化工行情、营收及展望分析

行业资本支出同比增速转负，未来供需格局有望改善。

一、回顾2024：化工行情跑输沪深300，化工企业增收不增利

2024年初至12月19日基础化工（申万）行业指数跑输沪深300指数18.07pct

2024年初以来，伴随着维生素、制冷剂、TMA等化工品涨价行情的出现，基础化工行业结构性机会不断涌现，相关标的如浙 江医药（VE、VA）、花园生物（VD3）、巨化股份（制冷剂）、正丹股份（TMA）、百川股份（TMA）年内均有不同程度的涨 幅。但行业整体需求疲弱，周期磨底，2024年初至12月19日，基础化工（申万）行业指数跌幅1.56%，相较于沪深300涨幅16.51%， 跑输18.07pct。

基础化工（申万）估值仍处低位，配置价值凸显

截至2024年12月19日，基础化工（申万）PE为24.14倍，较年初21.63上涨11.60%，2002年以来PE中位值为44.52，当前估值处于 2002年以来的18.19%的历史分位。 截至2024年12月19日，基础化工（申万）PB为1.83倍，较年初1.82上涨0.55%， 2002年以来PB中位值为4.09，当前估值处于2002 年以来的7.84%的历史分位。

国际原油价格高位震荡，CCPI延续回落趋势

2022年因俄乌地缘政治冲突，欧美联合抵制俄罗斯，全球能源供应链发生区域性变动，布伦特原油价格重回120美元/桶以上的历史高 位。2024年以来，在世界经济走势、“OPEC+产量政策”、地缘政治形势等多重因素影响下，国际油价整体延续了2023年的高位震荡态势， 2024年初至12月19日，布伦特原油均价80.03美元/桶，WTI原油均价75.91美元/桶。 2021年海内外化工品需求景气，叠加7-10月限电、限产政策执行，供需矛盾加剧，中国化工产品价格指数于10月创近年来新高，带来 化工行业此轮景气周期顶部。2022年，原油、煤炭、天然气价格高位支撑成本端，海内外需求向好，CCPI再次冲高至前期高点附近。自 2023开始，伴随美元加息，全球需求疲弱，CCPI高位回落。2024年12月18日CCPI为4348，较年初下跌5.91%。

需求疲弱叠加上游资源端成本高位，化工行业增收不增利

2024年前三季度，全球经济复苏缓慢，国内房地产等下游需求仍较疲弱，化工行业景气底部震荡，同时石油等主要化工原料， 以及磷矿、钛矿等矿产资源维持相对高位，企业盈利在原料和需求两端承压。2024年前三季度申万基础化工板块实现营业收入 16476.8亿元，同比增长1.89%，实现归母净利润944.95亿元，同比下滑7.26%。

需求及成本承压，化工行业毛利率和净利率同比均下降

公共卫生事件发生以来，各国采取相对宽松的货币政策，大宗商品价格上行，同时俄乌冲突又加剧了能源供给紧张的局面，化 工行业成本显著上行。2024年前三季度，宏观经济复苏缓慢，下游需求延续弱势，化学品价格整体承压，但资源端成本压力不减，申 万基础化工板块销售毛利率、销售净利率分别为16.43%、6.02%，分别同比-0.08pct、-0.39pct。 单季度来看，2024第三季度申万基础化工板块销售毛利率和销售净利率分别为15.65%和5.13%，同比分别下降0.69pct和0.72pct， 环比分别下降0.94pct和1.27pct。2024年第三季度销售毛利率和销售净利率处于近年来低位。

二、展望2025：供给增速放缓，内需政策足，出口影响小

行业资本支出同比增速转负，未来供需格局有望改善

2024年前三季度申万基础化工板块资本开支1742.3亿元，同比下降16.5%。行业本轮资本开支在经历了2022年、2023年连续两年的 增长之后，出现了负增长，说明基础化工行业经过两年的产能扩张之后开始转向，未来新增产能减少，供给压力有望逐步缓解， 供需格局有望得到改善。

分行业来看，在申万基础化工板块的33个子行业中，2024年前三季度年资本支出增速为正的只有6个子行业，分别为涤纶 （+78.44%）、炭黑（+40.77%）、粘胶剂及胶带（+24.64%）、氯碱（+16.77%）、锦纶（+9.45%）、聚氨酯（+1.26%），其余 27个子行业资本支出增速均为负，降幅前五分别为有机硅（-72.12%）、其他塑料制品（-46.72%）、钛白粉（-46.61%）、改性塑 料（-39.26%）、其他化学原料（-38.65%）。

全球经济复苏艰难，中国依旧稳中有进

世界经济在经受了2020年疫情的冲击之后，2021年开启复苏，2022年、2023年全球经济继续从新冠疫情、俄乌冲突等不利影响下缓 慢复苏并展现出韧性，2024年底美联储进入降息周期，IMF预计2024年全球GDP增速3.23%，与2023年的3.33%相比略有下降。 2024年中国经受住了严峻复杂形势的考验，前三季度GDP增速4.8%。9月24日，央行、金融监管总局、证监会等多部门同时推出多项 重磅政策，进一步支持经济稳增长。10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月提升0.3个百分点，创近6个月新高，重 回扩张区间。随着稳增长政策的持续发力，中国经济预计依旧保持稳中有进的增长态势。

美国对华出口加征关税对化工行业影响整体较小。美国共和党总统候选人特朗普2024年11月6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。 特朗普在上一总统任期内，曾多次对从中国进口的商品大规模加征关税。在此次总统竞选中，特朗普曾表示，如果他在大选中获胜， 可能会对中国商品征收60%的关税。我们梳理了60种化工品出口情况，从出口占比和出口量两个角度均可以看出，出口至美国的化工 品占出口总量以及国内生产总量的比例均较小。

从出口量占国内产量的比例角度看，VC、蛋氨酸和钛白粉出口占比居前。据百川盈孚，2024年前三季度（VA、VC为2023年数据）， 在我们所关注的60种化工品中，VC、蛋氨酸、钛白粉的出口占比分别为73.67%、63.96%、41.31%，位列前三位。出口占比大于20% 的共有12种化工品。

在出口占比大于20%的化工品中，MDI、VA、VC出口美国的量占总出口量的比例位列前三。对于出口占比大于20%的化工品，我 们进一步研究了出口到美国的比例。结果发现，2024年前三季度（VA、VC为2023年数据），MDI、VA、VC出口到美国的量占其 总出口量的比例分别为21.54%、15.86%、14.99%，位列前三位。其余9个化工品出口美国的量占其总出口量的比例均低于7%。

在出口占比大于20%的化工品中，VC、MDI、VA出口美国的量占总产量的比例位列前三。 进一步分析出口美国的量占国内总产 量的比例，结果发现，VC、MDI、VA的比例分别为11.04%、8.38%、5.40%，位列前三位。其余9种化工品出口美国量占国内总产 量的比例均低于3%。

从出口量角度看，PTA、磷酸二铵、涤纶长丝出口量居前。从出口量角度看，据百川盈孚，2024年前三季度（VA、VC为 2023年数据），在我们所关注的60种化工品中，PTA、磷酸二铵、涤纶长丝的出口量分别为342.41万吨、329.10万吨、228.59 万吨，位列前三位。出口量大于100万吨的共有11种化工品，位于第4-11位的分别是液碱、PVC、聚丙烯、硫酸、软泡聚醚、 磷酸一铵、复合肥和钛白粉。MDI出口量为99.55万吨，位列第12位。

在出口量位列前12的化工品中，PVC、MDI、软泡聚醚出口美国的量占总出口量的比例位列前三。对于出口量位列前12的化 工品，我们进一步研究了出口到美国的比例。结果发现，2024年前三季度，PVC、MDI、软泡聚醚出口到美国的量占其总出 口量的比例分别为27.48%、21.54%、2.81%，位列前三位。其余9个化工品出口美国的量占其总出口量的比例均低于1%。

在出口量位列前12的化工品中，MDI、PVC、软泡聚醚出口美国的量占总产量的比例位列前三。 进一步分析出口美国的量 占国内总产量的比例，结果发现，MDI、PVC、软泡聚醚的比例分别为8.38%、3.07%、1.11%，位列前三位。其余9种化工品 出口美国量占国内总产量的比例均低于1%。