负极材料分类、需求及产品成本分析

供需失衡下，降价幅度并未过于极端。

负极材料一般分为碳系负极和非碳系负极，其中碳系负极可分为石墨、硬炭、 软炭负极 等，石墨又可进一步分为人造石墨、天然石墨、中间相碳微球；基于成本与性能的综合 考虑，人造石墨因循环性能好、安全性能相对占优，已成为当下最主流的负极材料路线。 作为锂电池的充放电过程中锂离子和电子的载体，负极发挥能量释放与储存的作用，显 著影响着电池的充电倍率、循环次数、能量密度等性能，随着下游新能源车与储能行业 的景气度旺盛，负极材料需求规模有望持续成长。

根据中汽协数据，2024 年前 10 月中国实现新能源车销量约 975.1 万辆，同比增长约 34.85%，10 月份单月新能源渗透率达 46.84%，创历史新高；从电池装机数据来看，2024 年前 10 月国内动力电池装机 405.8GWh，同比增长 37.7%，10 月单月装机 59.2GWh， 环比增长 8.82%。我国新能源汽车产业培育多年已趋向成熟，行业完成财政驱动到市场 驱动的转变，在市场规模庞大、景气度活跃的刺激下，各大车企产品迭代加速，对于各 目标人群以及价格段的布局也愈发精细，供给端的琳琅满目除了带来新能源渗透率的提 升，还挖掘激发了许多潜在需求，有助于车市总需求的扩容。电池、车、充电桩在内的 全生态持续迭代升级已打造出成熟完善的产品体验，即便在高基数的影响下，我们预计 国内新能源汽车仍能以 10-15%的增速中枢成长，而国内对拉动内需的持续政策加码则 有望带来乐观的弹性。

另外两大主力市场欧洲和美国的表现在今年面临困境。2024 年前三季度，美国实现电动 车销量 117.09 万辆，同比增长 9%，电动化渗透率达 9.9%；主力欧洲九国（德国、英 国、法国、意大利、挪威、瑞典、西班牙、瑞士、葡萄牙）今年前 10 个月合计实现电 动车销量 177.75 万辆，同比下降约 4%，电动化渗透率达 21.2%。当地车企电动化转型 速度不一以及本土产业链羸弱，导致电动车爆款产品较少且价格高昂，在利率高企、经 济承压的大环境下，即便是经济发达的欧美地区也难免出现电动车销量遇冷的情况。除 此之外，能源转型之路的曲折导致各国在环保激励政策发生分歧，欧洲部分主力国对于 电动车补贴出现退坡，以德国为例，2024 年该国纯电动汽车消费者的补贴从最初的 6000 欧元降至 3000 欧元，并在后续逐步取消电动汽车激励措施，进一步打击消费热情。欧 美电动车市场仍难言成熟，政策的支持对中短期销量表现影响显著，长期拐点则需要依 靠供给端迈向成熟，过去傲慢且激进的欧美车企态度已逐步转变，沉下心打造产品叠加 国产供应链出海的双管齐下，静候 25 年年底或 26 年欧美新能源车在供给端的变化。

而在全球能源转型加速的大环境下，可再生能源占比提升为电网明显的负担，特高压、 抽水蓄能等方案建设周期较长且适用性不高，迫在眉睫的消纳难题需要落地更快的大规 模电化学储能。根据 CNESA、EIA 数据披露，2024 年前 9 个月国内新型储能装机 20.67GW/50.72GWh，同比增长 69%/99%，三季度单季度装机 6.79GW/16.89GWh，同比增长 62%/99% ； 2024 年 前 10 个 月 美 国 已 实 现 大 型 电 池 储 能 装 机 7.47GW/20.83GWh，同比增长 63.93%/71.42%，同时欧洲、中东、澳大利亚各地均已 有可观的项目储备蓄势待发。而即便有了大储的辅助，新能源发电不稳定、出力时间与 负荷高峰错开的缺点也难以得到根治，在全球城镇化、电气化率持续提升的趋势下，用 电侧对于降低用电成本、提高用电稳定性的诉求则驱动户储景气度愈发明朗。

结合上述动力、储能各大主力市场的市场状态、政策力度、产业变化等因素，我们预计 2024-2026 年全球锂电池出货量分别为 1496、1751、1959GWh，而由于工业体系、能 耗等原因，全球约 94%的负极需要依靠我国供应，考虑到仓储库存、运输物流的放大效 应以及单 GWh 消耗，我们测算 2024-2026 年全球负极材料出货需求约为 213.9、250.4、 269.3 万吨，2024 年前 10 个月国内已实现负极材料产量约155 万吨，同比增长超 21%。

比需求增长更快则是供给与预期。根据百川、SMM、鑫椤咨询等数据统计，即便不考虑 庞大的拟建、在建项目，24 年国内负极产能规模也高于当前需求体量，行业整体月度开 工率徘徊在 40%-60%的区间。供给宽松的行业状态直接反映于产品价格之中，当前人 造石墨负极中端、低端产品均价已跌破 2.7、1.8 万元/吨，相比前两年的历史高位接近 腰斩，核心工艺石墨化加工价格在 8000-10000 元/吨的低位震荡。

虽然景气度出现了回落，但从价格变化、盈利波动的横向对比来看，负极还是表现出与 其他材料环节不同的特点，产品降价的剧烈程度相对缓和，各家厂商挺价的意愿团结， 报表端大规模深度亏损的情况尚且可控，与悲观的市场情绪形成预期差，也成为印证负 极行业属性的有力素材。

负极材料产品型号众多，与之对应的产品价格、成本也存在较大差异。低端负极一般原 材料为石油焦、沥青，工艺为基础的粉碎、造粒、石墨化，而对于中高端产品原材料可 能会用到针状焦，石墨化、改性等工艺也更为复杂。从各家厂商的成本结构来看，原材 料成本与石墨化相关的制造费用分别各占生产成本的 30-50%，考虑到同价格段产品所 用原材料与单耗相近，厂商之间的成本差异大部分来源于石墨化是否自供与能耗控制。

石墨化是充分利用电阻热把炭质材料加热到 2300~3000 ℃，使无定形乱层结构的炭转 化成有序的石墨晶质结构的过程。厂商之间石墨体系的差异主要由于采用不同的石墨化 炉，目前主流的炉型主要有艾奇逊石墨化炉、内串石墨化炉、箱式石墨化炉及连续式石 墨化炉等 4 种，各种炉型的装炉方式和生产工艺、辅料使用等方面均具有较大差别，导 致所生产的负极材料质量也存在明显差异。高能耗、固定投资高的特点让石墨化产能在 行业需求爆发的高点出现紧缺，高企的加工费让一体化比例高的负极企业充分享受红利， 但随着供给的集中释放，石墨化贴近成本线的价格让一体化在成本上的优势大幅收缩， 自建产能的意义更多在于配合自身的生产工艺体系，成本竞争在当下更加极致苛刻。

最核心的成本指标是电力成本。四大主流炉型单吨电耗的均值接近 1 万度，对应单吨能 耗成本可能高达 6-7000 元，电耗与电价的变化都能对成本产生显著影响。选择电力资 源丰富地区建设产能、利用分布式光储降低度电成本是行业基本路数，而精准控制送电、 前置焙烧工艺、自主开发核心设备等核心能力则只有少数领先企业多年深耕行业才具备。 除此之外，头部企业与客户联系紧密，订单、排产相对稳定，产线切换损耗较低，靠近 供应商与客户的区位优势也有助于运费成本的控制，叠加新产能耕地的固定成本投资、 我们预计头部企业与行业平均的成本差约为 1000-3000 元/吨。 其实今年以来，负极的部分产品在部分招标结果中已出现过短暂或分散的涨价动作，下 游对于降本增效的苛求已接近供应商的极限，而负极本身在产品端、成本端足够大的差 异则加速实现了行业市场化的出清以及格局重塑，愈发变高的竞争门槛让供给端数次出 现超预期的紧张。结合今年的排产节奏、明年需求增速、有效产能等数据测算，考虑到 电池厂月度的排产分布与产品结构变化，我们认为负极在明年 3 季度末的旺季时段产能 利用率有望攀升至 70%左右的近年高点，叠加各家厂商业绩长期受挫后的利润诉求，有 望形成大规模的集体涨价，同时产品持续的升级迭代也有望带来更乐观的集中度提升以 及优质产能紧缺，关注龙头的份额与弹性。