如何看待宁波建工被宁波交投入股？

宁波建工被宁波交投入股后，业务改善显著。

1.交易层面：按一定溢价转让,入股后安排董事入驻并执行业绩承诺

转让价格高于当日收盘价，随后股价多次超过交易价格。宁波交投入股宁波建 工的协议转让达成于 2019 年 8 月 26 日，协议转让价格为 4.25 元/股，高于当 日价格 3.53 元/股。自 2019 年 8 月 26 日以来，随着宁波交投的入股运作，股 价多次超过 4.25 元的转让价，最高达到 8.62 元/股，实现国有资产保值增值。

业绩承诺整体达成，业绩逐年增长。交易附带了宁波建工原大股东的业绩承 诺，基于 2018 数据，2019-2021 每年实现不低于 5%的扣非归母成长，从落地情 况来看，2019-2020 年目标达成，2021 年扣非业绩有所下滑，但是仍然高于 2018 年的数值，实际执行中，并未因为 2021 年扣非业绩下滑执行业绩补偿。

国资安排董事入驻，董事长和财务总监发生变更。在 2019 年 10 月交易完成 后，国资随即派驻董事长和财务总监入驻，董事会层面，宁波建工董事会席位 共 11 名，其中独立董事 4 名；监事会席位共 5 名，其中含 2 名职工监事，此次 交易后，国资方推荐/提名半数以上非独立董事、4 名独立董事及 2 名监事；民 企方推荐/提名 1 名监事。

2.融资层面：推动低息债务发行，债务成本下行

2019 年之前公司面临较大的经营压力，主要由于无法借到足够的长期贷款，依 托短期贷款进行周转，此前公司大股东质押比例较高，也是因为货币资金增长 无法跟上业务体量的增长，2019 年当年公司的长期贷款全部到期，资金压力较 大，不得已寻求外部国资支持。

打破债务发行零记录，国资推动债券融资。2020 年后，在国资股东的助力下， 宁波建工成功推动 21 只债券/票据发行，合计金额达到 61.9 亿元，此前宁波建 工未有票据/债券发行记录。

股东提供融资担保，进一步降低融资成本。2022 年，宁波交投为宁波建工及公 司全资子公司的融资授信提供担保，担保总额不超过人民币 60 亿元，进一步 解决了宁波建工的融资难题，为其日常经营和业务拓展提供了资金保障，有助 于公司稳定发展。

3. 负债结构：融资期限拉长，跟业务周期更加匹配

国资入股后公司实现长期借款/短期借款/债券融资组合下的融资结构多样化， 更能和业务周期相匹配。2019 年之前，公司长期借款比例较小，没有发行过任 何债券，且存续的长期借款在 2019 年均到期且无新增，公司主要依靠短期借款 匹配业务资金需求，随着宁波交投入股，公司债券陆续发行，截至 2024Q3 末， 公司融资结构中短期借款为 24.71 亿元，长期借款为 23.42 亿元，体量与短期 借款接近，应付债券为 5.01 亿元，在股东的帮助下公司实现了融资结构的多样 化。

4.业务层面：主要进行订单导入，并且整合划分集团业务部门

国资入股后业务更为清晰，业务资质逐步完善。据我们梳理，国资入股后，宁 波建工在 2022 年开始形成了多个业务集团，相较 2018 年的已有的业务资质 （加粗部分）,公司新增了部分一级、二级资质，新增工程设计市政、水利水 电、环保等资质，业务资质形成梯队。

产业链延伸助力，清晰划分集团业务。2019 年宁波交投集团控股宁波建工后， 逐步实现交投集团旗下房建施工、市政工程和公路工程等业务领域的归集和整 合，延伸了产业链，实现了业务的多元化发展，提升了公司在基础设施建设领 域的综合竞争力。 从订单结构上来看，建筑工业化、市政订单稳健增长。经过产业优化和架构调 整，公司形成了由上市公司母公司平台引领，建工集团、市政集团、建工建乐 三个总承包业务板块齐头并进，广天构件、宁勘院等专业公司协同互补的产业 拓展态势。

宁波当地大额订单增速高于整体订单增速。公司会分季度披露大额订单信息， 根据公司公告，2018 年宁波当地大额订单为为 45 亿元，2023 年为 91 亿元。增 量 46 亿元；同期整体订单从 250 亿元增长到 270 亿元，增量 20 亿元。

资产注入和同业竞争问题尚未完全落地，有待后续解决。2019 年协议转让股权 交易时宁波交投承诺陆续推动宁波交工等业务具有竞争性质的资产导入，目前 未落地（2019 年入股落地，2024 年公告延期推动资产注入，2025 年初发布新版 进展公告）同业竞争问题尚未解决，2024 年 9 月 30 日公告同业竞争相关承诺落 地时间延期 2 年。

5.财务分析：营收利润稳健增长，融资成本显著下行

营收和利润均实现稳健增长。2019 年末国资入股后，宁波建工在 2020-2023 年 均实现营收正增长，利润层面，2019-2021 归母净利润实现高增，随后有所下 滑，主因 2021 年有较大额度的非经常性损益，与 2019 年对比，公司的盈利能 力稳步提升。

自从国资入股后，公司 2020 年开始融资成本显著降低，2023 年时较 2019 年， 融资成本已经从 6.4%下降至 4.5%左右。