蛋氨酸需求、壁垒及供需格局如何？

蛋氨酸在下游饲料添加中的需求韧性十足。

1.蛋氨酸饲料添加的需求韧性较强

蛋氨酸作为畜禽动物的第一、二限制性氨基 酸，在饲料中的添加需求较为刚性，且下游对于蛋氨酸的价格变化敏感度较低。对大部 分畜禽动物而言，饲料中所需蛋氨酸的添加水平较低，畜禽饲料中蛋氨酸添加量一般为 0.05%-0.2%，饲料总成本随蛋氨酸价格变动不大，因此下游饲料添加对于蛋氨酸的需 求具有较强的韧性。 全球蛋氨酸需求仍保持中等增速。受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜 养殖业不断发展等因素影响，包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求快速增长。目前，中 国的猪肉、禽类及家畜生产规模居世界前列，相关养殖业的快速发展带动蛋氨酸的需求 快速增长，2020-2023 年蛋氨酸市场尽管在不利条件下仍保持正增长。根据公司 2022 年年报，2022 年蛋氨酸全球市场需求已达到 160 万吨，基于过往数据显示，市场的正 常增长意味着将来每两年会有约 20 万吨的新增需求，若按 2.2 万元/吨的蛋氨酸价格测 算，全球蛋氨酸市场规模每两年约有 44 亿元的增量。

家禽养殖业：蛋氨酸主要的消费市场

家禽饲料行业是目前蛋氨酸的主要终端消费市场。全球鸡肉产量持续稳定增长， 2001-2022 年全球鸡肉产量年均复合增长率约 2.70%。2022 年全球鸡肉产量超 1 亿吨， 但是发达国家与发展中国家的人均鸡肉消费量仍存较大差距，而发展中国家随着经济增 长，膳食结构的变革会带来动物蛋白摄入需求的增加，其鸡肉消费量有着较大的增量空 间。

发展中国家鸡肉消费量有望为全球蛋氨酸市场规模提供增量。中国人均 GDP 的增长带动 着国内人均鸡肉消费量整体水平的提升，2022 年中人均鸡肉消费量约 10.2 千克/人，而 美国同年人均鸡肉消费量近 53 千克/人，发展中国家与发达国家的人均鸡肉消费量仍有 较大差距。由于农作物产量增速不可能无限放大，必然要求以尽可能少的农作物饲养出 尽可能多的禽类，更凸显蛋氨酸的重要性。我们认为，随着亚非拉等发展中国家经济水 平的不断提高、现代养殖技术的加速进步，追求高蛋白的膳食结构将催生出更旺盛的禽 类养殖需求，从而进一步打开蛋氨酸消费的增长空间。

水产养殖业：饲料添加中用蛋氨酸替代鱼粉

豆粕、鱼粉替代为饲料级蛋氨酸提供增量。2021 年开始，饲料全行业深入实施玉米、豆 粕减量替代行动，促进了饲料精准配制技术、高效低蛋白日粮配置技术的推广，节约了 养殖成本，使氨基酸精确配方饲料迎来很大发展，也带动饲料级蛋氨酸需求的新增。 鱼粉是水产饲料中重要的氨基酸来源之一，与蛋氨酸互为替代品，根据海洋知圈的相关 信息，过去 30 年间全球水产饲料产量取得了成倍的增长，但全球的鱼粉、鱼油资源在 2005-2010 年已经达到顶峰。根据新和成官网，我国鱼粉资源有限、品质差异大，造成 了国内水产养殖行业对进口鱼粉依赖度非常高，每年需要从国外进口超 140 多万吨鱼粉。 叠加近年鱼粉价格一直处于高位，需要利用鱼粉替代品开发出更加经济的饲料配方。 随着包膜蛋氨酸及液体蛋氨酸的出现，蛋氨酸产品对鱼粉综合替代在水生产品上的运用 得到了突破。相比鱼粉需要从自然界获取，合成蛋氨酸通过工业化大生产得到，可以快 速的扩大生产规模，鱼粉供应量日趋紧缺使得蛋氨酸作为其替代品在水产饲料中的添加 需求快速增长。

渔业养殖的高速发展驱动水产蛋氨酸的用量提升。近十年全球及国内渔业产量持续上升， 2023 年中国渔业总产值超 1.6 万亿，相较于 2010 年增幅达 150.94%，渔业产量的增量 基本来自于养殖量的增长。蛋氨酸是鱼、虾和贝类等水生动物的第一或第二限制氨基酸， 随着水产养殖量的增长，水产蛋氨酸的需求也会相应增长。

反刍动物养殖：蛋氨酸的新兴市场，奶制品景气回升带动需求上涨

过瘤胃保护蛋氨酸拓展反刍动物新市场。蛋氨酸是奶牛的第一限制氨基酸，针对奶牛这 类反刍动物，需要利用可让饲料中的蛋氨酸通过瘤胃进入腹部，并在肠内被吸收的包衣 或化学改性技术，设计出过瘤胃保护蛋氨酸。 奶制品消费回暖有望提振反刍动物专用氨基酸需求。近年来由于全球消费低迷，奶制品 业需求也出现了明显的下滑，发达国家尤为明显，根据 ifind 数据，2018-2023 年美国奶 制品人均消费量从 68.23 公斤/人跌至 64.24 公斤/人。国际市场乳品价格仍处于低位， 自 2023 年 10 月以来有所回升，有望带动全球乳制品需求回暖，提升反刍动物专用氨基 酸的用量。 另一方面，发展中国家与发达国家之间乳制品人均消费量的巨大差距，使得发展中国家 的乳制品需求仍存有很大的增长空间。根据 ifind 数据，2010-2023 年间，发展中国家人 均鲜奶制品消耗量在 40-50 公斤/人左右，中国人均鲜奶制品消耗量更是仅有 20 公斤/ 人左右，远低于美国人均鲜奶制品消耗量 65 公斤/人左右的水平。在发展中国家收入、 人口增长、以及生活质量不断提升的推动下，长期来看发展中国家的奶制品市场仍有很 大增长空间。

我们认为，蛋氨酸市场未来的增量主要在发展中国家的家禽养殖业规模扩张，以及水产、 反刍动物市场的拓展。随着发展中国家经济发展和对动物蛋白需求增长，其家禽养殖业 也必然转向集约化、规模化、精细化，其规模的扩张和对高效养殖的追求会带来蛋氨酸 需求进一步增长。同时，鱼粉替代和奶制品需求回暖也给蛋氨酸市场带来新的市场增量。

2. 蛋氨酸行业资金、规模、产业化、安全环保四大壁垒高筑

资金壁垒：蛋氨酸是资金密集型产业，具有规模化和一体化的特点。近年来蛋氨酸项目 投资总额一般在 30 亿元以上，大多项目单吨投资额在 1.7 万元/吨以上，且蛋氨酸项目 一体化程度要求高，前期资金压力较大。由于蛋氨酸三大原料易燃、易爆、剧毒、恶臭 的特性，其物流难度大、成本高，而一体化生产可以将一家工厂的产品或副产品作为下 一家工厂的原料，因此原料与蛋氨酸的一体化生产可以显著降低生产成本。一体化项目 建设要求园区内主、辅生产装置齐全，实现低能耗高产能，并实现各种副产品的回收或 循环利用，项目前期各类生产装备、回收或循环装置、安全设备等需要高昂的投资金额。 规模壁垒：蛋氨酸的三大生产原料均为大化工产品，且蛋氨酸项目通常固定资产投资大、 建设周期较长，同时还需要较高的安全设备成本，只有规模化才能有效降低生产成本、 摊薄设备成本，国内外蛋氨酸龙头企业近年的建设项目规模基本在 15 万吨/年以上，投 资总额达 30-50 亿元左右。

产业化壁垒：蛋氨酸是技术密集型产业，从技术到产业化包括工艺放大优化、化工设计、 设备选型、工程设计、工程建设、开工调试等一系列的专业流程，工艺环节繁多；原料 具有剧毒、易燃、易爆、恶臭特性，对各工艺环节、生产设备、安全规范、生产经验等 要求非常高；产品蛋氨酸结晶工艺较为复杂；为良好控制成本，还必须做到产品收率高、 三废少，因此蛋氨酸的工业化难度高3。 以南京安迪苏蛋氨酸生产为例，其工艺包含 10 个工段4：采用高压非催化天然气法生产 二硫化碳和硫化氢；甲醇与硫化氢气相催化合成甲硫醇；丙烯与空气催化氧化生产丙烯 醛，之后丙烯醛与甲硫醇反应生产甲硫基代丙醛；甲硫基代丙醛精制；安氏法生产氢氰 酸、以及氢氰酸与甲硫基代丙醛催化合成氰醇；氰醇水解生成液体蛋氨酸；蛋氨酸结晶； 副产物回收的硫酸铵结晶工段；湿法硫酸工段；废物焚烧处理工段。众多工段连续化生 产对企业的技术整合、生产管理等均有很高要求，进入该领域的企业往往需要多年的技 术研发及丰富的工业化经验积累，行业的技术及产业化壁垒高筑。 安全、环保生产壁垒：生产蛋氨酸使用的硫化氢、氢氰酸、丙烯醛以及产品液体蛋氨酸 等属于易燃、易爆、剧毒、恶臭物质，要求生产设备耐腐蚀、多重密封。此外，各工段 生产时会排放出含氰化物的有毒废水、高 COD 废水、废气等污染物，要求企业具备成熟 的生产技术、巨额投资建设先进的三废处理以及安全监测设备，以尽量减少三废的产生，因此蛋氨酸厂商的安全、环保生产压力很大。随着可持续发展及绿色化工转型的加速推 进，安全、环保生产也成为蛋氨酸行业的核心壁垒之一。以公司南京二期 18 万吨/年液 体蛋氨酸项目为例，根据《安迪苏南京有限公司二期 18 万吨/年液体蛋氨酸项目竣工环 境保护验收意见》，其环保投资占项目总投资的 25.38%。

3. 寡头垄断的蛋氨酸市场，未来落后产能有望进一步清出

全球蛋氨酸市场产能高度集中，是典型的寡头垄断市场。蛋氨酸行业属于资金和技术密 集型产业，目前全球蛋氨酸行业主要参与者为赢创、安迪苏、诺伟司、新和成、住友、 宁夏紫光、希杰、和邦生物等企业： 1. 赢创：全球蛋氨酸产能占比最大，在欧洲、美国和亚洲均设有蛋氨酸工厂。我们认为 赢创对全球的供需格局仍具有重要影响力，可以通过调整各区域工厂的生产、销售及库 存来平衡全球供需，是全球蛋氨酸市场具有重要定价权的公司。 2. 安迪苏：全球液体蛋氨酸的领导者，向第一大蛋氨酸生厂商迈进，在国内及欧洲拥有 蛋氨酸生产基地，截至 2022 年拥有蛋氨酸产能 81.8 万吨/年（包含在建产能、液蛋产能 未折算）。 3. 新和成：截至 1H24，拥有 30 万吨固态蛋氨酸和 18 万吨液态蛋氨酸（合资在建）的 产能，通过不断扩充产能，在全球市场争取更大的份额。 4. 和邦生物：截至 1H24，拥有 7 万吨的蛋氨酸产能，虽然相较于行业巨头规模较小， 但也在积极扩展和优化其生产能力。 蛋氨酸基本实现进口替代，国内企业有望利用自身优势进一步打开全球市场。国内蛋氨 酸出口量自 2021 年以来不断增长，而蛋氨酸进口量整体水平有所下滑，2023 年底国内 蛋氨酸的净进口量转正，说明我国蛋氨酸产品基本可以实现国产化替代。我们认为，国 内蛋氨酸企业依托劳动力成本优势、区位优势，依靠更低的生产及物流成本、更快的响 应速度、较短的货期等竞争优势，已实现进口替代，出口已逐步开始放量，部分国内企 业有望成长为世界蛋氨酸龙头之一。

高附加值蛋氨酸产品或将成为国内蛋氨酸企业未来发展的方向之一。我们认为国内企业 进一步打开国际市场的关键就在重视高附加值蛋氨酸产品的发展方向，充分整合蛋氨酸 和酶、微量元素、维生素等多种营养品，打造复合制剂组合，提升产品技术含量和产品 附加值，实现从初级产品供应商向产品+解决方案的转型。例如安迪苏推出全新一代有 机硒 Selisseo®，通过硒代蛋氨酸在动物体内建立起长效硒储存，而且促进机体内高效转化为富含硒代半胱氨酸的硒蛋白，表达出具有强大抗氧化性能的硒酶系统，为机体提供 充分的抗氧化保护，克服应激、促进动物健康。此外，培育和拓展反刍动物和水产养殖 等新兴市场，也有助于国内企业提升其蛋氨酸产品在全球市场的份额。 国内蛋氨酸产能稳步增长，企业产能利用率变化带来供给端的波动。根据百川盈孚数据， 国内蛋氨酸产量在 2020 年以来持续增长，2023 年国内蛋氨酸年产量为 58.62 万吨，同 比增长超 50%；国内蛋氨酸厂商整体开工率近两年基本维持在 60%以上，2024 年以来， 行业月度平均负荷在 95%以上。

供需关系变化是导致蛋氨酸价格波动的主要因素。近几年蛋氨酸价格上涨行情大多是由 于生产厂商减产检修、产能退出等带来的供应紧缩，2021 年 Q1 赢创关闭其德国的固蛋 工厂，根据 ifind 数据，同期国内蛋氨酸进口价同比上涨 3.12%。在全球蛋氨酸行业产能 扩张压力下，2023 年上半年蛋氨酸价格出现明显下跌，进入 2023 年 Q3，赢创宣布在 2023 年四季度及 2024 年上半年减产蛋氨酸，蛋氨酸价格出现反弹。

2024 年头部企业停产检修导致短期的供给紧缩，引发蛋氨酸的上涨行情。据赢创官网 及饲料行业信息网，赢创在 2023 年四季度及 2024 年上半年减产蛋氨酸，2023 下半年 起希杰马来西亚蛋氨酸产量将减少 30-40%。据饲料巴巴微信公众号报道，新和成蛋氨 酸工厂于 2024 年 3 月停产检修 3-4 周，山东蛋氨酸工厂计划 3Q24 检修 6-7 周；宁夏紫 光计划于 2024 年 2 季度停产检修 4-5 周，安迪苏在 2024 年 2 月停产检修 45 天；住友 蛋氨酸产品在 2023 年已经减产 5 万吨，计划在 2024 年再减产 2.5 万吨。

多家龙头企业的停产、减产，以及下游厂商整体偏低的库存，引发了 2024 年以来蛋氨 酸的上涨行情，后续部分蛋氨酸企业为盈利可能改变经营策略，使得供给增加，从而对 蛋氨酸价格产生一定影响；但我们预计蛋氨酸价格回落空间较小，因为蛋氨酸价格目前 仍处较低位，且行业集中度高、蛋氨酸企业对于整体供给和价格具有较强的控制力。

未来蛋氨酸供需有望趋紧，蛋氨酸价格或将维持强势。2024 年以来多家头部蛋氨酸企业 均安排了设备减产或检修，同时企业报价也在提升。根据饲料行业信息网，2024 年 1 月部分蛋氨酸厂家提价 5-10%；2024 年 2 月 21 日，赢创决定在全球范围内提高其 MetAMINO®的价格，最高涨幅为 10%。3 月 1 日市场称安迪苏液蛋提价 10%。10 月 15 日市场称希杰蛋氨酸报价 21 元/公斤。考虑到蛋氨酸价格目前仍处于历史低位，后续一 些老旧产能或将继续清出，供需未来仍有望趋紧，蛋氨酸价格或将维持强势。 我们认为，国外蛋氨酸寡头企业部分装置建成时间较长、设备老化严重，导致开工率不 足。近年来，赢创、住友等海外龙头逐步淘汰落后产能，2024 年住友完全退出了液蛋市 场、并减少固蛋产能，这一系列调整会对全球蛋氨酸供给产生显著影响。此外，新进入 产能可能根据下游需求进行调整，进入速度或慢于原定规划。面对老旧产能的清退和新 产能投放的不确定性，公司有望通过提升现有产线效率、推广包被蛋氨酸、提升液蛋渗 透率等战略来提升其市场份额和竞争优势，抓住行业动态变化中的机遇。