如何看待国内并购重组浪潮？

国内并购重组浪潮来临，蓝海市场、格局初定。

1. 政策加码叠加产业自身需求，国内并购重组浪潮来临

2024 年以来，国内并购重组制度持续优化，政策支持力度显著提升。《关于 资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》、《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》、《关于深化上市公司并购重 组市场改革的意见》等制度文件均明确了优先支突破关键核心技术的科技 型企业并购重组的政策定调，并就如何推动科技型企业高效实施并购重组 指出了具体方向。政策对并购重组支持力度提升一方面基于投融资再平衡 下疏通资金退出的需要，更重要的是通过并购重组整合产业资源，提升上市 公司质量，支持新质生产力发展。

随着进一步鼓励支持并购重组的相关政策推出，叠加产业自身需求，国内 有望迎来产业并购重组浪潮。当前我国产业正处在向高质量发展的关键期， 一方面，我国产业产能内卷严重，通过并购方式推动产业横向及纵向整合有 望实现产业出清，另一方面，部分新兴产业如人工智能、半导体、先进制程 等处于培育阶段，并购重组是传统产业整合转型、以及新兴产业做强做优的 必然选择。24 年下半年以来，A 股市场重大重组数量显著提升，下半年已 披露的上市公司重大重组事件合计达 80 起，较上半年提升 142%。

此外，企业跨境并购的需求也在提升。近年来，为推动中国企业“走出去”， 境外投资监管标准愈加明确且相对放宽，外汇资金流动便利性显著提升。共 建“一带一路”倡议下，中国企业不断深化“走出去”战略，对共建“一带 一路”国家和地区基础设施、能源矿产行业企业的并购和投资；通过并购方 式快速发展高科技产业的需求突出；部分产业完善全球供应链的需求日益 增加，均在带动企业跨境并购需求提升。统计 A 股上市公司涉及跨境并购 的重大重组交易规模，24 年达 182 亿元，较上年增长 262%。

2. 当前券商财务顾问收入占比较低，有望步入成长期

当前财务顾问业务收入占国内券商业绩的比重还较低。据中国证券业协会 及Wind统计，2019-2023年证券行业财务顾问收入分别为105.2、81.2、81.3、 74.9、62.8 亿元，近 5 年占投行业务收入、总营收平均比重分别为 13.7%、 2.0%，相较于海外投行分别 43.6%、6.7%的比重有明显提升空间。

预计至 2030E 证券行业财务顾问业务收入有望达 203 亿元，占投行业务收 入比重达 43%。国内券商并购重组业务主要收取财务顾问费用，若上市公 司重大重组有配套募资则可收取一定比例承销费用作为盈利补充。我们假 设在政策加码叠加产业自身需求推动下，国内企业并购重组需求迎来较快 增长，假设 2025-2026 年证券行业并购重组业务收入增速为 30%，后续至 2030E 逐步回落到 20%，则预计至 2030 年证券行业财务顾问业务收入将达 到203.1亿元，占投行业务收入和行业营收的比重则分别达到42.8%、3.1%。

3. 格局初定，头部券商更具优势，或可期待特色券商

当前国内并购重组业务的竞争格局接近于股权承销业务，头部券商如三中 一华等凭借客户资源、专业能力和国际化布局优势占据领先地位。以 2019- 2023 年数据分别统计各家券商的 A 股股权融资规模、A 股重大重组交易规 模以及财务顾问业务收入，我们发现在企业客户资源、人才专业能力等方面 具备优势的头部券商在股权承销及并购重组业务均具备领先地位。1）中信 证券作为行业龙头，股权融资规模及重大重组交易规模均大幅领先行业；2） 中金公司凭借完善的国际化布局在跨境并购重组方面更为领先，据 Bloomberg 数据，2019-2023 年中金公司在亚太新兴地区并购交易规模达 2323 亿美元，位列全球第一。

往后看，随着产业并购重组需求逐步释放，以及各家券商对并购重组业务 的重视程度提升，进一步强化战略及资源投入，行业格局有望持续演进。一 方面，头部券商在企业客户资源、专业服务能力等方面的优势预计将迁移至 财务顾问业务，继续占据领先地位，另一方面，参照海外格局，特色化、差 异化的中小券商亦有机会。从国内股权承销业务看，国金证券、民生证券等 中小券商已形成差异化优势，或可期待在并购重组业务领域的特色券商出 现。