顺丰经营看点在哪？

顺丰上市以来，经过了 2 轮扩张、业绩承压和随后的降本增效调整。

2017-2018H1 第一轮扩张期：宏观大年，时效件收入增速好，新业务收入低基数 高增长。时效件业务占主导，单票收入明显高于行业，新业务处于新的投入起点， 时效件利润增长掩盖新业务亏损，整体利润表现较好。 2018H2 第一轮业绩危机期：宏观降速，时效件利润增长放缓，同时新业务占比 快速扩大且仍处于亏损期，利润下滑幅度较大。 2019 年第一轮降本增效期：强化股权激励、提升投入产出比，控制亏损总额。 新业务独立核算，速运大网第一次挤水分，运输环节成本挤水分立竿见影。 2020 年第二轮扩张期：电商大年，时效件打开高价电商件新需求空间，收入增 速与利润率均大幅提升，利润与估值双击，同时丰厚利润支撑原有新业务及特惠 电商产品扩张，特惠电商件定价较低，单票收入同比下滑。 2021H1 第二轮业绩危机期：大网利润下滑，21Q1 业绩首次出现亏损，新业务亏 损并未扩大，但速运大网时效件在高基数下增长放缓、特惠件电商件亏损额增加 较大。

2021H2-2024 年第二轮降本增效期：21Q1 业绩危机后，21Q2+21Q3 业绩改善效 果尚不明显，公司于 21Q4 明确经营基调调整、管理组织调整、发布长期股权激 励计划，开启实质降本增效。2022 年开始，顺丰经历了新业务扩张曲折，宏观 环境、资本市场发生变化，公司从收入扩张转为提高投入产出比，国内聚焦中高 端价格带，通过鄂州机场、运营变革、科技赋能强化产品力，第二曲线聚焦国际 业务，通过嘉里和后续收购完成全链路布局，酝酿破局。

顺丰的两轮经营周期体现着明显的顺周期属性。顺丰快运、同城等新业务刚步入 盈利阶段，对公司业绩贡献仍较小，整体业绩主要来自形成了单寡头格局的中高端时效件业务。 收入端，从顺丰时效件件量结构中来看，消费类占比超过一半且比例仍在提升。 今年行业整体退货件比例提升，退货件成为支撑顺丰时效件增长的主要来源之一。 随着可选消费有望边际回暖，中高端快递需求回升，客单价更高的传统时效件有 望重新回归主导位置，带动公司收入弹性加快释放。

成本端，顺丰作为主营中高端市场的直营模式快递企业，不但单位投入更多，而 且覆盖全流程的建设投入，管理半径更大，使得整体经营杠杆较高。若消费回暖 时效件量快速增长，公司产能利用率提升，对应成本下降空间可观。

除了有望受益于顺周期外，顺丰降本控费仍在持续发力。考虑到公司定价坚挺， 成本和费用的改善有望直接体现在业绩提升上。

1）多网融通持续推进：降本效果持续释放，24H1 降本约 6 亿元。公司 2021 年开始推进多网融通各项举措，2021 和 2022 年分别实现降本 6 和 8 亿 元，其中 2022 年降本效果因油价、疫情等因素而被掩盖。2023 年以来融通进程 持续推进，包括快递快运场地共建、操作场地融合等，降本效果显著，2023 年 实现全年降本超 11 亿元，2024H1 约 6 亿元。

2）运营模式变革，从干线降本增效到末端降本增效。运输：支线降低临时运力占比、干线刷新招标采购标准。更多注重双边往返线路， 从而在公司自身实现降本时同时也帮助降低承运商成本，实现双赢； 中转：公司通过分拣模式调整、自动化设备升级及工艺创新，进一步提升中转场 分拣颗粒度，实现包裹直分直发至单个快递员，提升中转环节分拣人效； 末端：持续推进“网点雾化”末端降本增效措施，优化网点冗余管理人员，推动 末端人员自我管理，提高快递小哥自主能动性。通过末端派送线路拉直，减少快 递员“分拨中心——派送站点”之间往返次数，提高揽派效率，同时能够省下更 多时间进行面客营销。

3）快运、同城等新业务盈利状况改善。快运：多网融通助力顺丰快运提质增效，目前顺丰快运已经实现货量、收入、时 效三个第一。快运分部 2020/2021/2022 年净利率分别为-4.02%/-1.87%/0.08%。 2022 年实现扭亏，2023 年加速盈利，2024 年外部环境压力、大件需求较弱影响 下，公司持续夯实快运业务韧性，拓宽业务场景、推进降本增效，24H1 实现规 模超 6 万吨，市占率 25%。 同城：通过业务结构调优、规模效应和网络经济，24H1 同城业务净利润翻倍提 升，超过 2023 年全年。展望后续，即时配送行业需求不断增加，应用领域扩张， 预计未来 5 年复合增速有望达 19.1%。伴随顺丰同城本地生活消费场景及模式的 不断创新，预计公司同城业务收入保持较快增长。