A股基本面与资金面展望分析

从 2024年前三季度的数据来看，我国国内生产总值约95.0万亿元，按不变价格计算，同比增长 4.8%。

三季度当季，国内生产总值同比增长4.6%，增速比二季度有所回落。三季度名义GDP增速继续低于实际GDP增速，但增速差有所收窄。当前来看，经济运行中仍然面临挑战国内有效需求不足的问题仍然突出。从三大需求对经济增长的拉动来看，前三季度，最终消费支出对GDP累计同比贡献率为49.9%，拉动GDP增长 2.4个百分点。较上半年有所回落。三季度当季，最终消费支出贡献率为29.3%，资本形成总额对GDP当季同比贡献率为27.8%，而在外需维持相对韧性的环境下货物和服务净出口贡献率为42.9%。四季度来看，结合10月和11月经济数据，在大规模设备更新和消费品以旧换新政策拉动下，国内需求对经济的支撑作用较三季度有望提升。

结构方面，第二、三产业对于经济的拉动作用强劲。三季度，工业生产平稳增长，服务业持续恢复，其中,租赁和商务服务业与信息传输、软件和信息技术服务业同比增速在10%以上。房地产依然是经济的重要拖累项，但较二季度跌幅明显收窄。

从通胀数据来看，年初至今，中国PPI同比增速持续为负，CPI同比增速2月以来转正，但总体处于低位。最新通胀数据显示，中国11月CPI同比上涨0.2%，涨幅比上月收窄0.1个百分点;环比下降0.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。11月PPI同比降幅比上月收窄0.4个百分点至 2.5%，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%，后续仍然需要稳增长政策持续发力。

展望2025年，随着特朗普再度上台，外部环境面临较大的不确定性，政策层面预计向内需倾斜,三条主线有望助力经济恢复向好。一是消费受益于政策持续推动和财富效应修复。2025年促消费政策预计更加积极和深入，带动消费潜力释放。同时，“稳住楼市股市”的政策导向有望带动居民财富效应修复，助力消费复苏。二是加快重大项目开工。中央经济工作会议指出更大力度支持“两重”项目，随着超长期特别国债加量发行，两重项目加速形成实物工作量。三是地产对经济的拖累效应减弱。供需两端政策出台，地产数据显现止跌回稳的积极信号。根据中国银河证券研究院宏观团队预测，中性情形下，2025年全年中国实际GDP同比增速预计为5.0%

通胀方面，随着居民消费需求逐步修复，CPI增速有望上移。924以来一系列增量政策落地带动预期改善，工业品需求有望受到提振，支撑PPI增速边际好转。根据中国银河证券研究院宏观团队预测,中性情形下,2025年全年中国CPI同比增速预计为0.5%,PPI同比增速为-1.1%。

从A股市场业绩面来看，2024年前三季度，A股上市公司营业收入合计为52.59万亿元同比下降0.86%;实现归母净利润4.4万亿元，同比下降0.57%，跌幅较2024H1收窄2.73个百分点。单季度来看，202403全部A股归母净利润同比增长4.67%，为连续三个季度下降后的首次增长。但前三季度非金融板块归母净利润降幅继续扩大。2024前三季度，全部A股(非金融)归母净利润累计同比增速为-7.25%，较2024H1回落1.13百分点。

根据A股盈利增速与GDP实际增速和通胀的关系，我们预测2025年全部A股归母净利润同比增速为3.3%，预测全部A股(非金融)归母净利润同比增速为4.8%。

资金面展望：1.机构投资者。中国政府网站数据显示，截至8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等机构投资者合计持有A股流通市值14.5万亿元，较2019年初增长1倍以上，占A股流通市值的比例从17%提升至22.2%。机构投资者在A股市场中发挥着越来越重要的作用。

公募基金方面，按基金成立日统计，2024年1-11月总计发行1024只基金，发行份额超万亿份。其中，股票型基金发行份额为2220.87亿份，占全部新成立基金份额的21.47%;混合型基金发行份额为612.48亿份，占全部新成立基金份额的5.92%。特别是9月以来，随着权益市场行情回升，偏股型基金(股票型+混合型)发行份额占比提升明显。11月单月来看，偏股型基金发行份额占比高达73.70%，其中，股票型基金发行份额超千亿份，占比达70.98%，这背后不乏“中证A500”系列指数基金发行火爆的因素。

从基金净值规模来看，2024年以来，公募基金规模总体增长。截至2024年10月底，公募基金规模为31.51万亿元，较2023年年末增加近4万亿元，增长14.16%。开放式公募基金中，股票型基金规模增长1.43万亿元左右，混合型基金规模下降约3661亿元。整体来看，随着9月以来市场行情显著回暖，开放式偏股型基金占全部公募基金规模的比重由2023年末的24.59%增长到 24.92%。

资产配置上，选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金作为分析重点,包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型。2024年第三季度，主动偏股型基金股票仓位环比上升，由第二季度末的82.36%，上升0.94个百分点至83.31%。其中，A股在主动偏股型基金资产配置中的占比逆转了前两个季度的下滑态势,由第二季度末的73.76%上升至73.94%,上升了0.19个百分点。四类主动偏股型基金的股票仓位表现有所分化，其中，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金的仓位分别上升0.96个百分点、0.36个百分点、1.64个百分点。

上述一系列数据显示出，随着利好政策持续加码推动市场情绪回暖，公募基金对于A股市场的信心正在增强。近期多家公募基金积极表态，市场调整后存有布局机会，中长期看好权益类资产。后续随着基本面的积极信号更加明确，公募基金有望加速入场，给A股市场带来坚实的资金面支撑。

值得重点关注的是，近年来随着ETF市场快速扩容，指数化投资迎来大级别的发展机遇。9月24日以来，股票型ETF份额持续扩张，其资产净值也从9月中旬的不到2万亿元，持续攀升至10月8日的超3万亿元。尤其是伴随着中证A500指数发行的持续火热，相关ETF也为投资者布局A股市场提供了重要工具。截至12月9日，股票型ETF份额达到1.9万亿份以上资产净值稳定在2.9万亿元左右。

在股票型ETF领域，基金公司正在结合自身优势进行差异化产品布局，推动ETF市场的高质量发展。展望后续，股票ETF凭借其多样化、低成本、高透明度等独特优势，未来发展空间广阔。随着资本市场深化改革，更多创新产品将涌现，市场准入与交易机制有望优化，中长期资金入场也将助力其规模与影响力进一步提升。

私募基金方面，2024年1-10月，新备案私募基金产品数量为8374只，新备案私募基金产品规模 3057.49亿元，均明显低于上年同期水平;其中,私募证券投资基金产品备案通过数量为5131只，比上年同期减少9626只，私募证券投资基金备案规模1108.68亿元，较上年同期减少1419.45亿元。截至2024年10月末，存续私募证券投资基金9.09万只，较上年末减少 6405只，存续规模5.26万亿元，较上年末缩量4634亿元。

当下，私募基金行业正面临更加严格的监管环境，私募基金管理人的准入门槛明显提高。私募登记备案新规的实施，对私募基金产品的入市标准也提出了更高要求。门槛收紧之下，私募正式进入“存量”时代。预计2025年私募基金行业将继续出清,提升基金运作的透明度和规范性长期来看有助于行业的健康发展。

从社保基金来看,社保基金2024年三季报持股市值为4599亿元,较2023年报增加517.49亿元，增幅为12.68%;占A股流通市值的0.60%，基本持平于2023年报。截至2023年12月末，社保基金在A股已披露的持仓市值约4081.50亿元，占社保基金总规模比例仅约13.54%。2023年12月，财政部发布《全国社会保障基金境内投资管理办法(征求意见稿)》将社保基金可投资范围拓展至企业(公司)债、股票、股权投资、股权基金、养老金产品等11类，同时设置股票类、股权类资产最大投资比例为40%、30%，进一步提高了全国社保基金投资灵活度。但当前社保基金权益资产持仓比例远低于其上限值，后续入市空间较大。

总体而言，在A股市场生态体系中，机构投资者凭借其专业的投研团队、丰富的投资经验以及严谨的风险控制体系，在市场中发挥着重要影响力。当下，众多机构投资者鉴于对A股市场制度建设渐趋完善的认可、对稳增长政策持续加码的预期以及对国内经济恢复向好的信心，积极投身A股布局。中长期来看，其持续的资金流入与稳健的持仓策略，有望为A股市场资金面提供坚实的支撑，助力市场平稳健康前行。

2.个人投资者。9月以来，个人投资者对于A股市场的投资情绪显著回暖。10月，上证所A股账户新增开户数684.68万户，为2015年6月以来的新高，也是有历史统计数据以来的单月第三高水平。当前，随着房地产市场降温，存款利率不断调降，居民财富迎来再配置，金融资产的配置比例有望提升。其中，在中国经济长期向好的基本面不变的环境下，A股市场是个人投资者分享红利的重要途径。

3.外资。当前，外资对A股市场的配置占比处于近年来的低位水平。从外资机构近期的表态来看一些头部机构对于A股市场持乐观态度，释放出“唱多”中国资产的积极信号。同时，对比海外权益市场来看，A股市场估值较低，对于外资来讲配置性价比相对凸显。截至12月9日，美国三大指数市盈率估值均处于2010年以来90%分位数以上,其中,纳斯达克指数的估值达到47.21倍。相对来讲，中国权益市场的配置性价比显著，

展望后续，随着国内一系列稳增长、促开放政策的持续发力以及资本市场改革的不断推进外资对于A股市场的配置情况存在较大改善空间。但也需关注2025年人民币汇率压力对于外资流向的阶段性影响。在特朗普再度上台执政，美国再通胀风险加大的环境下，美联储降息节奏预计放缓，美元指数和美债收益率短期或将上行，人民币汇率存在一定的贬值压力，这可能使得部分外资在资产配置决策上更为谨慎，进而阶段性影响外资流入A股市场的规模和节奏。

4.结构性货币政策工具。9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办发布会上宣布，央行将创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，提振投资者信心。这是央行第一次创新结构性货币政策工具支持资本市场。

第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。10月10日，央行公告称，互换便利首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。当前，17家券商、3家基金公司已获批开展互换便利操作。保险公司也在积极研究互换便利操作政策，从长远看，有望通过互换便利工具进一步维护资本市场稳定。

第二项是创设股票回购增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。10月18日，《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》发布，首期3000亿元回购增持再贷款进入落地阶段。10月20日，首批23家回购增持贷款案例正式落地。截至12月15日，共计207家上市公司及股东获得回购增持贷款，贷款额度上限约为458.19亿元。

2024年以来，在一系列政策提振下，回购增持热度明显提升。以预案日统计，截至12月9日,回购公告数量共计2720个,较2023年全年增加950个,涉及金额达 2466.61亿元,较 2023年全年增加1103.84亿元(剔除停止实施、失效与未通过的案例)。以首次公告日期统计，截至12月9日，股东增持案例有3565个，较2023年全年增加1009个，已披露的金额为1289.68亿元，较上一年小幅回落(剔除失败案例)。

随着证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持专项再贷款两项工具逐步推进，非银机构的资金获取渠道得以拓宽，上市公司和股东则更有能力和动力开展股票回购与增持计划,共同为A股市场资金面提供支撑作用。