徐工机械股权结构、业务布局及业绩分析

工程机械全品类龙头，国之重器打造“中国名 片”。

1、 工程机械全品类龙头，国之重器打造“中国名片”

工程机械全品类龙头，国之重器打造“中国名片”。公司是全球工程机械制造商 中品种最为丰富、系列最为齐全的企业之一，在稳固土方机械、起重机械及混凝土 机械等传统支柱产业的同时，积极布局高空作业、矿业机械等新兴产业，推动业务 结构优化升级。公司重视技术创新，拥有 34 个省级以上研发平台，并多次获得国家 科技进步奖与专利金奖，形成了以技术为驱动的竞争优势。通过不断突破和提升技 术创新能力，徐工机械已成功打造出一系列世界级装备，诸如全球最大塔吊、矿卡 等多项首台（套）产品填补国内空白，成为“中国名片”的代表之一。

公司股权结构为地方政府与资本市场的深度融合典范。截至 2024 年 9 月 30 日， 母公司徐工集团的控股股东为徐州国资委，持股比例 90.53%，江苏省财政厅持股 9.47%。通过徐工集团，地方政府间接持股徐工机械 20.83%，成为公司的实控人。 此外，徐工机械的员工持股平台“徐工金帆”持股 1.60%，国家制造业转型升级基金 持股 1.77%。在前十大股东中，除了控股股东外，其他股东的持股比例相对较低，且多为机构投资者，有助于提升公司的透明度与治理规范性。总体来看，徐工机械的 股权结构保持稳定，主要股东持股比例变化不大。通过引入新的股东及实施股权激 励，公司股权结构有望进一步优化。

2023 年徐工机械收入 129.6 亿美元，全球份额 5.3%，位列全球第三、中国第一。 据 KHL 发布的 Yellow Table 榜单，2023 年徐工机械收入为 130 亿美元，全球市占率 5.3%，位居全球第四，中国第一。2023 年，卡特彼勒以 410 亿美元收入和 16.8%的 全球份额继续稳居行业领导者。小松紧随其后，收入为 253 亿美元，占全球市场 10.4%。 三一重工位列全球第六，收入为 102 亿美元，占全球市场 4.2%。凭借其国内市场的 龙头地位和不断扩张的国际化布局，公司在全球市场的竞争力和影响力持续增强。

布局智能化、电动化，引领行业趋势。在智能制造方面，公司已建设 2 家智能 制造能力成熟度四级工厂和 6 家三级工厂，推动生产线智能化提升。通过“智改数 转”战略，徐工机械已实现关键工序自动化，挖掘机工厂的自动化率已达 90%以上， 生产效率显著提升，每 8 分钟就能下线一台挖掘机。公司还采用先进技术，如数字 孪生、3D 制造和全球规划排程系统，进一步提升了生产自动化水平。在电动化方面， 徐工机械积极布局新能源产品，涵盖叉车、高空作业车、装载机、港口机械等多个 领域，已推出超过 300 种电动化产品。2023 年，新能源产品收入同比增长 137%，工 程机械与商用车的新能源渗透率达到 10%。随着电动化进程的加快，新能源产品的 市场渗透率有望进一步提升。

2、 传统优势板块稳步增长，矿山机械等新兴板块持续突破

传统优势板块与矿山机械、新兴高空作业平台协同布局。公司业务布局涵盖传 统优势板块和新兴增长领域。在传统板块中，土方机械、起重机械和混凝土机械继 续巩固公司市场领先地位。在新兴板块方面，徐工机械的高空作业平台在全球排名 第三，稳居中国市场第一。矿山机械则成为公司未来增长的核心，稳居国内市场第 一，全球前五。整体而言，公司业务布局呈现出传统业务稳步增长与新兴业务持续 突破的趋势。

（1）土方机械板块：挖掘机行业第二、装载机行业第一。2023 年，公司挖掘 机市场份额达到 16.4%，位居国内第二，全球排名第六；装载机市场份额为 25.5%， 位列国内第一、全球第二。土方机械作为徐工机械的传统优势板块，不仅在国内占 据领先地位，全球竞争力也持续提升。在生产制造方面，徐工机械挖掘机工厂的关 键工序自动化率已达到 90%以上，生产效率显著提高，每 8 分钟便可下线一台挖掘 机。2024 年上半年，徐工机械的土方机械板块收入达到 139 亿元，同比增长 6.98%， 显示出该板块强劲的增长势头和市场竞争力。

（2）起重机械板块：公司最具竞争优势的产品之一。公司起重机械板块涵盖汽 车起重机、全地面起重机、履带式起重机、随车起重机和塔式起重机等多个品类。 2023 年，徐工机械起重机在国内市场份额达到 45%，稳居行业第一梯队。具体来看， 徐工机械的汽车起重机、履带式起重机、塔式起重机和随车起重机的市场份额分别 为 39%、43%、23%和 65%。在全球市场，徐工机械的汽车起重机稳居第一，随车起 重机排名全球第三，塔式起重机也保持全球第三。

（3）混凝土机械：稳居全球第一阵营。公司混凝土机械产品涵盖泵车、搅拌车、 搅拌站等，其中泵车市场呈现双寡头格局，搅拌车市场较为分散。自 2012 年收购全 球混凝土机械领军企业德国施维英公司以来，徐工机械在全球混凝土机械行业的地 位迅速提升，位列全球前三。2023 年，徐工机械、三一重工和中联重科三家公司在 混凝土机械市场的收入份额分别为 44%、31%和 25%，形成了“三足鼎立”的竞争 格局。

（4）高空作业平台板块：全球第三、中国第一，海外市场持续突破。公司高空 作业平台业务涵盖了多种类型，包括剪叉式、曲臂式、直臂式等，广泛应用于建筑、 电力、设备维护等多个行业。根据《Access International》数据，2023 年徐工机械的 高空作业平台销售额达到 15.02 亿美元，全球市场份额为 9%，排名全球第三，继续 保持中国市场的领先地位。随着公司在技术创新和市场拓展方面的不断推进，徐工 机械在全球高空作业平台市场的影响力不断增强。

（5）矿山机械板块：国内第一、全球前五，公司最具看点的板块之一。公司矿 山机械业务产品主要包括矿用挖掘机、矿用铰接卡车等，在国内矿山机械市场稳居 行业第一，全球前五，公司生产的矿山机械设备已经在南美、东南亚、澳大利亚等 多个矿区投入使用。全球矿山机械市场与工程机械同为万亿级市场，行业技术及客 户壁垒高，玩家数量固定，公司长期布局矿山机械领域，卡位全球头部矿山机械位 置，目前收入体量不足百亿，成长空间广阔，是公司最具成长潜力、最具看点板块 之一。

3、 混改大幅释放业绩弹性，海外市场高速拓展

业绩拐点逐步显现，利润恢复正增长。自 2021 年二季度以来，受房地产等下游 领域项目开工下降影响，国内工程机械市场需求收缩，公司面临一定的业绩压力。 2023 年随着海外出口加速，公司经营状况有所改善。2024 年国内工程机械需求有望 持续边际改善，尤其在政策加持下，内需逐步复苏。同时，公司在全球市场的竞争 力持续增强，海外出口表现稳健。2024 年前三季度，公司实现营业收入 687.26 亿元， 同比下降 4.11%；归母净利润 53.09 亿元，同比增长 9.71%。展望未来，随着行业复苏，公司混改成效释放，公司业绩弹性有望持续释放。

公司产品谱系全面，业务结构相对分散，第一大业务板块为土方机械，2023 年 占营收比例 24%。从 2023 年公司收入结构看，土方机械 24%、起重机械 23%、混 凝土机械 11%、桩工机械 4%、高空作业机械 10%、矿山机械 6%、道路机械 4%、 工程机械备件及其他 18%。整体来看，徐工机械的业务结构较为多元化，既有传统 的工程机械业务，也积极布局高空作业、矿山机械等新兴领域，且在新能源产品方 面展现出较强的增长潜力。公司在各业务板块的毛利率水平差异也较大，2023 年公 司土方机械、起重机械毛利率分别为 25.7%、22.6%，但全领域的业务布局为其提供 了“1+1>2”的协同效应。

混改持续推进，盈利能力持续提升。2021-2023 年，公司毛利率由 16.24%提升 至 22.38%，实现了连续三年的增长。一方面主要得益于优质资产的注入，如挖掘机 等高毛利率产品的引入，同时随着海外市场拓展和高毛利率产品销售占比的提升， 推动了产品结构的优化；另一方面，公司混改后持续推进管理优化及降本措施，释 放经营活力。2023 年公司毛利率 22.38%、净利率 5.6%，同比提升了 2.17 个百分点 和 1.06 个百分点，盈利能力持续优化。

国际化布局稳步推进，海外业务网络逐步完善。公司积极推进国际化战略布局， 全球范围内拥有 300 家海外经销商、40 个对外代表处、11 家海外制造基地与 KD 工 厂、2000 个海外服务配件中心、30 个海外子公司和 6 个研发中心。公司成立了国际 事业总部，打造了“1+14+N”的国际化运营体系，拥有 39 家海外子公司，40 个海 外大型服务备件中心，营销网络已覆盖全球 193 个国家和地区。

海外市场高速拓展，全球化再造“新徐工”。近年来公司海外业务增长迅速，2020 年公司海外业务收入 61 亿元，2023 年增长至 372 亿元，复合增速 83%，2023 年公 司实现海外业务收入 372 亿元，同比增长 34%，占总营收比例升至 40 %，同比增加 10 个百分点。此外，2023 年公司海外业务毛利率 24%，高于国内业务 3 个百分点， 海外市场成为公司主要增量来源业绩增长点。