锦江航运发展历程、股权结构、主营业务及业绩分析

从东北亚龙头到东南亚新极。

1.深耕亚洲区域集装箱市场数十年

上海锦江航运（集团）股份有限公司的前身为上海市锦江航运有限公司，成立于1983 年2月3日，注册资本总计300万元，上海海运局、上海市工商界爱国建设公司、上 海市投资信托公司和上海锦江饭店各出资25%。经股权划转和公司增资，公司注册 资本变更为11亿元，2015年开始进入上海国际港务（集团）股份有限公司系统。 自成立以来，锦江航运深入实施“一主两翼”发展战略，即聚焦于亚洲区域内集装 箱运输的主要业务，不断提升航运专业服务和综合物流服务的提供能力，为客户提 供差异化特色服务，致力于成为以集装箱运输为核心的区域卓越航运企业，在东北 亚、台湾海峡两岸间、东南亚等区域的航线经营上贯彻“精品航线”品牌理念，培 育自身独特竞争优势。

锦江航运控股股东为上海国际港务（集团）股份有限公司，实际控制人为上海市国 资委。2013年，上海市国资委对公司增资，持有公司47.99%股权，成为控股股东。 2015至2017年，上海市国资委、上海久事公司、中远海运（上海）公司和中外运上 海（集团）有限公司所持有公司股份陆续划转至上港集团。截止至2017年11月，上 港集团持有公司100%股权，成为完全控股股东。2021年，上港集团将所持有公司 2%股权无偿划转至上海港国际客运中心开发有限公司。2022年，公司变更为股份公 司，并更名为“上海锦江航运（集团）股份有限公司”。2023年12月5日，公司在 上海证券交易所主板上市交易，股票代码601083，简称“锦江航运”。公司发行股 份1.94亿股，占发行后总股本15.00%，上港集团和国客中心所持限售股数量维持不 变。

锦江航运作为一家综合性航运公司，主要从事亚洲区域内海上集装箱运输业务。公 司经营业务包括航运业务和其他业务类型，其中航运业务是公司的主营业务，包括 班轮运输服务和期租服务两部分，其他业务类型包括集装箱堆存业务、航运代理业 务、租赁业务等。根据公司年报，2020至2023年及2024年上半年，公司班轮运输服 务的营收占比均不低于95%，在公司各项业务中居于绝对主导地位。 根据公司2024年半年报，截止至2024年6月30日，锦江航运在Alphaliner世界集装箱 班轮公司运力排名中位列第33位，其中在中国大陆集装箱班轮公司中排名第7位。根 据Clarksons数据，2023至2024年，公司共交付5艘集装箱船，交付运力共计 8,654TEU，其中交付的4艘1,868TEU船全部投入东南亚航线，拆毁2艘老船，拆毁 运力共计1,176TEU，在这一期间内，船数和运力规模数据均增加，自有船舶率有所 提高。包括租赁船舶在内，锦江航运所有船舶均为3000TEU以下小船，适应了区域 间航线发展的需要。

2.日本、东南亚业务双轮驱动

按锦江航运主营业务班轮运输服务在不同区域内的划分方式，公司所经营的航线可 划分为东北亚航线、国内航线、东南亚航线和其他航线。 1. 传统优势航线，主打精品航线：东北亚航线和两岸间航线是公司的传统优势航线， 实现了“精品航线”几乎全覆盖，“精品航线”凭借准班率高、交货快速的优质服 务打造了公司业绩的“护城河”。东北亚航线主要为中国-日本航线，经营历史悠久， 公司已实现“两个圆心”布局，即中国对日本基本港的全覆盖和日本对我国华北、 华东、华南地区港口的全覆盖，常年保持中日航线市占率第一的市场地位。国内航 线可分为台湾海峡两岸间航线和国内沿海航线，其中以两岸间航线为主，公司已实 现上海对台湾地区基本港的全覆盖，维持着较高的市场份额。 2. 新兴航线，尝试复制精品航线的成功经验：公司航线布局拓展至东南亚等区域的 时间较晚，但发展迅速。东南亚航线自2012年开始布局，2019年投入自有运力，2023 年起依托于东北亚航线“精品航线”成熟经验，开始打造东南亚“丝路快航”系列 航线，比如海防丝路快航、泰越航线等，成为公司近年来着力打造的新增长极。此 外，2023年开始，公司将东南亚航线继续向西延伸至南亚、中东地区，逐步积累新 的服务经验与客户群体。

3.日本业务构筑稳定基本盘，东南亚开拓第二增长曲线

整体来看，公司业绩跟亚洲区域内集装箱运价指数表现趋同，但稳定性显著好于指 数。根据公司财报和招股说明书，2019至2023年及2024年前三季度，锦江航运营收 和净利润存在和市场走势一致的波动性，但整体波动幅度要弱于市场指数。主要是 因为公司稳健盈利的日本业务占比较高，在公司业绩中扮演了压舱石的作用。除2021 年和2022年净利润大幅度增长外，公司净利润整体上在稳步增长，且始终保持为正 值，净利率维持在10%以上。

分地区来看，东北亚航线是公司经营状况保持稳定的压舱石，同时东南亚航线在公 司业务版图中的地位也逐渐提升。作为公司长期深耕的传统优势区域，东北亚航线 和国内航线是公司主营业务中的核心业绩来源，为公司提供了稳定的现金流。近年 来新兴航线不断拓展延伸，公司在亚洲区域内的航线布局日趋完善，尽管对东南亚 等地区的持续开拓增大了成本，短期内使得利润空间较为有限，但随着高利润的“精 品航线”被不断复刻，未来几年新兴航线预计将能为公司带来丰厚回报。

各航线收入方面，根据公司招股说明书，2020至2022年及2023年上半年，东北亚航 线和国内航线营业收入之和在主营业务中占比不低于60%，相对稳定，始终是公司 营收的主体部分，东南亚航线营业收入占比已超过20%，增长势头强劲，预计未来 占比将突破30%，是公司业绩发展的第二个增长极。 各航线成本方面，根据公司招股说明书，2020至2022年及2023年上半年，公司不断 加大对东南亚航线和其他航线的服务投入，其中东南亚航线营业成本在主营业务中 占比已达到30-40%水平，超过了东北亚航线。

毛利率方面，东北亚航线的高毛利率支撑起公司20%以上的综合毛利率水平，东南 亚航线毛利率虽低，但未来将会逐渐提升。根据公司财报及招股说明书，2019至2023 年及2024年前三季度，锦江航运毛利率在20%-40%之间波动，与这一时期内的业务 量增减趋势相一致。其中，东北亚航线和国内航线毛利率波动幅度小，整体高于综 合毛利率，是公司营收及利润来源的主力军。中日及两岸间市场的客户粘性大，签 订长期协议的比例高，整体货物需求量稳定，为削弱运价剧烈波动对公司毛利率稳 定度的影响做出重要贡献。与之相比，东南亚航线的毛利率剧烈震荡，一是东南亚 区域内运价受国际远洋集运东西航线影响更明显，二是公司为扎根东南亚市场，仍 在持续加大船舶、物流设施建设等的成本投入，利润较薄甚至可能为负。在东南亚 航线布局中，贯彻“精品航线”理念的海防丝路快航、泰越航线等航线毛利率高于 其他东南亚航线。公司目前仍处于东南亚区域经营早期，前期成本投入较大，毛利 率偏低，而随着越来越多的“精品航线”进入稳定运营阶段，为东南亚营收的高增 速提供坚固支撑，毛利率水平也将整体抬升。

公司营业成本具有一定刚性，变动幅度较小。根据公司财报及招股说明书，2019至 2023年和2024年前三季度，公司营业成本具有一定波动性，整体呈上涨趋势。港口 相关费用和燃油及船舶物资采购费用是公司主要的成本来源，合计占比不低于50%。 其中港口、租赁、运输费用相对刚性，较难有明显波动。