医药板块表现、行情表现及政策回顾

业绩承压修复可期，板块分化。

1.行业表现：业绩承压，板块分化

宏观环境和政策影响导致医药板块承压，静待见底回升。今年医药行业持续受到院内招标 延迟、医保基金整治等因素的影响，行业有所承压。今年前三季度医药生物行业整体收入 同比-0.2%，利润同比-7.4%。 不同板块表现分化，医疗设备、体外诊断、医院和线下药店利润承压。申万二级行业来看， 今年前三季度医药商业/医疗器械/医疗服务收入分别同比+1.4%/+1.2%/-4.8%，归母净利 润分别-9.2%/-7.5%/-30.8%。申万三级行业来看，医药流通/线下药店/医疗设备/医疗耗材/ 体外诊断/医院前三季度收入分别同比+0.8%/+7.2%/-2.1%/+8.3%/-3.5%/+1.5%，归母净 利润分别同比-5.0%/-22.3%/-14.9%/+12.8%/-11.4%/-6.4%。医疗设备、体外诊断、医院 和线下药店由于宏观消费疲软、院内合规整顿、比价政策等因素，利润显著承压，后续随 设备更新落地、院内业务修复，业绩有望改善。

2.行情表现：板块超跌，估值具备性价比

医药行业分子板块看： 2024 年年初以来（2024/1/1-2024/11/30）化学制药/中药 II/医药 商业/医疗器械/医疗服务/生物制品的涨跌幅分别+2.29%/-3.74%/-9.24%/-10.52%/-20.60% /-22.92%。

医疗设备板块、医疗服务板块和线下药店目前估值分位点处于 10 年历史低值。从主要的 细分板块医疗设备、医疗耗材、体外诊断、医疗服务、医药流通、线下药店看，我们分析 了各板块主要指数近十年市盈率 TTM 的当前值、分位点、中位数等。对比看，医疗设备 （申万）指数估值分位点处于近十年 18.55%水平，医疗服务（申万）指数估值分位点处 于近十年 31.14%水平，线下药店（申万）指数估值分位点处于近十年 9.83%水平，估值 处于历史低位，低于近十年平均水平和中位水平，安全边际较高。

对比海外龙头公司，国内医药行业和公司估值仍有提升空间。我们对比了国内外医疗器械、 医疗服务、医药流通和线下药店的 2024 年 PE 估计值和 PEG 估计值，发现国内医疗器械 公司的 PEG 多在 1 左右，而海外龙头医疗器械、线下药店公司 PEG 基本在 2 左右及以上，海外龙头医药流通公司 PEG 基本在 1.5 以上。对标来看，国内医疗器械、医疗服务、 医药商业行业估值都仍有提升空间，有望随着公司竞争力的进一步巩固和市场份额的进一 步扩大，持续稳健提升估值。

3.重大政策回顾：全面部署设备更新，扩大开放试点

国务院、发改委、财政部等多部门全面部署医疗设备更新。2024 年 3 月国务院印发《推 动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，到 2027 年，工业、农业、建筑、交通、 教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023 年增长 25%以上。方案提出，加强优质高 效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件 的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。推动 医疗机构病房改造提升，补齐病房环境与设施短板。2024 年 5 月，国家发展改革委发布 《关于做好医疗卫生领域 2024 年设备更新工作的预通知》。该通知指出，加快重点医院先 进医疗设备更新、推进县域医共体设备更新、加快城市医院设备更新换代、支持公共卫生 机构设备更新等 4 项支持内容。 2024 年 5 月底，国家发展改革委、国家卫生健康委、国家中医药管理局、国家疾病预防 控制局联合印发《推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，进一步细化了具体措施。这些 措施包括：支持乡镇卫生院合理配置 CT 等先进设备，提升县域医学影像中心设备配置水 平，提高 AI 辅助诊断技术应用能力，促进远程医疗延伸到乡村，推进城市医疗设备更新 升级和数字化转型等。2024 年 7 月，国家发改委和财政部发布《关于加力支持大规模设 备更新和消费品以旧换新的若干措施》，该措施统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债 资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

医疗领域开展扩大开放试点，在部分试点区域推进外商独资医院设立。2024 年 9 月 7 日， 商务部、国家卫生健康委和国家药监局即联合发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工 作的通知》，提出拟在医疗领域开展扩大开放试点工作，拟允许在北京、天津、上海、南 京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立 医院）。 2024 年 11 月 29 日，国家卫健委、商务部等四部门联合印发《独资医院领域扩大开放试 点工作方案》，允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、深圳和海南全岛设 立外商独资医院（中医类除外，不含并购公立医院）。根据《方案》，申请设立外商独资医 院的境外投资者应当是能够独立承担民事责任的法人，具有直接或间接从事医疗卫生投资 与管理的经验。针对外商独资医院的设立运行明确了多项限制，其中包括：医院的诊疗科 目不得登记血液内科；医院不得开展医疗和伦理风险较高的诊疗活动，包括人体器官移植 技术、人类辅助生殖技术、产前筛查和产前诊断技术，精神科住院治疗，肿瘤细胞治疗新 技术试验性治疗等；医院信息管理系统应当接入属地医疗服务监管平台，电子病历、医用 设备等信息存储服务器应当位于我国境内。此外，符合医保有关规定的医院可按程序申请 纳入医保定点。同时，支持医院对接国内外商业健康保险。