国内宏观环境有何表现？

国内宏观环境有望持续改善。

1.19 月下旬以来逆周期调节加力加速

自今年 9 月 26 日政治局会议提前探讨安排经济工作以来，逆周期调节政策力度 进一步加强，一系列稳增长政策加速推出，提振市场信心，为经济复苏保驾护航。 货币政策方面，央行较快推出了降准降息。9 月 24 日 10央行宣布，7 天期逆回购 操作利率将进一步降至 1.5%。这意味着政策利率将下降 20 个基点，预期贷款市场报价利率（LPR）、存款利率等将随之下行 0.2 个至 0.25 个百分点，央行已然实现了一 轮全面降息。同时，央行还降准 0.5 个百分点。10 月 18 日，央行行长潘功胜在 2024 金融街论坛年会上发表主题演讲11，表示“预计 10 月 21 日公布的贷款市场报价利率 （LPR）也会下行 0.2-0.25 个百分点”，并再度强调年底前将择机降准 0.25-0.5 个 百分点。10 月 21 日，LPR 如期调降，1 年期和 5 年期 LPR 均较上一期下降 25 个基 点。 财政政策方面，一揽子逆周期调节的增量政策陆续推出。其中，较早进入决策程 序的增量政策包括：加力支持地方化债、发行特别国债支持国有大行补充核心一级资 本、多项财政工具支持地产、加大对重点群体的保障。10 月 31 日，财政部等部门发 布《关于调整完善国家助学贷款有关政策的通知》，自 2024 年秋季学期起，提高国家 助学贷款额度，并调整国家助学贷款利率，该举措将有助于减轻学生经济负担。11 月 8 日，一揽子化债举措正式发布12，具体举措包括增加地方政府债务限额 6 万亿元用 于置换存量隐性债务，在五年内合计安排 4 万亿地方新增专项债额度用于化债等等。 11 月 13 日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健 康发展有关税收政策的公告》13，加大住房交易环节契税优惠力度，降低居民购房成 本；同时，降低土地增值税预征率下限，有助于缓解房地产企业财务困难。

地产领域，除相关财政举措外，其他稳增长政策也不断落地。10 月 17 日，国新 办举办房地产相关新闻发布会14，宣布将主要通过货币化安置的方式，新增实施 100 万套城中村改造和危旧房改造，这将有助于消化存量商品房库存，提振市场信心，改 善地产市场供需平衡。同时，多地优化住房公积金政策，比如 11 月 26 日 15，广州推 出提升住房公积金贷款额度、调整住房公积金贷款最低首付款比例等利好政策；11 月 27 日，兰州、湖北十堰、贵州铜仁等地调整住房公积金政策；11 月 28 日，重庆市推 出优化新购住房套数认定标准、放宽购房首付款提取条件等住房公积金优化政策。

投资与消费领域，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”）的措施 陆续出台。10 月以来，多地结合居民消费习惯，在国家明确补贴标准的家电产品基 础上扩大补贴范围。例如，江苏、安徽、云南等地动态调整家装厨卫换新的补贴范围， 增加了智能家居、家装家纺等补贴品类16。同时，各地也加大力度、提高频率发放各 类消费券支持文娱和餐饮行业消费。

2.明年政策将加强超常规逆周期调节

12 月政治局会议提出加强超常规逆周期调节。从会议的部署来看，明年货币与 财政政策都有望进一步加大逆周期调节力度。货币政策方面，2011 年以来货币政策 首次调整定调为“适度宽松”，货币政策有望进一步加码；财政政策将更加积极，更 多增量政策有望进一步推出。此外，风险防范方面，会议明确明年要“防范化解重点 领域风险和外部冲击”，“稳住股市楼市”（《加强超常规逆周期调节——2024 年 12 月 政治局会议点评》）。 在对明年宏观政策的定调上，12 月政治局会议表态较此前更加积极。会议明确 指出，要“实施更加积极有为的宏观政策”，“加强超常规逆周期调节”。值得注意的 是，这是历史上首次在部署经济工作的政治局会议公告中出现“超常规”的表述，传递了较强的稳增长决心，明年逆周期调节有望进一步加力加速。同时，会议对明年宏 观政策的安排提出了更细致的要求。会议强调要“打好政策‘组合拳’”，要求加强宏 观政策间的协同配合，并要“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。在效果上， “要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。

货币政策十余年来首次定调“适度宽松”。12 月政治局会议提出要“实施适度宽 松的货币政策”。这是 2011 年以来，首次将货币政策的定调定为“适度宽松”。更宽 松的货币政策将有利于提振消费与投资，改善总需求。考虑到 2024 年下半年以来， 海外主要发达经济体的货币政策相继转向，欧美等多个主要经济体已经进入降息周 期，中国的货币政策空间将进一步拓宽。我们认为未来货币政策可能有较大力度的加 码。 财政政策将更加积极，增量政策有望进一步推出。12 月政治局会议要求“实施 更加积极的财政政策”。考虑到会议提出“充实完善政策工具箱……打好政策‘组合 拳’”，我们预计，后续财政政策将与货币政策加强配合，同时更多增量政策有望进一 步推出。 此前国新办财政发布会提及了多个增量财政政策方向，包括：1）专项债方面， 重点研究扩大专项债使用范围，并完善项目管理机制，深入探索专项债提前偿还，研 究建立健全偿债备用金制度；2）财政改革方面，拟在今明两年集中推出一批条件成 熟、可感可及的深化财税体制改革举措等等（《期待增量政策落地——国新办财政发 布会点评》）。我们预计，后续相关增量政策将陆续推出落地。

在重点领域防风险方面，会议指出明年要“防范化解重点领域风险和外部冲击”， “牢牢守住不发生系统性风险底线”，并着重强调“稳住楼市股市”。其中，地产政策 方面，会议明确提出要“稳住楼市”，对比 9 月会议“促进房地产市场止跌回稳”的 目标表现出了更强的决心。我们预计，后续可能还有一系列地产稳增长政策推出。资 本市场方面，会议从 9 月的“努力提振资本市场”调整为“稳住股市”，表述更为积 极有力。这也是近十年来部署经济工作的政治局会议首次提出“稳住股市”。我们预 计，相关提振资本市场的措施与改革或将加力推进，包括此前 9 月政治局会议中提 到的“引导中长期资金入市”、“支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研 究出台保护中小投资者的政策措施”等等（《逆周期调节有望继续加力——2024 年 9 月政治局会议点评》）。楼市股市的企稳也有望改善居民与市场经营主体的信心。

随后几日举行的中央经济工作会议与 12 月政治局会议“实施更加积极有为的宏 观政策，扩大国内需求”的偏积极基调保持一致。会议通稿披露了一些关于明年经济 工作部署的细节，对明年逆周期调节政策的安排更加细化，传递了较为积极的信号 （《超常规逆周期调节政策进一步细化——中央经济工作会议点评》）。 具体而言，明年“更加积极”的财政政策的主要着力点包括“提高财政赤字率”、 “增加发行超长期特别国债”、“增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用 作项目资本金范围”；“适度宽松”的货币政策将“适时降准降息”。 扩大内需的重要性也进一步凸显，在明年各项重点任务的安排中，会议指出“一 是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，将扩大内需从去年会议第 二的位置提到了首位，扩大内需的重要性进一步凸显。其中，对于提振消费的具体举 措，会议也有了较 12 月政治局会议更细致的安排，包括通过提高居民养老金水平和 医保财政补助标准实现“中低收入群体增收减负”、“加力扩围实施‘两新’政策”等。 在地产领域，会议重申了 12 月政治局会议提出的“稳住楼市”的目标，并明确 具体举措包括“加力实施城中村和危旧房改造……盘活存量用地和商办用房，推进处 置存量商品房工作”等。