太湖雪发展历程、主要产品、股权结构及业绩分析

新国货丝绸第一股，业绩高速增长。

1、深耕行业 18 年，铸就家纺行业领导者

深耕行业十八载，成就家纺行业领导者。公司成立于2006 年，公司以“太湖雪”品牌为核心（海外市场品牌为 THXSILK），专业从事丝绸相关产品的研发设计、生产制造、品牌推广、渠道建设和销售服务。在新消费、新国货、新零售的背景下，努力弘扬中华丝绸文化，打响新国货丝绸品牌。经过十多年的深耕发展，公司形成了蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，“太湖雪”也成为市场上具备一定行业知名度的丝绸代表品牌。

公司的发展历程：公司成立于 2006 年，致力于传承太湖流域五千年的非遗蚕丝制备技艺，同时创新研发各类丝绸制品，通过线上、线下渠道，境内、境外市场，满足不同类型的消费需求，并不断探索“用丝绸改变生活”；2016年获颁苏州市十大自主品牌，并且同年在新三板挂牌上市；2019年公司成为蚕丝被国标起草单位；2021 年公司荣获“国家级服务型制造示范企业”；2022 年公司于北交所公开发行上市；2023 年公司荣获“江苏省电子商务示范企业”、“江苏省重点培育和发展的跨境电商知名品牌”等荣誉；2024年公司荣获“国家文化产业示范基地”。

目前公司主要产品为蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列。①蚕丝被：蚕丝被针对消费者年龄、性别不同，通过丝绵等级、克重、款式及被套面料选择，从而满足消费者在不同季节、睡眠空间中通过蚕丝被进行温度调节从而达到保暖效果。根据不同人群的温感需求分为春秋被、夏被、冬被、子母被等多样化产品，可满足消费者不同场景的使用需求。面料除采用传统的提花、印花等工艺外，有添加抗菌、香氛等功能从而营造健康的睡眠环境体验。 ②床品套件：床品套件可以分为真丝套件、全棉套件等。真丝套件采用100%真丝面料，真丝套件质地柔软、触感细腻。全棉套件采用柔软细腻的纱线织造而成的全棉面料缝制。床品套件产品在花型款式设计中不断挖潜中国传统丝绸文化及江南地域文化符号的同时融合苏绣等非遗技法，满足高端客户在床品套件使用过程中的审美需求和功能诉求。③丝绸饰品：在“新消费、新国货、新零售”的消费趋势中，消费者增强了对本土品牌的热爱与自信，丝绸饰品的设计开发中融合中国传统丝绸美学进行创新设计，推出个性化、年轻化、时尚化的产品，如真丝发圈发带、“以爱之名”系列真丝方巾、苏州博物馆联名款山色空蒙真丝睡毯等，同时公司注重产品文化属性和内涵培育，从而与消费者建立文化认同连接，提升消费体验及影响力，促进消费转化。 ④丝绸服饰：丝绸服装方面，太湖雪通过真丝面料的运用和人性化设计，在满足舒适性穿着体验的基础上，推出适用卧室、客厅、“出门一公里”等多元化居家场景，赋予丝绸服饰可外穿的多场景适应性设计，打破家居服与外衣之间的界限，契合当代生活方式。

2、股权结构较为集中，股权激励激发团队活力

股权结构较为集中。胡毓芳和王安琪女士为母女关系，同为公司实控人，截至 2024Q1-3，胡毓芳合计持股 30%，王安琪合计持股37%，母女二人合计持股 67%；苏州湖之锦为公司员工持股平台，股权激励较为充分。

子公司各司其职，相互协调。公司的全资子公司包括苏州太湖雪文化科技有限公司、苏州太湖雪茧丝绸科技有限公司、苏州太湖雪丝绸科技有限公司、苏州太湖雪电子商务有限公司、苏州湖之锦文化传媒有限公司等，其中苏州太湖雪电子商务有限公司主要负责互联网销售，参股子公司包括苏州小镇故事文化传播有限公司。子公司业务与公司业务存在较强的互补性与协同性。

投资养蚕公司，减少原料成本。2023 年 3 月，公司与高云资本共同投资成立苏州震泽桑蚕股权投资合伙企业，太湖雪出资占比99.56%，本次投资是以私募股权投资基金的方式对嵊州陌桑高科股份有限公司进行投资，嵊州陌桑高科已成功实现工厂化养蚕，革新了传统养蚕模式，随着工业化手段植入农业化经营，未来有望进一步降低蚕茧收购价格，减少公司原材料成本。

股权激励提振员工积极性。2024 年公司发布员工持股计划草案，本次计划的持股规模不超过 145 万股，占股本总额不超过2.73%，股票回购价格为5.80元/股。考核年度为 2025-2026 年两个会计年度。第一个解锁期：以公司2024年营收、净利润为基数，公司 2025 年净利润增长率不低于10%或2025年营收增长率不低于 15%。第二个解锁期：以公司2024 年营收、净利润为基数，公司 2025-2026 年两年累计净利润增长率不低于20%或2025-2026年两年累计营收增长率不低于 30%。

3、业绩呈现高增态势，毛利率维持较高水平

业绩整体呈现高增态势。①从整体看，公司营收从2014 年的9518万元增至 2023 年的 5.31 亿元，CAGR 为 21%，2024Q1-3 营收实现3.37亿元，同比-3%。公司归母净利润从 2014 年的 85 万元增至2023 年的3435万元，CAGR 为 51%，实现高增，2024Q1-3 归母净利润为1475 万元，同比-41%。2024Q1-3 业绩承压主要原因是可选消费市场承压。②从业绩特征看，2016 年业绩大幅增长的主要原因为：1）公司积极开拓新渠道、新客户，线上线下贯通，同时优化产品结构，打造高端品牌，使销售额大幅增长；2）公司健全各项制度，降低销售和管理成本，同时打造智能化工厂，降低生产成本；3）充分利用政府扶持政策，增加政府补贴，降低融资成本；4）公司归还了部分借款，导致财务费用降低。2019年利润下滑的主要原因为：1）主要原料价格及人工成本上涨；2）销售费用显著增加。2022 年业绩下滑的主要原因为疫情等因素导致线下渠道客流量减少，及原材料和产品不能及时入库与发货。

蚕丝被为主要收入来源。①分产品看，2019 年至2024H1 蚕丝被收入占比均在 50%以上，贡献主要收入来源；其次为床品套件，营收占比维持在25%~30%；公司各产品毛利率均在 30%以上，其中蚕丝被毛利率在32%-37%，床品套件毛利率在 38%-46%，丝绸饰品毛利率在54%-63%，丝绸服饰毛利率在 39%~56%。②分市场看，2019 年至2024H1境外收入占比由 10%变动至 16%，境外毛利率高于境内毛利率。③分销售模式看，2024H1 线上销售收入为 1.15 亿元，占比 48%，线下销售模式为1.22亿元，占比 51%，线上及线下销售模式毛利率均为40%。

公司毛利率保持较高水平。2014 年至 2024Q1-3，公司毛利率总体维持在40%左右，归母净利率从 0.9%变动至 4.4%。费用率方面，2014年以来，公司销售费用率从 32%变动至 26%，整体呈现下降态势，管理费用率控制在 10%以下，2018 年至今研发费用率保持在4%左右。

公司现金流及营运能力分析：2014 年至 2024Q1-3，公司经营净现金流常年为正，其中 2021 年为负主要是因为公司业务不断扩大，支付采购货款的现金流出。2014 年至 2024Q1-3，公司存货周转天数从387 天变动至296天，整体呈现减少态势，应收账款周转天数在 22~41 天之间，处于较低水平。

偿债能力分析：2014 年至 2024Q1-3，公司资产负债率从56%变动至34%，整体呈现下降态势，有息负债率从 50%变动至70%，整体呈现提升态势，剔除预收账款后的资产负债率从 51%变动至32%，2023 年底公司总负债为2.02 亿元，其中应付账款为 5720 万元，应付职工薪酬为1338万元，短期借款为 4508 万元，合同负债为 939 万元，占总负债比例分别为28%、7%、22%和 5%。