航天环宇发展历程、主要产品、股权结构及营收分析

专注空天领域 20 年，稳扎稳打形成四大板块。

1. 专注空天领域，构筑四大产品线

专注空天领域 20 年，稳扎稳打形成四大板块。公司成立于 2000 年 1 月。 2002 年，公司逐步进入宇航微波天线制造领域。2002 年李完小等自然人通过两 次股权转让，李完小收购公司 60%股份成为公司实控人。2007 年成为航天科技下 属公司合格供应商。2010 年公司具备星载单机产品研制能力。2017 年公司获评 湖南省专精特新“小巨人”企业，同年成立复合材料产品事业部进入航空复合材 料领域。2019 年，和上飞公司（中国商飞全资子公司）成立合资公司湖南飞宇， 专注经营航空工艺装备。2021 年公司成为国家级专精特新“小巨人”企业。2023 年，公司已经形成宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试 设备四大业务板块，成功登陆科创板。

四大板块覆盖天空地产业，均获客户认可。公司产品可以分为四大板块：1、 宇航产品：载荷、数据传输、测控分系统的各类天线、卫星结构分系统的星体结构 件和供配电分系统的太阳翼等。主要客户：科研院所和总体单位的各类航天器科 研生产任务。2、航空航天工装：提供辅材成型工装的研制和技术方案解决以及其 他配套服务。主要客户：中国商飞、中航工业、航天科技等下属单位。3、航空产 品：航空零部件的研制及技术方案解决的配套服务。主要客户：中国航发、中国商 飞、中航工业等下属科研院所和主机单位。4、卫星通信及测控产品：包括天线分 系统等核心设备。应用方向：主要面向航空航天、国防军工和部分民用市场。集自 主研、产、销、工于一体，主要应用在卫星通信地球站、卫星互联网地面站等领 域。

2. 股权结构稳定，管理层从业资历深厚

股权结构稳定,员工持股激励。截至 2024 年 12 月，公司控股股东为李完小先 生，持股 42.15%。公司拥有 4 家控股子公司：分别为成都环宇、湖南飞宇、长 沙航宇及自贡环宇。1、成都环宇主营通信设备、机电设备等产品的技术研发、服 务以及销售业务，公司持有其 75%股权；2、湖南飞宇主营飞机零部件生产、总装 以及模具、金属结构、智能装备的制造等业务，公司持有其 65%股权；3、长沙航 宇主要从事通信设备、机电设备、电子产品等产品的研发、生产以及销售，公司持 有其 60%的股权；4、自贡环宇主要从事新材料技术研发、智能无人飞行器制造及 销售、高性能纤维及复合材料制造、民用航空材料销售等业务，公司 100%控股。 此外，公司通过长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚、长沙祝融四家下设平台实现员工 持股。

公司管理层从业资历深厚。公司管理层中李完小、崔彦州先生均出身国营 7861 厂（湖南航天珠江仪器厂），是原七机部军用雷达研制叁线单位。后长期深 耕行业，具有近 40 年从业经历。李完小先生具有研究员级高级工程师职称。

3. 营收稳步增长盈利能力承压，研发投入边际大幅提升

营业收入稳步增长，利润率区间波动边际承压。公司营收稳步增长， 2019 年 公司营收仅为 2.02 亿元，2023 年公司营收已增至 4.56 亿元，期间 CAGR=22.57%。 2024 年 Q1-3 公司营收为 2.75 亿元，同比增长率为 32.95%。考虑到公司主营业 务中军品占主要部分，收益确认更多集中在下半年，预期 24 年全年营收增速有望 进一步提升。公司归母净利润的增长趋势基本和营收增长同步：从 2019 年的 0.67 亿元增长至 2023 年的 1.34 亿元，CAGR=19.15%。2024 年 Q1-3 归母净利润为 0.51 亿元，同比基本持平。我们分析主要系公司主要产品为定制化和非标准化产 品，利润率相对不稳定。2023 年毛利率出现显著下滑主要系产品结构变化影响。 截至 2024 年前三季度，公司毛利率和净利率分别为 43.39%、20.65%，均创历史 新低。

费用率逐年下行，研发投入带动总费用率边际增加。2019 年-2023 年公司费 用率整体表现出下行趋势。2024 年前三季度，伴随公司营收增长，销售费用、管 理费用、研发费用都出现了不同程度的增长。其中，研发费用显著增长带动公司 总费用率边际增加。具体研发方向将按照复合材料和通信产品两个方向进行： 1、复合材料方面，公司将加大对复合材料壁板成型生产线研究，完成复合材 料壁板成型生产线的方案设计和部分工序工装的试制，梳理技术要点，形成标准、 手册等技术文件，使公司完全具备复材零部件生产线的研制能力。其中在大飞机 领域，将重点攻克大型民用航空发动机短舱风扇罩组件工艺技术研究。 2、通信产品方面，将持续改进机动测控与数传天线及平台分系统，扩充公司 产品型谱。其中在商业航天领域，将以 12 米口径天伺馈分系统作为典型产品进 行研制，通过程序跟踪、单脉冲自跟踪等方式实现对中低轨遥感卫星的捕获与精 确跟踪，建立测控与高速数传的双向通信链路，推出面向商业航天的低成本大口径测控数传天伺馈分系统。

4. 深度绑定军工，宇航+通信贡献营收主体

军品占据营收主体部分，三大板块全线增长。2020-2022 年，军品收入占比 公司总营收在 85%以上，占据公司营收主体地位。2023 年公司将四大产品分类简 并为三大产品：①航空产品、②航空航天工艺装备、③宇航及通信产品。2019-2023 年，公司宇航及通信产品贡献主要收入，航空产品增速快。2019-2022 年，公司 航空产品、航空航天工装以及宇航及通信产品均有显著的增长，分别从 2019 年 0.11、0.70、1.21 亿元增长到 2023 年的 1.02、2.33、2.86 亿元，增量分别为 0.91、 1.63、1.65 亿元，三者 CAGR 分别为 75.79%、35.13%、23.89%。

国防开支、军工存货共振增长，订单预期良好。2008 年起，我国国防开支预 算增长情况良好，2008-2024 年年均复合增长率为 9.16%。2024 年预算超过 1.6 万亿，同比增长 7.20%。由于行业特殊性，军工行业公司普遍采用以销定产的方 式进行生产管理。存货增长会滞后于订单增长。2019-2023 年中信国防军工板块 存货数据始终保持增长态势，2024 第三季度末中信国防军工企业存货合计达 2322.94 亿元，同比增长达 6.83%。公司 2024 年第三季度末存货 1.83 亿元，同 比增长 26.87%。军工订单是国防开支和存货的中间节点。我们认为在两侧均有增 长的情况下，军工订单或存在良好的增长预期。