私募EB二级市场交易、参与者、退出及收益分析

分化明显，部分新券成交活跃。

1.交易热度及市场表现

私募 EB 在二级市场的流动性较差，不少个券在年内基本无成交。由于上交所的数据明细难以获得，我们仍以深交所的数据为例： 交易热度方面，个券间分化明显，部分个券交易活跃。尽管2024 年深交所存量私募 EB 平均成交额为 11.6 亿元，但多数个券全年成交不足1 亿元；部分个券交易火热，24 明德 EB、23 希望 E1、24 广州数字科技 EB 成交超50 亿。市场表现方面，2024 年深交所私募 EB 平均涨跌幅为4.41%。深交所存量的29只私募 EB 全年平均涨跌幅略低于中证转债指数涨跌幅（5.94%），或因多数EB年内交易规模有限，涨跌幅也主要分布在±2%的区间；23 华强E1、23 万泽EB01、23华强 E2 涨幅靠前。

聚焦具体个券，24 广州数字科技 EB、24 明德 EB 全年交易活跃，且为投资者带来可观回报。两只均为 2024 年上市新券，发行规模较大。

24 广州数字科技 EB： 正股广电运通，金融科技+城市智能业务并行。金融科技方面，公司连续 16 年位列国内智能金融设备市占率第一，是国内最大的金融智能自助设备供应商和服务商，综合实力在全球位列前三；城市智能方面，公司推动政企数字化建设，中标多个数字政府建设项目，并前瞻布局数据要素核心技术，2024年实现控股广电五舟，推动广电五舟成为华为鲲鹏和昇腾服务器整机业务的重要战略合作伙伴之一。 交易非常活跃，价格波动较大。24 广州数字科技 EB 上市于2024/5/9，发行规模为 30 亿。上市首日涨幅达 2.65%，除上市初期交投极为活跃之外，也有部分交易日的日内累计成交超 2 亿元，上市后约 2/3 交易日均有成交；价格方面，该EB年内价格波动较为剧烈，整体在[100,117]区间震荡，并曾有数个交易日的单日涨跌幅达到 10 个点左右。

24 明德 EB： 正股顺丰控股，国内领先快递物流综合服务商。公司不仅提供配送端的物流服务，还延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节；公司经营稳健，收入利润稳步增长，2024 年 Q1-Q3 公司实现营业收入2068.61 亿元，同比+9.44%，实现归母净利润 76.17 亿元，同比+21.59%。 阶段性交易，价格波动较小。24 明德 EB 上市于 2024/5/29，发行规模达80亿。因规模较大，公司总体受关注较高，上市后约有 1/2 的交易日有交易，但7月底-9 月底成交极少；价格方面，主要集中在[100,108]区间，单日涨跌幅不曾超过±7%，波动较小。

2.主要市场参与者

深交所网站目前暂停披露可交债的主要持有人数据，我们参考上交所月度披露的情况（为公募+私募 EB 合并口径，包含 G 三峡 EB2）：EB 的主要投资群体为券商自营、企业年金、信托、保险等，趋势上券商自营占比提升较明显。券商自营风险偏好相对较高，具有一定股性的私募EB 对其吸引力较强；而公募基金持仓明显下滑，主要因为公募基金仅可配置公募EB 而不可配置私募 EB，近年来多只公募 EB 陆续退市，公募 EB 总规模明显收缩。

3.退出情况及收益统计

私募 EB 主要退出形式为转股+到期，2024 年转股退出比例明显降低。根据统计完全（几种退出方式比例相加为 100%）的数据，历年来退出市场的私募EB约有64%以转股的形式退出，25%左右到期，还有小部分被回售或赎回。或因2024年权益市场曾经历较长一段时间低迷行情，2024 年退市的私募EB 平均转股比例仅53%，远低于 2023 年的 70%。

多数私募可交债收益可观。不同退出方式的 EB 收益来源不同，对于转股退出的EB（转股比例高于 90%），我们粗略地统计了其存续期内可能实现的最大换股价值（假设转股开始时期和到期日之间股价最高点的次日卖出）观察收益情况，可以发现至少 2/3 的 EB 最大换股价值高于面值；对于非转股退出的EB，票息是较为重要的考察因素，此外持有到期个券还享有利率补偿，我们简单统计了到期退出 EB（到期比例高于 90%）的票面利率加上补偿利率情况，其中半数超4.5%。