广东宏大如何打开成长空间？

聚焦高需求、高潜力市场，一体化龙头展宏图。

1.内生与外延并举，铸就民爆矿服双项龙头

在矿服板块，公司收购涟邵建工及新华都工程，为矿服领军地位奠定坚实基础。公司前期矿服业务主要集中在以爆破技术为核心的露天矿山采剥服务。2016 年公司完成涟邵建工及新华都工程 100%股权收购，其中，涟邵建工在煤炭矿山建设领域有较高的知名度，且以地下开采施工为主，与公司露天开采主业形成互补；新华都工程在有色矿山采剥工程领域有较高的知名度，长期承担全国最大的黄金矿山上杭紫金山金铜矿的开采任务，并先后承担了多个铜矿及铁矿的开采工作，且与紫金矿业合作深厚。涟邵建工及新华都工程均为主业实力突出的矿服公司，收购此两家公司有助于宏大进一步强化自身矿服实力，提升市场份额，2023 年新华都及涟邵建工合计向公司贡献收入及净利润 49.02 亿元和 3.95 亿元，占公司总收入及总净利润的比重为42.47%和 40.64%。

矿服主业深耕不辍，矿服一体化实力领先。多年来公司在矿服板块持续深耕露采、地采和混装三大业务，拥有矿山工程施工总承包一级资质、爆破作业单位许可营业性一级资质等工程施工资质，是国内产业链最广、服务能力最强的矿服企业之一。此外，公司紧跟产业政策，致力推行矿服民爆一体化服务模式，经过多年的专业经营，公司已成为我国整体爆破方案设计能力最强、爆破技术最先进、服务内容最齐全的矿山民爆一体化服务商之一。

在手订单充足，保障可持续增长。公司目前在手订单逾300 亿元，能够为未来三年矿服业绩提供稳定保障，同时公司秉承“大客户、大项目”战略，每年新增订单稳中有增，为业绩可持续增长保驾护航。此外，公司订单结构均衡，服务的矿种以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，服务矿种多样，有效规避了单一矿种价格或需求波动带来的矿山资本开支减少风险。

在民爆板块，公司紧跟行业供给侧改革趋势，积极进行收购整合，产能跃居行业第二。公司采用外延式并购策略提升产能，首先从广东省内入手，截至 2017 年，广东共有八家民爆企业，炸药产能合计14.3 万吨，其中四家在宏大体系内，宏大共拥有省内炸药产能6.1 万吨，至2020年公司已基本完成省内民爆器材生产企业的整合（省内八家生产企业已整合七家），公司炸药总产能提升至 26.6 万吨，在广东省内拥有产能13.4 万吨。之后，公司开始省外并购之路，2020 年 11 月、2021 年3 月分别收购内蒙古日盛51%股权及内蒙古吉安化工 46.17%股权，进入内蒙古市场；2021年5月收购酒钢兴安，拓展至甘肃市场；2024 年 4 月收购宜兴阳生60%股权，同年9月收购青岛盛世普天 51%股权；2025 年 2 月25 日，雪峰科技21%股份过户完成，成为宏大控股子公司，目前广东宏大控制的工业炸药许可产能提升至 69.75 万吨，位居全国第二。

优化产能布局，聚焦需求旺盛区域。公司在完成相关民爆企业收购后，会依据自身需求及富矿区域需求，对民爆产能布局进行优化，将富余产能向新疆、西藏、内蒙古等需求旺盛地区转移，从而提升产能释放、推动矿服业务增长。目前，公司产能遍布全国各地，主要分布在广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等地区，其中 2024 年新疆、西藏、甘肃、辽宁民爆生产总值均实现正增长，同比增速分别为 24.60%、35.96%、7.19%、2.52%。

2. 率先布局高需求区域，享受景气释放红利

2.1 深耕新疆，掘金景气市场

先发优势显著，业绩规模不断提升。公司进入新疆市场较早，早在2012年就开始承担新疆托克逊县艾丁湖石灰石矿开采工程的外包服务，合同服务周期 10 年，年均约 1.08 亿元，此后公司深耕新疆市场，据投资者交流记录，公司 2017 年在新疆地区已布局民爆产能。近年来公司持续聚焦新疆市场等富矿带重点区域，大客户和大项目的营销力度持续加强，2024H1新疆市场营收较去年同比增长 48.12%，新疆地区业绩规模的不断提升，带动西北地区成为公司重要收入来源。2019-2023 年公司西北地区收入从3.39亿元增加至 18.84 亿元，CAGR 为 53.54%，西北地区占公司总收入的比重也由2019 年的 5.74%提升至 2023 年的 16.32%。

在疆产能位居第二，规模优势突出。目前在新疆主要有江南化工、广东宏大、易普力、雪峰科技、凯龙股份等民爆企业布局产能，其中江南化工、易普力、凯龙股份在疆产能分别为 20.75 万吨、10.6 万吨及6.01 万吨。广东宏大原在疆产能为 6.1 万吨，2025 年 2 月雪峰科技资产过户完成，考虑到雪峰科技产能 11.75 万吨，广东宏大在疆控制产能达17.85 万吨，按照新疆现有有效民爆产能指标 48 万吨估算，广东宏大在疆控制产能占比约为37%，规模优势突出。

持续调增产能，放大成本优势。公司针对新疆市场旺盛需求，不断优化产能布局，将富余产能转移至新疆，24 年 4 月收购的宜兴阳生拥有产能3.7万吨，公司拟将其中 1.4 万吨富余产能转移至新疆地区，有助于进一步提升公司矿服业务在新疆的市场份额。同时，通过转移产能，公司亦可降低成本，拓宽利润空间，新疆民爆器材售价较高，若将富裕产能转移至新疆，公司只需要承担混装炸药生产成本，自产及外采炸药产生的差价将兑现至利润端，矿服板块利润有望进一步提升。 

收购雪峰顺利落地，强强联合未来可期。2024 年7 月2 日，广东宏大发布重大资产购买预案，拟收购雪峰科技 21%的股权，2025 年2月25日，雪峰科技 21%股份已过户至宏大名下。雪峰科技是新疆本土民爆头部企业，民爆业务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”。此外，雪峰科技子公司玉象胡杨是新疆唯一硝酸铵生产企业，硝酸铵产能合计达 66 万吨。公司收购雪峰科技，有利于充分发挥业务协同效应，巩固和扩大在新疆的民爆行业地位，更好地把握新疆煤炭产业发展机遇，同时公司也可依托雪峰科技的硝酸铵产能生产炸药或直接采购炸药，为爆破服务提供保障。

2.2 布局西藏，把握发展机遇

不断加大投入，产能优势突出。目前西藏地区主要有易普力、广东宏大及保利联合等公司布局炸药产能，其中公司在西藏区域的工业炸药许可产能为1.5 万吨/年，按照西藏自治区工业炸药许可产能合计8.3 万吨/年计算，公司产能占全区产能的比重为 18%，具备较大规模优势，此外，公司持续加大在西藏等重要地区的投入，将公司位于其他地区富余的炸药产能调配至西藏等地，公司在藏产能优势有望进一步加大。

持续开拓优质客户，铜矿扩建有望带来新订单。公司在西藏市场布局较早，2017 年西藏玉龙铜业即为公司前五大客户，2018 年为了更好开拓玉龙铜矿的矿产资源，降低矿山采剥成本，公司出资460 万与玉龙铜业等合资设立了昌都市创合工程有限公司，公司占有 46%股权。后公司持续深耕西藏等重点市场区域，开拓优质客户，业务规模不断提升，2023 年西藏区域营收同比增加 65.15%。目前公司在西藏地区有承接玉龙铜矿、巨龙铜矿、宝翔铅锌矿等相关项目，后续随着巨龙二期、玉龙三期、朱诺铜矿等大型铜矿项目落地，公司依托出色的矿服能力和产能优势，有望再获大额订单。

2.3 胸怀海外，拓展成长空间

跟随大客户出海，打响海外征程第一枪。公司积极响应国家“一带一路”政策，跟随国内矿山巨头出海，在“一带一路”多个沿线国家承接项目提供矿服业务。目前公司海外矿服业务主要集中在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等国家，矿种以金铜矿、煤矿、钾盐矿为主。除提供矿服业务外，考虑到当地炸药需求，公司也因地制宜在当地设立炸药厂，截至2024 年9月，公司在赞比亚投资建设乳化炸药生产线工作正在积极推进中。公司海外业务自2016 年开始贡献收入，2020 年起受益于存量项目贡献以及前期储备项目陆续正式投产带来增量，公司海外收入规模迅速增长，2020-2023年公司海外收入从 1.39 亿元增长至 9.44 亿元，CAGR 为89.37%。

首次海外并购落地，国际化发展迎来新阶段。2025 年1 月，宏大民爆成功并购秘鲁南方炸药公司（EXSUR），正式进军南美市场，为公司开辟了新的蓝海市场。此外，公司还成立了坦桑尼亚销售公司，获得了当地销售牌照。海外市场是公司重要战略方向，随着公司加快海外市场布局，积极推进并购与合作，预计未来海外市场份额将进一步扩大。