尿素行业供给压力分析

尿素行业供给压力年中明显体现，春耕后出口政策是重点关注方向。

尿素行业连续三年进行产能投放，产能压力不断加大。自 2015 年以来国内尿素产能持续 下行，至 2020 年行业产能低于 7000 万吨，但行业格局的优化带动产品盈利明显改善，行 业开始进入新的产能扩充周期，自 2021 年开始，国内尿素行业产能连续提升，至 2024 行 业产能已经提升至 7700 万吨以上，较 2020 年产能扩充了 10%。根据目前行业产能分布来 看，预估还有 2 成左右的装置未来将进入置换状态，而老旧产能的开工一般是明显低于行 业水平的，置换成为新产能后，行业还将面临供给净增的状态。

新增规模化装置，尿素行业有效供给明显提升。由于国内新增产能多数为气流床装置，新 工艺的开工也维持更稳定水平，带动行业整体开工率持续提升，自 2020 年以来，行业的 开工率水平不断提升，至 2024 年尿素开工基本已经稳定在 6-7 成以上的水平，全年的产 量较 2020 年提升约 16%，明显高于产能增量。产能提升叠加开工率提升，行业的供给压 力较大，自 2024 年下半年多套尿素装置投产后，行业的库存出现明显的累积，直至后期 行业调整供给才稍有缓解。

尿素过去有 1 成左右产品供给出口海外，今年尿素持续处于出口受限状态。我国尿素主要 以煤作为主要原料，伴随我国煤化工的加速发展，国内进行了大规模的尿素产能建设，在 满足国内需求外，还出口至周边国家。然而自 2021 年 10 月开始后，尿素出口开始出现明 显限制，进入 2024 年我国尿素出口 26 万吨，明显低于历史水平，出口对于供给的消化明 显受阻，导致国内产能释放后的压力大幅提升。 尿素出口若能够放开，将有助于国内供给增量的消化，带动行业盈利的小幅修复。2023 年 国内尿素出口 425 万吨，若能够恢复出口，将有望对 2024 年后期新增的供给形成较好消 化，行业的压力或将阶段性改善。

2025 年尿素仍有新增产能，产能投放节奏仍需观测。2025 年行业仍然有规划新增产能， 多数为置换改造产能，新投产能主要集中于新疆地区或者企业自供为主，新疆地区的尿素 产能由于原材料优势具有明显的成本优势，但由于尿素的单吨价值量不高，疆内尿素出疆 运输成本较高，多数以区域供应为主。借鉴 2024 年的产能投放来看，2024 年年初尿素盈 利尚可，但伴随尿素价格持续回落，产能投放或推迟或停滞，原本全年投放的产能更多推 迟于下半年。目前尿素盈利压力相对较大，2025 年的新增产能不排除会有推迟状况。

尿素短期已经进入行业底部阶段，进一步下行的空间有限。从 2024 年行业运行情况看， 上半年尿素以震荡运行为主，新增产能并集中投放，国内需求提升一定程度上消化了出口 受限的压力，行业依然保持了一定的盈利空间，但进入下半年新增产能释放后，出口依然 受限，产能供给问题开始凸显，行业盈利快速收窄，四季度盈利已经进入底部区间，行业 内已经出现部分企业亏损状态；尿素下游需求相对平稳，能够一定程度上对尿素价格形成 成本支撑，短期看如果没有放开出口，国内产能还有一定的消化压力，行业拐点尚需时间， 因而从行业跟踪的角度看出口和产能释放将成为关键因素。

公司拥有 307 万吨尿素产能，尿素新增产能+出口受限使得行业进入底部区间，若行业能 够在春耕后能够放开出口，尿素将有望形成一定的利润修复。