春秋航空座公里收入及成本优化空间如何？

成本优势显著，收益水平提升。

1.座公里收益增长，座公里成本优化

航网质量的改善使得公司座公里收入高于2019 年，且与三大航的价差收窄。2023 年，公司整体座公里收入 0.368 元，较2019 年增长12.03%，其中国内、国际、地区分别为 0.360、0.422、0.435 元，较2019年分别增长 8.71%、30.29%、28.39%。

2024 年 H1，公司整体座公里收入 0.359 元，较2019 年增长7.51%，其中国内、国际、地区分别为 0.349、0.405、0.397 元，同比2019年分别增长 6.97%、17.45%、4.41%；同比2023 年分别增长1.21%、-2.29%、-14.62%。

分季度测算，虽然春秋作为低成本航空在座收的绝对值上与其他上市航司有差距，但从比值看，2023-2024 年Q3，春秋与三大航座收平均值的比值最高为 89%（2024Q3），而疫情前的最高比值在84%（2019年 Q1 及 Q3）。同时，从连续四个季度的数据看，春秋航空的座收较2016-2019 年提升最为明显。

我们认为春秋座公里收入提升且与三大航的差距收窄，主要是由于公司航网建设取得明显成效。

国内方面，一线城市（如广州白云、深圳宝安、上海浦东）及主要基地（如大连周水子、兰州中川、揭阳潮汕、成都天府）时刻量的显著增长以及时刻结构的明显改善（如上海虹桥、上海浦东、石家庄正定、沈阳桃仙、大连周水子、兰州中川等）使得公司议价能力提升。

国际方面，公司率先恢复收益水平较高的日韩航线，使得公司国际航线的座公里收入仍高于 2019 年水平。

公司始终坚持低成本航空经营模式，座公里成本较全服务航司有较大优势。

根据测算，2024 年 H1 春秋航空座公里成本0.314 元，同比2023年下降 0.59%，同比 2019 年上涨 5.5%。但2019 年H1，航空煤油出厂价平均为 4912 元/吨，处于相对低位，而2024 年H1 位6608元/吨，同比上涨 34.52%，由此推测公司扣油座公里成本较2019年有所下降。

根据季度数据测算，2023-2024 年 Q3 座公里成本已经接近历史低位。与三大航相比，2024 年前三季度，公司座公里成本与三大航平均的比值大约为 70%，成本比值基本恢复至疫情前正常水平。从连续四个季度的数据看，春秋航空的座公里成本较2016-2019 年的平均值上涨幅度持续收窄。

2.成本仍有望下降，座收差有望收窄

我们认为公司的座公里成本仍有优化空间，主要体现在：飞机利用率持续回升，仍有上行空间。根据民航局数据，2024年全年，行业飞机利用率 8.9 小时，同比提高0.8 小时，恢复至2019年同期的95%。分月看，2 月春运旺季、7-8 暑运旺季行业飞机利用率超疫情前水平。从春秋航空本身看，疫情前公司飞机利用率始终处于行业领先位置，2024 年 H1 公司飞机利用率为9.28 小时，恢复至2019年同期的 83%，同比 2023 年增长 14%。目前看，公司的飞机利用率距离正常水平还有 20%左右的上行空间。

机队增速行业领先，机队结构改善。截至2024 年底，公司机队规模129 架，较 2019 年增长 36 架飞机，累计增长38.71%，2019年来公司机队增速始终高于行业。除机队规模增长外，公司机队结构改善。机 队 结 构 改 善 带 来 实 际 座 位 数 的增速高于飞机增速，同时，320NEO/321NEO 节能性增强，较前一代飞机节约20%的燃油消耗。

我们认为公司的座公里收入仍有向上空间，主要体现在：航网结构与时刻质量改善，议价能力提升。如前文所述，公司一线城市及主要基地时刻量的显著增长以及时刻结构的明显改善使得公司议价能力提升。

2025 年票价监管下，公司有望受益。2023 年，受益于出行政策放开，积压三年的因私和因公出行需求得以释放，推动航空票价上涨，但2023 年行业客座率、飞机利用率未恢复至疫情前。2024 年，民航局年初倡导各航司恢复飞机利用率及客座率，导致存量供给持续释放，但需求已从2023年的爆发式恢复转变为常态化的自然增长，因此行业票价下降。

2024 年来，行业客座率水平保持高位，自2024 年7月起，行业客座率超 2019 年同期，7-12 月行业客座率水平在82%-87%。回溯 2013-2019 年，行业整体客座率在81%-83%之间波动，说明行业客座率已达历史较高水平，2025 年行业需要降票价来提升客座率的概率大幅下降。春秋航空作为低成本航空，客座率水平始终领先行业，2024 年来，公司客座率维持在90%以上，居行业首位，基本恢复至疫情前水平，更不需要通过降票价来提升客座率。

在 2025 年初的民航工作会议上，民航局披露2025年将常态化开展市场供需态势分析研判；规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序，预计“内卷式”无序竞争有望缓解。当市场票价普遍提升时，低成本航司的票价下限提升。