阜丰集团经营看点在哪？

全球味精和黄原胶龙头，规模优势持续巩固。

阜丰集团有限公司（以下简称“阜丰集团”或“公司”）是全球领先的通过生物发酵技术生 产食品添加剂和饲料添加剂及衍生制品和生物胶体的企业。公司成立于 1999 年 6 月，2007 年 2 月于港交所上市。公司是典型的家族企业，实际控制人、董事长为李学纯先生（持股 39.69%），李学纯先生之子李广玉现任公司联席行政总裁，李学纯先生之妹夫李德衡先生（持 股 1.4%）现任公司联席行政总裁。公司拥有多个生产基地，负责不同产品的生产销售，其 中黑龙江基地负责苏氨酸、赖氨酸、淀粉甜味剂等生产；呼伦贝尔基地负责味精、苏氨酸、 淀粉甜味剂等生产；内蒙古基地负责味精、黄原胶等生产。

公司已形成食品添加剂（味精、淀粉甜味剂等）、动物营养（苏氨酸、赖氨酸、玉米提炼产 品）、高档氨基酸（精氨酸、色氨酸、缬氨酸、亮氨酸、透明质酸等）、胶体（黄原胶等） 和其他（肥料等）五个分部。主要产品及产能方面：1）食品添加剂：23 年末味精产能 133 万吨/年（全球第 1），新建 40 万吨/年产能 24H1 试生产；淀粉甜味剂产能 72 万吨/年；2） 动物营养：23 年末苏氨酸/赖氨酸年产能 24.3/28 万吨（全球前 3/前 8），并计划布局海外基 地扩充产能；3）胶体：23 年末黄原胶产能 8 万吨/年（全球第 1）。

伴随公司味精、氨基酸等产销规模增长，公司自 07年上市以来经营规模整体呈现增长态势。 23 年公司营收/净利 280/31 亿元，yoy+2%/-19%，08-23 年 CAGR 达 16%/30%，尤其 22-23 年主营产品味精/氨基酸/黄原胶均处于相对景气周期，公司营收/净利润处于上市以来最好水 平，24H1 营收/净利润 134/10.4 亿元，yoy-1.6%/-32%，主要系黄原胶和味精景气同比有 所走弱。分板块看，23 年食品添加剂/动物营养/高档氨基酸/胶体/其他业务营收 135/89/20/28/8 亿元，占比 48%/32%/7%/10%/3%，毛利分别 22/15/8/17/1 亿元，占比 35%/24%/12%/27%/2%；24H1各板块营收69/42/11/9/3亿元（占比51%/31%/8%/7%/2%）， 毛利 7.6/8.5/4.0/3.5/-0.6 亿元（占比 33%/37%/17%/15%/-3%）。

公司常年保持较高的分红率，17-23年分红率均高于 30%，其中 22-23年分红率均高于 40%， 22/23 年以年末股价计算的期末股息率分别约 14.7%和 13.4%，24H1 公司保持 40%左右分 红率。2020 年以来，公司股价整体呈上行趋势，主要受益于产品景气下盈利步入新台阶， 叠加红利资产表现较好等因素，但公司估值水平仍处上市以来较低位置，我们认为，未来 伴随公司味精新产能释放、海外基地逐步落实巩固规模优势，叠加高股息率等助力下，公 司价值有望重估。

阜丰集团作为国内及全球味精行业龙头，伴随其 40万吨/年味精新产能于 24H1逐步试生产， 总产能规模将提升至 173 万吨/年，继续处于行业领先地位，规模优势将进一步巩固。