建材市场行情、业绩及政策分析

建材跑输指数，业绩延续压力。

1.行情回顾：年初以来建材跑输大盘，政策驱动阶段行情

截止 2024/12/31，建材指数跑输沪深 300，超额-20.6pct，重要政策催化阶段反弹。 建材板块累计涨跌幅为-5.9%，跑输沪深 300 指数 20.6pct；涨幅位于申万 31 个板块 中第 26 位。细分领域来看，2024 年初以来建材子板块均下跌：水泥（-4.1%）、玻璃 玻纤（-9.1%）、装修建材（-5.7%）。复盘 2024 年初以来建材板块整体行情走势，建 材指数两轮较高的行情主要为 4 月中下旬-5 月中旬、9 月中下旬-11 月上旬，两轮行 情均由地产政策驱动，建材指数较沪深 300 的超额跌幅有所收窄，均跑输沪深 300。 （1）行情 1（2024 年 4 月 16 日-2024 年 5 月 17 日，持续 1 个月，建材指数涨 15.9%， 较沪深 300 超额 11.2pct）。4 月中旬开始市场预期 4 月底中央政治局会议的积极地 产政策，到 4 月底中央政治局会议提出要统筹消化存量房产和优化增量住房的政策 措施（2024/04/30）,直至 2024 年 5 月 17 日央行发布设立 3000 亿保障性住房再贷 款，支持地方国企“收储”等政策，此轮反弹基本结束。 （2）行情 2（2024 年 9 月 13 日-2024 年 11 月 7 日，持续近 2 个月，建材指数涨 44.0%，较沪深 300 超额 12.7%）。9 月中旬市场开始提前交易降准降息等预期，9 月 24 日央行、证监会、金融监管总局发布一揽子增量政策，包括降准、降息、降低存 量房贷利率、降低二套房首付比、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展、制 定推动中长期资金入市的指导意见等，建筑指数开始快速上涨，直至 2024 年 11 月 8 日全国人大常委会办公厅举办新闻发布会宣布增加地方政府隐债额度 6 万亿，此轮 行情结束。

2.业绩回顾：需求承压，供给变革驱动积极变化

（1）装修建材：需求承压竞争激烈，收入利润多数下降。地产需求持续筑底，装修 建材需求承压，主要装修建材竞争或延续较为激烈态势，部分具备“消费”特征更强 的装修建材企业如北新建材、兔宝宝等延续相对稳定增长态势。（2）玻璃：药玻龙头 增长强劲，浮法/光伏景气均承压。浮法玻璃方面，竣工需求低迷，浮法玻璃景气持 续承压，浮法玻璃企业收入和利润增长承压。光伏玻璃方面，2024Q3 光伏玻璃行业 景气度持续下行，光伏玻璃企业收入增长承压，包括福莱特在内的样本企业 24Q3 利 润均亏损。药用玻璃中，山东药玻 2024Q1-3 盈利延续快速增长。

（3）玻纤水泥：24Q3 玻纤扣非环比改善，水泥“淡季不淡”。玻纤方面，2024Q3 玻纤均价提升，主要企业 扣非利润环比均延续改善。水泥方面，2024Q3 行业错峰协同力度持续加强，大多数 水泥上市企业盈利同比延续负增，但降幅有所收窄，环比总体改善，“淡季不淡”特 征明显，积极因素正持续累积。（4）其他新材料：民爆/硅材料景气上行，耐火材料 等压力加大。碳纤维景气承压，VIP 板龙头赛特新材 2024Q1-3 利润同比负增，主要 系维爱吉及安徽赛特两个子公司亏损拖累。陶纤龙头鲁阳节能收入利润均承压，耐火 材料板块需求积极变化需等待，因高温工业为代表的领域偏低迷的效益。民爆景气上 行，企业整体收入利润快速增长。

3.政策：基调转变力度加大，或明显改善经济增长动能

2024 年 9 月以来国内重要政策“组合拳”持续落地，在货币政策、地产、化债等多 方面有重要论述，显示政策基调有所转变。我们认为在稳市场预期提振市场信心、乃 至后续改善经济增长动能方面意义重大。

 地产：政策“组合拳”持续发力，“止跌回稳”为核心政策落脚点

央行：降准降息，降低存量房贷利率，定向支持资本市场。2024 年 9 月中国人民银 行密集调整货币政策：1）降准，下调存款准备金率 0.5pct，大、中型银行分别从 8.5%、6.5%将至 8%、6%，已执行 5%存款准备金率的金融机构不再调降；2）降息，7 天期逆 回购操作利率由 1.7%下调至 1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行； 3）降低存量房贷利率，2024/10/31 六大国有银行发布公告，对于 LPR 基础上加点幅 度高于-30BP 的存量房贷，将其加点幅度调整为不低于-30BP，且不低于当地新发放 个人住房商业贷款利率加点下限，存量房贷利率新定价机制正式落地，人民银行将不 再统一调整存量房贷利率。此外，4）央行首次创新结构性货币政策工具支持资本市 场，第一项工具是证券/基金/保险公司互换便利（计划首期操作规模 5,000 亿），第 二项工具是股票回购、增持再贷款。

下调存量房贷利率落地，多个重要城市放松购房约束，政治局会议对地产表述有变 化。2024 年 9 月以来地产方面政策不断，且中央定调或有重要变化：1）9/26 中央政治局会议提出“促进房地产市场止跌回稳”新表述，同时强调“严控增量、优化存量”， 表明地产去库存基调未变。政治局会议表述变化显示中央对地产面临的严峻形势的 清醒认识，稳地产前景或更值得期待。2）降低存量房贷利率，2024/10/31 六大国有 银行发布公告，统一对存量房贷利率实施批量调整，有助于降低购房者房贷利息支出， 同时减轻提前还款潮，进一步带动消费回暖。3）不断充实完善政策工具箱，中央政 治局提出“调整住房限购政策”，10/17 国务院新闻发布会提出“四个取消”，即取消 限购、限售、限价、普宅和非普宅标准，11/13 住建部等发布公告，对房地产相关税 收政策持续优化，北上广深等代表城市相继放松购房约束。4）城中村改造，国务院、 住建部均提出“通过货币化安置等方式，新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改 造”，政策支持范围从 35 个超大特大城市拓展至城区常住人口 300 万以上的大城市， 同时提前下达 2025 年部分城镇保障性安居工程补助资金，总计 566 亿元。货币化安 置落地或将有效带动存量房去化，进一步助推楼市回稳。

化债：政策力度持续加强，资金支持加速落地

10 万亿化债政策落地，特殊再融资债券发行提速，化债资金加速落地。2023 年 7 月中共中央政治局首次提出“制定实施一揽子化债方案”，新一轮化债开启。2023 年 10 月中央金融工作会议提出“建立防范化解地方债务风险长效机制”。特殊再融 资债券发行快速落地，2023Q4 地方政府共发行 145 只债券，发行规模约 1.45 万亿 元。2024 年 11 月 8 日国务院等出台化债方案：增加 6 万亿元地方政府债务限额置换 存量隐性债务，同时财政部部长提出“自 2024 年起连续五年，每年从新增地方政府 专项债券中安排 8000 亿元专门用于化债”，化债总金额约 10 万亿。化债政策力度持 续加强，特殊再融资债券发行提速，化债资金加速落地，2024 年 11-12 月地方政府 共发行 202 只债券，发行规模约 2.25 万亿元；截至 2024/12/31，累计发行 409 只债 券，发行规模约 4.07 万亿元。