丁二烯来源、产能、进出口及需求分析

作为丁二烯生产的源头，乙烯裂解利润差是隐性伏笔，是对丁二烯价格底部的支撑，并起到一定的风险扰动，但通常不具备直观的上涨驱动力。

对丁二烯供给侧的分析之前，首先对其源头进行简单介绍。目前全球丁二烯的来源主要有两种：一种是 C4 抽提法（萃取精馏法），即从乙烯裂解装置副产的裂解碳四馏分中抽提得到，这种方法价格低廉，经济上占优势，是丁二烯的主要来源，产能占比维持在 95%以上；另一种是从炼油厂碳四馏分脱氢得到（丁烯氧化脱氢），但氧化脱氢工艺的运行成本比较高，经济性较差，以该生产工艺的全球产能占比始终较小。

对于我国而言，丁二烯制备主要来源于石脑油裂解制乙烯产生的裂解碳四，使用轻烃裂解的产能占比约为7%。另外一种生产工艺则是氧化脱氢工艺，产能占比约为 7.6%，但由于生产工艺落后成本较高，大部分装置均已长期停车，市场实际运行产能极小。因此，丁二烯装置的开工几乎被乙烯裂解装置开工所主导，其自身的生产利润对负荷的反馈是偏小的。

对于乙烯裂解而言，自去年起裂解利润始终承压，虽然丁二烯生产利润较好，但其开工却始终受到压制，这或是因为整体利润不佳又或是因为乙烯链其他产品出现问题。作为乙烯链的副产，乙烯裂解利润差对于丁二烯而言更多是一种隐性的伏笔，是对丁二烯价格底部的支撑。乙烯裂解利润差表明了乙烯链终端需求不足以形成驱动，那么乙烯裂解的产量将始终受到限制，同时丁二烯的产量便存在上限了，这对丁二烯价格提供了底部支撑。在2025 年乙烯裂解大投产的背景下，裂解负荷的下降或许是必然的，这将导致 2025 年丁二烯的实际产量增量显著低于理论产量增量。此外，裂解利润偏差在经过长时间积累下很可能会产生比较剧烈的矛盾。从国内来看目前乙烯裂解开工仍然维持偏高位置，而从全球视角来看，不论是韩国还是台湾地区，均有在 2025 年关闭部分乙烯裂解装置的计划，即在裂解利润差这个客观背景下做空丁二烯存在着偏高的风险，倘若国内因为长时间的利润承压导致部分裂解装置停车检修，则势必会造成丁二烯供给减量并驱动其价格上行。然而，在出现这种风险性事件之前，并不会直观的驱动丁二烯价格上行。

由于部分氧化脱氢装置长期停车以及乙烯裂解利润承压的双重作用下，2024 年丁二烯国内生产负荷受到压制，国内生产量增量仅能来源于新增产能。就 2024 年而言，由于前三季度仅有卫星技改增加1 万吨/年产能，四季度则有36万吨/年的产能投放。对于 2025 年而言，则是有 103 万吨/年的产能增量，若算上 2024 年12 月的裕龙岛石化，则共有118 万吨的产能投放，整体投放节奏较为平均。

对于丁二烯的开工而言，2024 年的年度生产负荷延续走低。对比来看国内乙烯裂解利润的近年情况，即从2022年乙烯裂解利润开始承压，相应的国内丁二烯开工率增速于 2022 年出现拐点，随后开始逐年下滑，这恰好验证了我们在前文中对于乙烯裂解利润差会对丁二烯开工产生压制的判断。那么对于 2025 年而言，由于对乙烯裂解2025年的开工预期进一步走低，相应的丁二烯生产负荷亦进一步受到压制同样延续走低。相较于大幅增长的乙烯裂解产能，我们选择保守的对丁二烯开工下降速度进行预期，即延续 2024 年的下降幅度，并以此对2025 年的丁二烯产量进行推断。需要注意的是，由于丁二烯新产能落地可能存在的延后性以及开工率出现更大幅度下滑的可能性，以此推断出的丁二烯产量是大概率高于实际生产的。我们的目的在于给出丁二烯下方更加鲁棒性的支撑，那么选择这种保守的推断也是必要的。 结合 2024 年四季度的情况来看，对丁二烯供给增量的超估易于存在且实际的发生了，市场对丁二烯供给增量超估从而导致丁二烯价格超跌将会给出做多机会。相较于大乙烯链的投产，丁二烯下游的投产似乎是更加“微不足道”且“不必在意”的，而恰是这种目光聚焦的失衡，往往存在着更加保险的机会。我们希望给出一个更倾向于低风险的策略，那么选择一个更加鲁棒性的丁二烯产量推断，并以此研判 2025 年的供需缺口，似乎是更加有效的。

最后一方面，根据历史规律与现实情况分析可得，二季度作为传统检修季，丁二烯产量相对较少，那么作为一季度转向二季度的的三月份，或许便是丁二烯弱转强的契机所在。

对于丁二烯的全球产能分布而言，与炼化一体化的产能分布重叠度较高，其中亚洲是最主要的丁二烯产区。环球来看，中国与北美是丁二烯的主要需求地，西北欧、中东、印度、东南亚、南美均是净流出区域。对于中国而言，作为净进口国家，丁二烯进口来自于诸多区域，出口则是主要针对韩国与台湾。就进出口对丁二烯供给侧的影响可以分为以下两方面讨论： 首先考虑出口方面，核心主要在于出口增量所造成的净进口由正转负。此时进出口端形成丁二烯供应减量，往往会给予丁二烯供需偏强指引。净进口由正转负的核心在于对东北亚出口套利窗口打开，根据对东北亚的出口利润可以看到，套利窗口多发生在 3 月份附近，对应于东北亚乙烯裂解的传统检修季。此时对韩台出口放量造成国内丁二烯供给紧张，叠加上与国内本身检修季重叠，通常会对丁二烯价格形成偏强指引。 其次考虑丁二烯的进口方面，丁二烯是裂解制乙烯的副产，而乙烯可通过石脑油裂解制得亦可通过轻烃裂解获得。不同于国内多采用石脑油裂解制乙烯，海外存在大量轻烃裂解装置，而石脑油裂解对丁二烯的出率约为4.56%，丙烷裂解对丁二烯的出率约为 3.01%。四季度因取暖需求丙烷价格相对石脑油价格提高，会增多石脑油裂解的使用，利于丁二烯供给放量，利于国内丁二烯进口增量。

丁二烯主要下游是合成橡胶行业，其中顺丁橡胶（BR）是丁二烯最大的下游消费领域，丁苯橡胶（SBR）位居第二位，苯乙烯热塑性弹性体(SBS、SEBS)和丙烯腈－丁二烯－苯乙烯共聚物(ABS)也是丁二烯主要下游。其次则是用来生产丁腈橡胶、丁苯胶乳、丁腈胶乳、丁吡胶乳以及己二腈等。 对于丁二烯需求端，我们将针对每个品种进行概述分析，我们的重点将放在这些下游品种的生产数据以及产能投放上，本质上是研究它们的生产在丁二烯需求侧的驱动。在 2024 年丁二烯稀缺的背景下，这些下游品种的生产利润受到挤压导致开工承压产量偏低，而 2025 年一系列丁二烯新产能的投放将有利于下游的开工，倾向于形成下游整体的生产增量，以此产生对丁二烯价格的支撑。这种情况在 2024 年四季度有所体现了，丁二烯下游产量的迅速提升有效的带动丁二烯价格止跌反弹，那么如今丁二烯价格偏低的格局下，再去寻求低位做多机会未免不是一种机会。对于这些下游品种的产能投放而言，由于 2024 年丁二烯的稀缺与高价，下游产能投放远不及预期，部分投产计划被延后至 2025 年。纵观 2025 年丁二烯下游的产能投放计划，折算至对丁二烯的消耗并不低于丁二烯所投放的产能，这在某种程度上有效的对冲了 2025 年丁二烯的投产利空。 总的来说，丁二烯的下游投产预期与产量提升空间为丁二烯价格提供了高于 2024 年的驱动，尤其是在丁二烯价格降至低位后会形成显著的支撑。

顺丁的终端应用场景主要为轮胎，其中更多的应用到全钢胎中，其他应用场景包含鞋材、管道等。2025 年顺丁橡胶新增产能计划 15 万吨/年，加上 2024 年 12 月投产的 15 万吨/年，则新增产能共30 万吨/年。就近年产能增长来看，顺丁胶维持着较为稳定的增长速度，产能逐年小幅增加。 从开工上来看，2024 年顺丁橡胶开工率处于历年低位，上方存在放量空间。

丁苯橡胶同样为丁二烯主要下游之一，是最大的通用合成橡胶品种。其终端应用场景与顺丁同为轮胎，与顺丁不同的是，丁苯在半钢胎中的应用更为广泛。其他应用场景则是鞋材、胶带、胶管、电线电缆等。2025 年丁苯橡胶新增产能计划 26 万吨/年，其中申华为原装置拆除后扩建，其他为上游丁二烯配套装置。从开工上来看，由于新能源汽车发展势头较好，半钢胎开工始终处于高位，需求侧对丁苯形成一定驱动。就2025年来看，终端需求仍然提供偏强指引，且开工上方仍然存在放量空间。

ABS 树脂是以丁二烯、苯乙烯、丙烯腈为原料制得，对丁二烯的消耗系数相对较低，但由于其自身产量较大，对丁二烯的消耗同样不容小觑。ABS 适用于家用电器制品，其中主要以白色家电为主，另外ABS 在汽车方面大幅使用，ABS 及其复合材料的用量接近汽车塑料总用量的 8%。

近年来 ABS 产能增加迅速，今明两年共计约有 383 万吨的新增产能投放，但过快的产能投放造成ABS开工大幅下滑。 从 ABS 生产上来看，过去两年产量居于高位，2024 年由于产能投放叠加高价丁二烯造成的利润承压，开工处于近年低位。对于 2025 年 ABS 的终端需求来看，内需面在“以旧换新”政策的延续下有望继续保持向好发展，外需在新兴海外市场的拓展下有望保持高景气度发展。综合来说，对 ABS2025 年的全年产量预期增量，但在高投产的背景下，预期全年开工率进一步大幅下滑。

SBS 是以苯乙烯、丁二烯为单体的三嵌段共聚物，是世界产量最大、与橡胶性能最为相似的一种热塑性弹性体。SBS 终端应用主要为橡胶制品、树脂改性剂、粘合剂和沥青改性剂四大领域，其中沥青改性和鞋材是SBS 最为主要的终端应用。 近年来 SBS 投产放缓，产量负荷双双下降，尤其 2024 年在高价丁二烯的压制下开工居于历史低位。SBS用作沥青改性的干胶利润较好，但受限于基础设施建设速度的放缓，未能给 SBS 生产带来显著驱动。就2024 年而言，SBS在二季度生产明显承压， 临近 9 月开工有所恢复后才重新形成产量上量。SBS 对丁二烯的需求侧驱动较为明显，2024年受制于成本端压力全年产量下滑，预期 2025 年能够有所恢复。 SEBS 作为 SBS 的高端氢化产品，广泛用于汽车行业，主要用于汽车外观件、内饰件和密封件等方面。其中，汽车密封件是占据 SEBS 行业应用最大的领域之一，特别是在汽车电气化、轻量化和隔音方面。近年来 SEBS 投产、产量保持稳定增长，2025 年投产偏多，预期产量仍有增量空间。

2024 年，合成胶乳行业的消费增长速度较快，相较于其他丁二烯下游，胶乳产量有着较高的增量，展望未来或将在丁二烯的下游中占据愈发重要的位置。就终端需求而言，丁苯胶乳主要应用于造纸、人造草坪、地毯、涂料等领域；丁腈胶乳主要应用于医用手套；丁吡胶乳主要用作浸渍织物或帘线，如浸渍各种轮胎、胶带胶管的骨架材料，以提高材料与橡胶间的粘结力。

抛开前文所述的丁二烯下游产品，还有丁腈橡胶、己二腈等值得注意，其中丁腈橡胶属于高性能橡胶，在航空航天、汽车制造、轨道交通、油田开采等重要领域扮演独特角色，属于国家战略物资。己二腈主要用于生产尼龙66，其可用作工程塑料，机械附件等产品。 虽然部分下游产品相对于丁二烯主流下游产量偏低，但综合全面的考虑丁二烯全下游产品，有助于理清丁二烯供需平衡，研判供需缺口，对丁二烯价格的推断有重要意义。