缅甸局势及产业形势分析

战乱、封关频频，供给扰动已成常态。

1. 缅甸局势：“民地武”割据，大小冲突不断

缅甸内战长达数十年，已形成众多民族地方武装割据的局面，且集中于缅 北地区。上世纪 60 年代开始，缅甸一直存在众多民族地方武装，据 Burma News International 统计，目前有 40 支左右的地方武装，主要包括克钦独立 军、德昂解放军、果敢同盟军、若开军等等，且这些武装大多分布在缅甸的 北部、东部地区。这些地区既是重要的稀土产地，又由于是边境地带，对跨 国贸易有较强话语权。

大小冲突不断，且近年冲突呈加剧态势。据 ALCED 统计，2018 年缅甸各 类冲突事件总数在 1200-1300 件，但从 2021 年开始，各类冲突事件陡增， 2024 年全年，缅甸境内各类冲突事件总数达到 1.3 万件，较 2018 年增长 9 倍。而且由于民族地方武装多分布于北部稀土主要产区，稀土由于其经济价 值较高，成为各支武装的重要争夺目标。尽管政局变动对缅甸稀土开采活动 较少产生重大影响(地方武装为获取经济利益，成为采矿业的秩序维持者)， 但由冲突导致的频繁封关行为，对于中缅稀土贸易，时常产生严重影响。

2. 2018 年以来，缅甸多次封关，对我国稀土进口扰动明显

2018 年以来缅甸共有三次较为严重的封关事件，均对我国稀土进口形成明 显扰动。从对进口量的实际影响来看，2018-2019 年封关扰动量是脉冲式的， 即封关当月进口量下滑明显；2022 年 H1 疫情导致的封关则导致连续两个 季度我国从缅甸进口量大减，多个月份进口量降至 200 吨以下；2024 年 10 月以来，到目前为止，战乱导致的封关则对于实际进口量的影响正逐步显现。 （1）2018-2019 年：2018 年底开始，由于央地矛盾，缅甸政府禁止中资矿 企从事稀土开采活动，对此我国云南腾冲海关于 2018 年 11 月 3 日宣布， 将禁止所有从缅甸进口的矿产品入关；2019 年 2 月 14 日，腾冲市政府全面 停止稀土有关的化工原料出口至缅甸，缅甸供给收缩担忧再次升温；2019 年 5 月 15 日，腾冲与缅甸边境口岸正式封关，全面禁止所有稀土相关商品进 出口贸易；2019 年 12 月，鉴于部分开采企业不具备合法的采矿证，为避免 重要资源流失，面访宣布封停对中国离子吸附型矿出口，即第三次封关，但 第三次封关对稀土矿的进口量影响相对较小，封关后当月我国自缅甸稀土 矿进口量仍有 1300 吨左右。 （2）2022 年 H1：2021 年底开始，缅甸疫情传播速度加快，为防止疫情蔓 延，缅甸边境实行疫情管控，我国自缅甸的稀土矿进口量明显下滑，从 2021 年 8 月开始到 2022 年 6 月，多数月份进口量不足 200 吨。 （3）2024 年 10 月以来：缅甸克钦邦内战导致当地稀土矿山停采，进口量 逐步减少，2024 年 9 月至 12 月，我国自缅甸的稀土矿月度进口量从 4200 吨降至 300 吨左右，实际减量明显。

从稀土价格和板块股价来看，2018-2019 年封关影响最为显著。除三次封关 影响之外，中美贸易摩擦也有助力，2018 年中美先后加征关税，刺激稀土 价格阶段性上涨；至 2019 年 6 月，我国将稀土金属列入对美关税清单，叠 加当时的封关消息，刺激稀土价格及股价大幅上涨。综合而言，2019 年在 缅甸封关导致的供给扰动情况下，叠加中美贸易摩擦情绪刺激，稀土价格 和股价的上涨幅度被明显放大。

2022 年疫情封关：稀土价格高位上行，但对股价刺激不大。2021 年底至 2022年 Q1，缅甸由于疫情封关，中国单月自缅甸进口的稀土矿数量降至 200 吨 以下，刺激稀土价格继续高位上行，氧化镨钕最高涨至 110 万元/吨，氧化 铽最高涨至 1500 万元/吨。但由于此前稀土股价因新能源汽车增长预期拉 动，已有较大涨幅，因此 2022Q1 稀土股价并未跟随稀土价格上涨。

2024 年 10 月封关：暂时对稀土价格影响不大，短期对股价刺激更为明显。 2024 年 10 月 23 日缅甸克钦独立军宣布已控制该国稀土矿区，当地稀土矿 开采已经停滞，对稀土板块股价刺激明显，10 月 23 日-11 月 6 日，北方稀 土/中国稀土股价分别涨 31%/32%。但由于 8-9 月稀土价格已有明显回暖， 且 24Q4 渐入需求淡季，稀土商品价格涨幅不大。

3. 本次封关影响尚未结束，25 年缅甸供给可能低于预期

2024 年 10-11 月缅甸内战封关，当地稀土矿开采陷入停滞。据自然资源部 官网通报，2024 年 10 月 23 日克钦独立军宣布占领了缅甸北部的稀土产区 板瓦（Panwa）和其培（Chipwe），板瓦地区此前由克钦新民主军控制，分 布着 300 余个稀土采矿点。克钦独立军宣布占领后，当地采矿陷入停滞，边 境贸易通道也进入关闭状态。

解除封关后，我国自缅甸的稀土矿进口量仍未恢复。据 SMM，12 月缅甸地 区关口虽然已经恢复，但由于当地要求加征 20%的资源税，使得矿商成本 大幅增加，，双方利益协调暂未达成一致。因此，从 12 月我国稀土进口量来 看，12 月进口并未如期恢复。2024 年 10-12 月我国从缅甸进口稀土量分别 为 2306/756/300 吨（全部为未列名氧化稀土），同比分别减少 57%/88%/96%。

我们认为，由于矿商和当地政府利益暂未协调，2025 年我国自缅甸的稀土 矿进口量或将低于预期。12 月缅甸开始通关时市场预期缅甸稀土矿将快速进入国内，但从矿商和当地政府的协调过程来看，双方分歧弥合难度较大， 而且考虑到矿山恢复生产后，也需要 1-2 个月才能运至国内，我们认为， 2025 年缅甸供给或有大幅低于预期的可能。 乐观预期，若双方谈判进度较快，2-3 月份达成一致：参照 2023-2024H1 我国从缅甸月均进口约 4000 吨稀土矿（折 REO 口径），考虑 1 个月运 输周期，Q2 开始恢复正常进口，全年缅甸稀土矿供给在 3.6 万吨； 中性预期，若双方在 4-6 月份达成一致：考虑 1 个月运输周期，Q3 开 始恢复正常进口，全年供给量在 2.4 万吨； 保守预期，若双方在 7-9 月之后达成一致：考虑 1 个月运输周期，Q3 开始恢复正常进口，全年供给量仅有 1.2 万吨。