原油供应及需求分析

OPEC+通过减产缓解原油供应压力，起到托底油价的作用。

1.供应端：OPEC+逐渐退出减产和美国增产或使供应压力加大

2024 年 OPEC+减产放缓供应增速，2025 年供应压力相对大。 原油供应预期：EIA 预计 2024 年全球原油(含凝析油)产量同比增加 60 万桶/日，OPEC+国家在减产协议约束下，原油产量 同比有所下调，延缓了供应压力到来的时间；EIA 预计 2025 年全球原油(含凝析油) 产量将同比增加 204 万桶/日，非 OPEC+国家供应增量将主要来自美国、加拿大、巴西、圭亚那等美洲国家和北欧的挪威，EIA 预计 2025 年美国原油(含凝 析油)将同比增加 46 万桶/日（OPEC 和 IEA 分别预计同比增加 50 万桶/日和 62万桶/日），美洲其他国家产量将同比增加61 万桶/日（OPEC 预计仅同比增加 16 万桶/日），除美洲国家外的其余非 OPEC+国家 2025 年产量同比增加约 41 万桶/日； OPEC+国家随着 OPEC+220 万桶/日的自愿减产计划在 2025 年下半年逐渐退出，同时 2025 年基础产量配额同比上调，预 期产量将增加，主要来自阿联酋、沙特和俄罗斯，EIA 预计 2025 年 OPEC+石油产量将同增约 56 万桶/日。基于 EIA 和 OPEC 对原油供应的数据，我们预测 2024-2025 年全球原油供应增量分别为 43.6万桶/日和 206.0 万桶/日。

OPEC+：2024 年通过延长减产计划缓解供应压力，减缓油价降速

OPEC+通过减产缓解原油供应压力，起到托底油价的作用。2024年 6月 OPEC+会议将 219.3万桶/日自愿减产延长一个季 度至 2024 年 9 月底（现已延至明年一季度末），将 200 万桶/日集体减产、165.7 万桶/日自愿减产延长到 2026 年底（原计 划 2025 年底），以此缓解供应压力。EIA、OPEC 分别预测 2024 年 OPEC+原油总产量同比减少 123 万桶/日和 139 万桶/ 日，2024 年 1-10 月欧佩克每月日均产量同比减少约 152.0 万桶/日、其中沙特 yoy-76.5 万桶/日，OPEC+中的非欧佩克产 油国代表-俄罗斯产量同比减少约 32.7 万桶/日。

OPEC+：2025 年减产计划退出、配额上调，预期供应增幅较大。 OPEC+执行配额制，调节原油显性剩余产能，2024 年 OPEC+减产使得国际原油供需呈现紧平衡态势，但在油价上涨期间， 部分国家存在超产情况，主要是伊拉克、阿联酋和俄罗斯、哈萨克斯坦等国，其中俄罗斯和哈萨克斯坦承诺将对今年上半 年的超产进行补偿性减产，补偿期持续到 2025 年 9 月。今年以来，为缓解供应压力，OPEC+多次延长 220 万桶/日的自愿 减产计划，从 2024 年 6 月底延至2025 年一季度末后逐步退出，但目前部分成员国存在分歧，2025 年下半年减产协议可能 较难维系。2024 年 6 月 2 日的 OPEC+会议声明，2025 年基础产量配额确定， OPEC+总产量配额同比上调 54.2 万桶/日 至 3972.5 万桶/日，同意将阿联酋的产量配额同比提高 30 万桶/日至 351.9 万桶/日。自愿减产计划逐步退出和产量配额上 调将导致 2025 年 OPEC+原油供应增加，我们预期将同比增加 60 万桶/日左右。

美国：特朗普上台或提高页岩油供应，但增幅受资源瓶颈限制

EIA 预期 2024 年美国原油(不含凝析油)产量同比增加 30万桶/日，据wind 数据，2024 年1-9 月美国原油和页岩油每月日均 产量同比增加量的均值为 33 万桶/日和 24 万桶/日。2024 年美国原油钻机数小幅减少，新钻井和库存井数量持续走低，库 存井不断向下透支将使美国页岩油产量增长逐渐缺乏支撑；进出口方面，自2017 年特朗普上台再次加大页岩油开发以来， 美国原油净进口量明显回落，2024 年日均进出口量均同比小幅增加 17-18 万桶/日，净进口量持稳。考虑到特朗普上台后大 概率将再次加大对传统能源开发的支持，美国原油供应增量或提升，但随着巴肯、鹰福特、巴肯等大型优质油井触及资源 瓶颈，产量增幅或难以达到 2017-2019 年的程度，我们预期 2025 年美国原油产量同比增加约 70 万桶/日。

美国：商业原油库存整体趋稳，准备继续补充战略石油储备

供需差即库存变动决定长期油价走势，WTI 油价和美国商业原油库存长期走势整体呈现一定负相关性。2024 年，美国商业 原油库存随季节性波动，但整体较为稳定，维持在 440 百万桶左右（据 wind 数据），较去年同期 450 百万桶的库存均值小 幅减少，供需呈现紧平衡状态。战略储备原油方面，由于 2017 年特朗普上任后再次加大美国页岩油开发、原油产量持续增 加、净进口量加速下降，根据国际能源署建议的石油储备量应达到 90 天的石油净进口量，美国所需的战略储备石油量大幅下降，因此 2022 年为减少储存和维修成本，美国加速释放战略石油储备，2023 年 7 月储备量降至历史低点，此后为防止 地缘冲突等带来的供应中断，再次开始逐步增加原油战略储备，2024年美国原油净进口量在240万桶/日左右，理论所需战 略储备原油约 2.16 亿桶，现有储备 3.89 亿桶，处于安全线内。2025 年特朗普上台，根据其此前提出的计划，为防备原油 价格暴涨和国内供应中断，准备进一步补充战略石油储备。

2.需求端：汽柴油消费长期趋减，中国成品油产销增速放缓

原油需求增速和全球经济增速呈现较高的正相关性，全球经济增速回落和新能源加速渗透导致原油需求呈现趋减态势。今 年以来，我国和欧美等国经济整体走弱、制造业较疲软，汽柴油消费增速显著回落，航空煤油因疫后出行逐步恢复、2024 年增速仍相对高，但 2025 年高增速或将回落至正常水平，我们预计 2024-2025 年全球原油需求较 2022-2023 年疫后时期 近 250万桶/日的同比增量或将大幅放缓，逐渐恢复到 100-150万桶/日的正常水平，反映了疫后被压抑的需求释放结束，全 球宏观经济增速回落，以及汽车电气化快速推进、天然气重卡运输持续迭代对汽柴油需求的挤占。参考EIA、OPEC和IEA 预测的数据，我们预计 2024 年全球原油需求为 103.2 万桶/日，同比增加103 万桶/日；2025年全球原油需求将达 104.3百 万桶/日，同比增加 113 万桶/日、yoy+1.1%。

分国别：欧美原油需求持稳，印度炼油产能爬升，中国成品油消费增速回落

分国家来看，中国作为全球原油需求增量主要贡献国，2024 年经济增速放缓和清洁能源持续渗透对汽柴等成品油消费的不 可逆挤占是全球原油需求增长放缓的主因，参考 EIA 和 OPEC的数据，我们预期中国在全球原油需求增量中占比将从2023 年的 53%至 2024 年的 22%再降至 2025 年的 14%，预期 2025 年原油需求同比增量或进一步下调（yoy+16 万桶/日、 +1.0%）；印度正处工业化成长期，炼油产能爬升，原油需求呈强劲增势，预期2025年需求同比增加约24万桶/日，成为全 球原油需求增量主要来源国；欧洲经济复苏缓慢，原油需求或基本维持稳定；美国经济逐步走向软着陆，韧性与疲态交织， 2025 年经济增速呈震荡下行，但特朗普政府主张“对内大幅减税、降低监管成本、促进制造业回流”，后续相关政策颁布 或有望刺激美国经济回暖，预期2025年美国原油需求有望同比小幅增加11万桶/日、yoy+0.5%，整体需求基本维持稳定。

中国各成品油需求：整体产销和出口量下滑，汽柴油需求或呈趋减态势

中国以生产和出口成品油为主，近年来我国民营大炼快速发展，炼油产能持续上行，2023 年超越美国成为全球最大的炼油 国，但是 2024 年在我国和欧美等原油主要消费国经济增速放缓、制造业较疲软的大环境下，同时在清洁能源技术快速迭代 的大趋势下，汽车加速电动化对汽油需求造成较大挤占，天然气重卡持续渗透对柴油消费形成不可逆影响，下游成品油汽 柴和燃料油产销和出口增速大幅回落乃至转负，我们预期2024年中国成品油总产量同比下降约2.2%，到 2025年汽油和航 空煤油供需增速下滑、柴油产销降幅收窄，我国成品油整体降幅预期收窄至1.5%左右。