全球医药板块表现如何？

今年以来，全球医药指数在疫情后继续回归冷静，尤其是中国医药市场降温明 显。

医药板块的表现均弱于整体市场表现。MSCI 中国医药指数表现为-16.2%， 跑输 MSCI 中国 32%，北美、日本医药比当地整体市场低 21.8%和 4.1%，欧洲 基本持平，比当地整体市场表现低 0.5%。从静态市盈率来看，中国医药市场降 幅最明显为 24%，日本下降 12%，其他地区则相对稳定。

2024 年美股医药继续跑输大市，主要由于疫情后部分药企盈利下降、成本上 升、IRA 通胀法案等负面影响，大幅跑赢的是礼来。从 2019 年至今，GLP-1 类 别的资产礼来和诺和诺德大幅跑赢市场，而 S&P 500 和生物科技 XBI 则跑输市 场。随着礼来和诺和诺德的产能问题解决，2025 年肥胖相关的主题是否还会跑 赢市场，需要关注业绩支撑和 IRA 下一批的 15 个药品谈判清单。

医药板块特别是生物科技板块与美债利率更为相关。可以看到 2006-2023 年期 间，十年期美债利率与美股 S&P 500、恒生行业综合指数的相关性不如 XBI 美 股生物科技和恒生医药指数高。 虽然此次美国总统共和党胜选，但政策方向例如药品价格谈判不一定会改变， 因为降低财政支出是特朗普的执政方向。在特朗普第一次任期期间，美联储降 息叠加了疫情因素，整体医药大幅跑赢大市。其中，医疗器械是涨幅最高的子 板块，而医药流通分销则大幅跑输医药子板块。

今年以来截止 2024 年 11 月底，MSCI 中国医药指数下跌 16.5%，MSCI 中国指 数上涨 14.7%，医药跑输整体市场 31.2 个百分点。而从 2019 年疫情前数据来 看，恒生医疗保健业指数和恒生综合行业指数涨跌趋同，从 2019 年初至今（12 月 3 日）分别下降 40%和 30%。

拆分来看，MSCI 中国医药指数到 2024 年 11 月底的跌幅为 25%，主要由于 EPS 下降 41%和市盈率上升 27%构成，MSCI 中国股价下降 17%主要由于 EPS 下降 3%和市盈率下降 14%构成。MSCI 中国医药指数的 EPS 下降主要由于未盈利公 司的 Biotech 公司权重上升所致，2020 年 10 月底的前十大权重股中未盈利公 司占比为 18.93%，2024 年 10 月底前十大权重股中未盈利公司占比上升为 31.08%。

全年医药板块呈下跌趋势，恒生行业综合指数今年以来上涨 19%，最新一周 （20241129-1206）上涨 2.4%，恒生医疗保健指数今年以来下跌 14%，最新一 周上涨 0.2%，今年以来和最新一周分别跑输市场 33 和 2.2 个百分点。截止 12 月 6 日医药行业市值占比 4.5%。 分子板块看，生物科技是表现最好的子板块，2024 年至今（截止 12 月 6 日） 实现 14%的涨幅，医疗器械行业是跌幅最大的子板块，2024 年至今的跌幅为-25%，其他跌幅较大的子板块为医疗服务、CRO 和互联网医疗，跌幅分别为-23%、 -21%和-14%。最新一周，子板块中 CRO 上涨较多为 12%。 从全年子板块表现看，前三季度中药、制药和医药流通各季度跌涨幅较为稳定； 医疗器械在第三季度跌幅较大为 26%；互联网医疗在每个季度涨跌幅波动大； 医疗服务前三季度较为稳定，但第四季度跌幅较大；CRO 行业是波动最大的子 板块，也是全年 YTD 是跌幅较大的子板块；生物科技前两个季度较为稳定，第 三季度涨幅达到 48%，在第四季度下跌，全年涨幅最大为 14%。

从子板块估值来看，2024 年制药、医疗器械子板块处于 0.5-1 倍 PEG，其他大 部分子板块处于 1-2 倍 PEG，CRO、中药板块在 2024 年 EPS 负增长。2025 年制 药处于 2 倍以上 PEG，互联网医疗、医疗服务处于 1-2 倍 PEG，而 CRO、医药 流通处于 0.5-1 倍 PEG，中药和医疗器械均处于低于 0.5 倍 PEG 区间。

2024 年至今（截止 2024 年 11 月 29 日），A 股沪深 300 指数上涨 14%，医药 生物（申万）指数下跌 9%，跑输市场 23 个百分点。13 个医药子行业（申万） 中，化学制剂（3%）、医药流通（3%）和原料药（2%）略微上涨，其他子板块 均下跌。其中疫苗和线下药店下跌最多，跌幅分别为 33%和 30%。上周 （20241122-1129）的调研热度行业（申万）排名中，医药生物排名第五。

第三季度 A 股医药子板块的业绩分化，稳步提升的子板块有原料药和医疗耗 材，止跌回升趋势向好的子板块有体外诊断、医药流通和 CRO，其他子板块在 第三季度的业绩则呈现较 1H24 更差的盈利趋势。