线下零售产业现状及企业布局分析

线下零售仍具一定竞争优势，并购整合有望激发活力 。

国内零售行业的产业重整已经历数次阶段，每轮重整核心均是围绕渠道效率提升，通过商业模式的创新，经营壁垒的优化，以实现规模 成长天花板的打破和竞争格局的重塑。而回顾零售业上一轮发生在2015年前后的并购整合期，当年中国零售业并购案例数88起，并购金 额382.31亿元，较2014年增长67.8%。其中大多数集中在线上线下融合方向上，并随着2016年“新零售”的提出进入高潮，彼时阿里、京 东及腾讯等线上互联网巨头纷纷投资控制线下零售企业，如阿里在2014年入股银泰商业并逐步掌握控制权；京东2015年入股永辉超市， 在生鲜供应链和物流配送方面实现合作共赢。  并且从资本市场方面来看，上一轮并购重组趋势下也着实位板块带来了亮眼的行情表现：2015年零售业指数年涨幅69.52%，跑赢沪深300 指数63.9pct。

从上一轮新零售时期重组转型结果来看，有得也有失。有利的成果在于：一是数字化赋能提升了零售企业运营效率，如大数据优化选品、 仓储及消费者数据分析等；自助结账、扫码购等技术减少人员成本。二是打通线上线下全渠道运营，拓宽了消费场景和客群覆盖度，以 居民消费重要的生鲜品类为例，据Euromonitor统计数据，互联网占比从2013年的仅0.5%快速提升至2018年的4.9%。

 但这一轮的新零售整合同样也有一定不足之处：一方面，存在过于聚焦模式创新和快速扩张而忽视后端的供应链建设；另一方面，也忽 视了消费者实际需求体验，商品SKU设置盲目追求多而全，导致周转效率低、损耗大以及销售复购不足等问题，最终由于无法实现持续可 盈利，以阿里拟出售线下资产聚焦电商主业为代表，近两年不少新零售整合企业逐步退出了相关布局。 不过，我们认为当前时点，外部随着零售业供应链基础设施进一步完善，居民全渠道消费习惯成熟；以及企业自身不断积累相关转型经 营经验后，逐步回归理性与商业本质，未来合适的并购合作仍有望进一步激发零售企业经营活力。

从线下零售龙头企业的现存优势来看，其经过多年运营积累，自身仍有一定优势积累：一是在供应链上具备成熟的经验和基础设施，如 永辉超市截至2023年，已合作寻源厂家101家，建立19个自有种植/养殖基地，搭建源头直采项目27个。家家悦与全球2000多个厂商直接 合作，建立全球商品的直采渠道，建立生鲜加工中心和中央厨房，搭建了生鲜农产品从基地采购、后标准化、生鲜加工、冷链物流的全 产业链运营体系。二是具备较强的区域品牌影响力，在当地线下客流及消费粘性均有所保障。据中国连锁经营协会数据，2023年中国连 锁百强TOP20中，永辉超市、华润万家、天虹、家家悦等上市商超企业均位列其中。

 而针对目前存在的经营问题，部分龙头企业也在积极学习优秀经验调整转型。从目前已有的案例看，部分商超企业调整后整体经营效率 着实有所提升。永辉超市在参考胖东来模式进行调整后，深圳卓悦汇店11月8日调改后，3日累计销售550万，日均销售额较调改前提升8 倍。步步高上半年归母净利润同比减亏3.72亿元，受益重整并引入共益债后，超市业态逐步恢复正常经营，主动进行门店调优等。

对于线下商超及连锁零售企业，近年来在线上消费商业模式的分流，以及疫情等因素的影响下，经营压力不断。但整体来看，线下渠道 依旧拥有商品集中可触达、消费场景多元丰富等优势。通过内部提质增效、数字化变革、业态转型升级等手段仍有望提升竞争力。  多因素交织下，当前部分商超龙头正步入新一轮的资产整合期：如名创优品公告全资子公司骏才国际拟以62.7亿元现金收购永辉超市 29.4%股份，交易完成后将成为永辉第一大股东，而本身永辉超市、步步高正积极学习优秀商超胖东来经验，推进门店调优转型；高鑫零 售9月27日公告接获一名有意要约人提出全购要约，截止11月14日披露，控股股东阿里与有意要约人的讨论仍然正在进行。

对于百货及物业经营连锁企业而言，不少公司依托优异区位的自有物业资产价值较高，但部分企业本身近年来由于疫情等内外部因素导致经 营业绩表现较弱，导致当前的公司市值和潜在资产价值形成了较大的不对等，也势必会吸引部分有实力的产业资本参与企业重整。而同时当 前政策重点推进的百货卖场为底层资产的公募REITs也给了百货企业比较好的工具以释放价值。