曲轴作用、需求、市场空间、特征及格局分析

曲轴是内燃机核心零部件，预计国内市场空间 224 亿元。

曲轴是内燃机核心零部件，新能源车中 PHEV 车型同样需要使用。曲轴是内燃机五大 核心零部件（缸体、缸盖、曲轴、连杆、凸轮轴）之一，作用是与连杆配合，将作用在活 塞上的气体压力转变为旋转动力，通过飞轮传送给底盘机构。内燃机与曲轴的配套比例约 为 1:1，在新能源车中 PHEV 车型同样有发动机，因此同样需要曲轴产品。

PHEV 渗透率快速提升，曲轴需求整体稳定。2020-2024 年新能源渗透率从 6%上升 至 44%，市场担心在新能源趋势下，内燃机整体需求可能快速受到挤压，从而导致曲轴销 量大幅下滑。但我们认为，当前内燃机整体需求较为稳定，无需过度担忧下滑问题，主要 系 BEV 已经度过快速增长阶段，渗透率提升速度放缓，当前新能源渗透率提升主要以 PHEV 贡献，仍对内燃机有需求：参考 2022-2024 年 BEV 渗透率从 21%上升至 26%（+4pct）， 而 PHEV 渗透率从 6%上升至 18%（+12pct）；同时考虑到我国乘用车整体销量仍在持续 提升，因此内燃机销量较为稳定，基本维持在 1900 万台左右水平。

PHEV 对曲轴强度要求更高，材料端锻钢较球墨铸铁更有优势，有望带动价值量提升。 曲轴材料通常分为锻钢与球墨铸铁，其中铸铁因其成本优势，主要应用在中低功率发动机中；而在 PHEV 车型中，为了实现更好的燃油经济性和动力性能，发动机往往需要在更高 的转速和负荷下工作，这使得曲轴在旋转过程中要承受更大的离心力和交变应力，对曲轴 的强度和刚度提出了更高的要求，以确保在高负荷、高转速下的稳定运行，因此将主要应 用锻钢曲轴，从而带动价值量的提升。

预计我国曲轴整体市场空间 224 亿元。除乘用车、商用车外，摩托车、工程机械、农 用机械、园林机械等，同样需要使用内燃机驱动，因此同样对曲轴有一定需求。考虑到曲 轴价值量与内燃机排量、尺寸等有直接关联，因此我们按照内燃机应用领域测算对应市场 空间。根据中国内燃机工业协会数据，2024 年我国乘用车、商用车、摩托车、工程机械、 农用机械、园林机械的内燃机销量分别为 1977、237、1608、91、522、151 万台，乘以 不同内燃机曲轴对应价值量，我们测算 2024 年我国曲轴整体市场空间约为 224 亿元，其 中乘用车、商用车市场空间分别为 79 亿元、47 亿元。

曲轴生产制造对精度要求高，业务重资产特征明显。曲轴作为发动机的核心部件，要 求极高的精度和表面光洁度，精度要求一般在 0.02mm 以下，以确保发动机的平衡性和运 转顺畅。生产工艺包括铣加工所有轴颈、钻油道孔、高频淬火、磨主轴颈、磨连杆轴颈、 动平衡校正等一系列复杂且对精度要求非常高的加工流程。根据公司披露，2024 年“新能 源汽车混合动力曲轴智能制造项目”拟投资 4.7 亿元，其中工程费用 4.16 亿元，形成年产100 万根曲轴的生产能力，以 400 元/根曲轴测算，对应固定资产周转率约 0.96，展现出 明显的重资产特征。

国产混动崛起，曲轴外包趋势明显。2024 年我国 PHEV 销量 513.85 万辆，同比+83.4%， 其中比亚迪、理想、赛力斯分别实现销量 231.07 万辆、48.97 万辆、36.57 万辆，PHEV 销量以自主新势力车企为主。在传统燃油车时代，我国整车销量以合资主机厂为主，他们 通常将发动机、变速箱、底盘“三大件”作为核心竞争力，曲轴作为发动机核心通常采用 自供形式。而在新能源时代，自主新势力崛起，他们主要以智能化、平台型设计为核心竞 争力，即使 PHEV 仍然对曲轴产品有需求，但考虑到曲轴业务的重资产特征，同时锻钢曲 轴的应用进一步提升自制难度，他们更倾向于将曲轴产品外包给有能力的第三方供应商。

同时混动车发动机型号更加精简，有利于第三方供应商发挥规模优势。为提高生产效 率和降低成本，行业整体朝着标准化、模块化方向发展；同时考虑到新能源时代发动机性 能已不再是消费者核心关注点，因此自主车企更倾向精简发动机型号。以比亚迪为例，目 前其所有量产车型共搭载 7 款发动机，其中最走量的王朝海洋网车型仅使用 4 款发动机， 分别为 dmi4.0 的 BYD472QA（1.5L）、BYD476ZQC（1.5T），dmi5.0 的 BYD472QC（1.5L）、 BYD472ZQB（1.5T）。发动机型号缩减叠加重资产特征，更有利于第三方发挥规模效应。

当前第三方曲轴供应商格局较为集中。我国曲轴第三方供应商包括福达股份、天润工 业、浩物股份（子公司内江金鸿）、辽宁五一八、江苏松林等，其中福达股份与天润工业、 浩物股份产能规模有明显领先。考虑到近期公司正在积极拓展曲轴产能，2025 年有望新增 产能超 100 万根，届时将成为产能规模最大的第三方供应商。而从客户角度看，天润工业 客户以商用车为主，浩物股份以乘用车为主，而公司则涵盖商用车与乘用车主流客户。