黄金消费、价格及企业营收分析

金价扰动，板块筑底。

24 年前三季度黄金消费量下滑。据中国黄金协会数据，2024 年前三季 度，全国黄金消费量 741.73 吨，同比-11.18%；其中，黄金首饰 400.04 吨， 同比-27.53%，金条及金币 282.72 吨，同比+27.14%，工业及其他用金 58.97 吨，同比-2.78%。分季度来看，24Q3 全国黄金消费量 217.98 吨，同比-22.20%； 其中，黄金首饰 130.02 吨，同比-29.25%，金条及金币 69.09 吨，同比-9.17%， 工业及其他用金 18.88 吨，同比-7.24%。

2024 年金价大幅上涨 28%，影响终端销售。据国家统计局数据，24 年 1-11 月金银珠宝社零同比下降 3.3%，其中金价上涨 29%，我们认为金价快 速上涨或可能抑制短期放量，消费者及加盟商多处于观望情绪。11 月起， 因美国大选、美元走强、降息预期减弱等外部因素，金价有所回调，11 月 14 日跌至 595.86 元/g；后因俄乌紧张局势加剧等国际形势，避险需求上升， 12 月 31 日黄金现货收盘价为 619.50 元/g，24 年全年金价上涨 28%。 在投资者避险需求下，黄金品类长期有望延续高景气表现。展望未来， 因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高；此外，春节前 加盟商集中补货及消费者悦己送礼等需求有望支撑国内金饰消费回暖。24 年 Q2 以来黄金珠宝部分公司终端销售及业绩受金价扰动，但长期来看，黄 金新工艺驱动增长，考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能 力较强，持续关注销售拐点显现。

周大生 Q3 收入利润承压，静待终端销售改善。据公司公告，2024 年 前三季度，公司实现收入108.09 亿元，同比-13.49%，实现归母净利润 8.55 亿元，同比-21.95%；单 Q3，公司实现收入 26.12 亿元，同比-40.91%，实现 归母净利润 2.53 亿元，同比-28.7%。分产品看，24Q1-Q3 素金首饰/镶嵌首 饰分别实现收入 89.0/5.9 亿，同比-15.04%/-22.46%。分渠道看，24Q1-Q3 自 营线下业务实现营收 13.54 亿（+9.77%），其中镶嵌类产品收入 6368 万（- 24.49%），黄金类产品收入 12.62 亿（+12.85%）；电商业务实现营收 16.53 亿（+5.94%），其中镶嵌产品收入 1.22 亿（+6.73%），黄金类产品收入 10.22 亿（-7.44%），银饰等其他类产品收入 4.99 亿（+ 46.25%）；加盟业务实现 营业收入 76.6 亿（-19.75%），其中镶嵌产品批发销售收入 3.99 亿（-28.16%）， 黄金产品批发销售收入 65.25 亿（-19.92%）。 周大生门店稳步扩张，且分红能力强。截至 2024 年三季度末，共有门 店 5235 家，较 24 年初净增加 129 家，其中加盟门店 4886 家，自营门店 349 家。在较为困难的市场环境下，公司注重发展质量，在打造丰富产品矩阵的同时，据市场变化持续加大产品研发和迭代优化，适时调整产品结构，强化 广告宣传及市场营销力度，品牌势能进一步提升。公司分红能力领先行业， 23 年及 24 年半年度现金分红率均约为 54%。

老凤祥让利加盟商及经销商，春节前有望迎来加盟商集中补货。据公 司公告，24 年前三季度，公司实现营收 525.82 亿，同比-15.28%；归母净利 润 17.76 亿元，同比-9.6%。单 Q3 实现收入 126.2 亿，同比-41.89%；归母 净利润 3.7 亿，同比-46.20%。截止 24 年 6 月末，门店总数 6022 家。公司 的产品结构以黄金饰品为主，销售模式以批发模式为主，金价的短期快速上 涨对终端消费影响较大。随着零售终端的动销放缓，一定程度上影响了加盟 商、经销商在订货会的采购积极性。公司适时调整销售政策，第三季度订货 会期间对加盟商、经销商进行让利促销，我们预计春节前订货会有望迎来加 盟商集中补货。 老凤祥积极调整经营策略。公司一方面调整门店的主题形象，着重布局 “藏宝金”、“凤祥喜事”主题店，升级焕新传统的老凤祥银楼门店，形成 店铺形象矩阵。另一方面，为吸引年轻消费群体，公司近年来不断拓展联名 产品的开发和营销，持续推动品牌年轻化。公司推出龙年、蛇年生肖主推款 的黄金缂丝编织技艺，满足时尚消费者对匠心技艺的追求；公司和米哈游联 名开发金票、首饰；与野兽派联名开发车载香薰；与南梦宫联名开发高达系 列手办、首饰。公司近五年（2018-2023）累计分红 43.73 亿元，现金分红率 为 43.78%。

潮宏基 Q3 加盟渠道逆势扩张。据公司公告，24 年前三季度，公司实 现营收 48.59 亿元，同比+8.01%，实现归母净利润 3.16 亿元，同比+0.95%。 单 Q3，实现收入 14.28 亿元，同比-4.36%，归母净利润 0.86 亿元，同比17.21%。公司以时尚珠宝打造差异化特色，一口价黄金产品契合消费趋势， Q3 加盟渠道继续逆势扩张，净开店 43 家。截至 9 月底“CHJ 潮宏基”珠 宝总店数为 1482 家，其中加盟店 1236 家，较年初净增 126 家。 潮宏基产品力和品牌力强。产品端，公司精耕品牌印记系列，与国际著 名艺术家/设计师联名设计的“花丝•如意”“花丝•圆满”系列，以及“臻 金•梵华”“臻•藏”等系列新品均广受好评；加大优势黄金品类产品线研 发，优化 IP 系列产品布局，提高产品的附加值和竞争力。品牌端，公司积 极推进品牌出海，24 年 8 月，潮宏基在马来西亚吉隆坡 IOI Citymall 开设 品牌首家海外门店，将品牌特色东方时尚珠宝呈现给海外消费者，稳步推进 品牌在全球的战略布局，进一步提升品牌在国际的曝光度及行业影响力。