

二十八年三阶蜕变，从街边摊到全球茶饮巨头。（1）产品筑基期：1997年创始人张红超在郑州创立寒流刨冰开启创业之路，并于次年 启用品牌名——蜜雪冰城，2005年蜜雪研发出首款标志性产品——售价仅1元的新鲜冰淇淋。（2）供应链革命期：07年张红甫的加入 并推动门店网络发展，12年建成中央工厂实现核心原料100%自产，14年开始自建物流体系，铸造竞争护城河。（3）生态扩张期： 2015年起品牌正式走出河南，2016年蜜雪冰城成都分公司正式成立，辐射中国四川、重庆、贵州、云南、西藏自治区的市场，17年创 立子品牌幸运咖，18年蜜雪冰城海外首店在越南河内落地，同时，雪王IP诞生，开启多品牌布局与全球化战略新征程。

2.股权结构较为集中，管理团队经验丰富

股权结构较为集中，创始人兄弟分别持股40.84%，张红超先生为实际控制人。蜜雪冰城创始人张红超现任公司董事长，其弟张红甫为联 席创始人兼首席执行官，两人分别持股40.84%，为公司实控人。其余核心管理层团队（2人）持股比例达1.02%，员工持股平台（青春 无畏和始于足下）持股0.86%。

年轻化管理团队，行业经验丰富， 团队凝聚力强。管理团队全员实 战派背景，现任6名核心高管平均 年龄约39岁，平均相关行业经验 为17年，且基本全部从基层晋升， 从泥泞中长出来的团队特质，形 成了对下沉市场毛细血管般的洞 察力。团队共同经历经济周期与 行业周期，凝聚力强。

3.产品矩阵丰富多样，门店下沉遍布全国

营业收入持续增长，加盟贡献主要销售来源。公司营业收入21/22/23年分别为103.5/135.8/203亿元，连续三年增速超过20%， 截至24年Q3，蜜雪冰城实现营业收入186.6亿元，其中商品和设备销售收入182.16亿，占比为97.62%。从收入模式看，公司初 始投资和加盟费都低于中国现制饮品行业平均水平。收入由向加盟商提供商品和设备驱动。

门店密集遍布全国，海外门店持续扩张。蜜雪冰城采用加盟模式来扩张门店网络，截至24年Q3，蜜雪冰城构建的门店网络已超 过4.5万家，覆盖中国及海外11个国家。从运营模式来看，99%的门店为加盟门店，其余为自营门店；从门店分布来看，蜜雪拥 有中国及海外的庞大的门店网络，截至24年Q3，国内门店40510家（同比+25.89%），其中三线及以下城市门店占比57.18%。

深耕茶饮咖啡两大赛道，产品矩阵丰富多样。（1）蜜雪冰城：成立于1997年，主力产品价格带集中在2-8元，截至23年12月，国内蜜 雪冰城门店总数约3.03万家，饮品出杯量达到66亿杯，终端零售额达427亿人民币。（2）幸运咖：成立于2017年，复用供应链优势， 专注平价现磨咖啡，核心产品定价均在5-10元。截至23年12月，幸运咖现磨咖啡品牌终端零售额达19亿人民币，门店数量约为2900家， 是中国第四大现磨咖啡品牌。

4.加盟驱动营收高增，费控优化利润增长

蜜雪冰城是国内平价现制饮品龙头，中国及全球最大的现制饮品企业。致力于打造集产品研发、生产、仓储物流、销售、连锁经营为一 体的完整产业链，为全球消费者提供不超过1美元的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。公司现拥有两大品牌——现制茶饮“蜜雪 冰城”、现磨咖啡“幸运咖”。截至2024年9月30日，公司总门店数量超过4.5万家，覆盖中国及海外11个国家。根据灼识咨询的报告， 2023年无论按照饮品出杯量还是终端零售额，蜜雪冰城均是中国第一的现制饮品企业。按门店数计，2024年蜜雪冰城是全球最大的现制 饮品企业。

综合费用率稳定，销售费用涨幅较大。2020年以来，公司增加销售人员数量并提升员工待遇，同时为提升IP形象，加大在线推 广的投入，扩大了线下宣传物料的投放，并增加了线下营销活动的频次与规模。公司销售费用从2018年的1.83亿元增加至23年 Q3的9.93亿元，对应销售费用率从3.9%上升至6.5%，2024年，由于销售和分销业务效率提高，24Q3销售费用率回落至5.9%。

门店扩张叠加成本效应，毛利率与净利润稳健增长。净利润在21/22/23年分别为19.12/20.13/31.87亿，截至24年Q3，实现净 利润34.91亿，同比+42.3%同时，由于供应链效率提升以及若干原材料采购成本下降，蜜雪冰城整体的毛利率有所上涨， 21/22/23/年,毛利率分别为31.3%、28.3%、29.5%，截至24Q3，毛利率为32.4%，同比+2.7%。