回购公司及事件收益特征总结

从市场表现看，此前经历股价下跌、估值较低的公司在回购公司中占比较高。

1.回购公司特征概述

我们从事件（某公司的某次回购事件，单一事件可能包含多轮回购公告）的角度统 计，在2019年1月-2024年10月期间，回购事件共计9917起，从月度分布的角度 看，每年的4月即年报、一季报发布月是回购公告的密集发布期。进入2024年以 来，回购事件数明显提升。 从单回购事件的持续时间看，90%以上的事件会持续至少30自然日，17%左右的事 件持续超半年。所有事件的平均持续时间为109天、中位数75天。在所有开展回购 的公司中，有60%以上的公司开展过多次回购，有17%左右的公司开展过5次以上 回购。 本章中，我们将从事件的统计口径对回购公司的域分布、市场表现、基本面情况等 维度进行特征描述。

（一）回购公司的域分布

从回购公司的域分布来看，开展回购的公司以中小市值公司为主。 在宽基指数分布上，回购公司所属沪深300、中证500、中证1000、沪深1800之 外、北交所个股的比例分别为10.9%、12.7%、27.0%、47.3%、2.0%。 在总市值分布上，40.5%的公司总市值小于50亿元，39%的公司市值介于50~200 亿元，仅20%左右的公司市值大于200亿元。 从回购公司数量的行业占比看，医药、机械、计算机、电子、化工等行业排名靠 前。

（二）回购公司的市场表现

从市场表现看，此前经历股价下跌、估值较低的公司在回购公司中占比较高。 从回购事件前40交易日的收益率分布看，分布呈明显的右偏状态，中位数-6.0%、 均值-3.4%，41%的公司在事件前两月经历了10%以上的跌幅。时序上看，2021年 以来事件前两月收益率中位数为负。 从回购事件前个股的估值看， 49%的公司PE_TTM三年百分位低于30%，63%的 公司PB_LF三年百分位低于30%。从整体看，PE与PB百分位点的中位数分别为 32.4%、16.7%。

（三）回购公司的基本面情况

回购事件前公司的基本面情况分化较明显。从ROE_TTM角度看，13.8%的回购公 司处于亏损状态，47%的公司ROE处于0~10%之间，37%的公司ROE高于20%。 从ROE_TTM的同比角度看，近60%的回购公司ROE同比增速为负，25%的公司增 速超20%。从扣非净利润TTM的同比角度看，48%的回购公司净利润增速为负， 37%左右的公司增速超20%。从时序上看，近年来回购公司的ROE及净利润增速中 枢皆有所下移。 从SUE（标准化预期外盈余，1单位代表该季度净利润较预期增长了1单位的过去8季度增长标准差）指标看，回购公司的SUE分布相对较为均衡，均值为-0.74，中 位数为-0.17。

2.回购事件收益特征

接下来，我们从事件驱动的角度讨论回购公告的不同特征（包括回购进度、回购目 的、资金来源、回购量等）对公司未来收益的影响。 与上一章以事件为样本不同，本章我们以每条回购公告为研究样本，具体以每条回 购记录所对应的特征将所有回购记录进行分类，并考察公告后个股相对中证500的 超额收益表现，以期得到不同分类下事件对股价刺激的平均效果。做法上，我们考 察短期（T0~T20）及长期（T0~T250）内个股的累计超额收益（公告日为T0，若 公告日非交易日则以其后一交易日为T0）。

（一）回购进度

前述中我们提到回购事件可以按进度划分为“股东提议”、“董事会预案”、“股东大会 通过”、“实施”、“完成”、“未通过”、“停止”等不同阶段。在2019年以来的回购公告 中，我们统计按进度类型划分，回购实施前公告数量占比约为38%，实施中占比约 39%，实施完成占比约23%，中途结束占比仅约0.1%。 细分来看，在公告后的20交易日中“股东提议”类公告公司相对中证500的平均累计 超额最高（5.5%），“董事会预案”次之（1.6%），“实施”（1.0%）与“股东大会通 过”（0.9%）较为接近，“停止”类与“未通过”类样本量较小代表性不足。而在公告后 250交易日中，“股东提议”类公告表现较差，而样本量最大的“董事会预案”、“股东 大会通过”、“实施”、“完成”四类公告的表现接近，平均累计超额收益在7%左右。 从分年角度看，四类样本量最高的公告在2021年与2024年中未来短期收益分化较 大，而在2020年、2023年中长期收益较其余年份更低。

（二）回购目的

另一方面，我们可将回购公告按回购目的划分为“员工激励”、“市值管理”、“盈利补 偿”、“股权激励注销”、“其他”五种类别。在2019年以来的回购公告中，“股权激励注 销”与“员工激励”的数量占比最高，分别为35.9%、31.6%，“其他”类占22.3%，“市 值管理类”占8.2%，“盈利补偿”类则仅占2.1%。 特定回购目的通常对应特定的回购方式及回购股份类型。我们统计，“员工激励”、 “市值管理”、“其他”类回购以集中竞价回购流通股为主，而“盈利补偿”、“股权激励 注销”类回购则以定向回购限售股为主。 从事件的短期收益看，“员工激励”类公告的20日平均超额收益最高（1.7%），“其 他”类次之（1.1%），“盈利补偿”类最差（0.1%）。从长期收益看，“股权激励注销” 类回购平均累计超额最高（8.5%）且走势相对稳定。 从分年角度看，“员工激励”类回购短期收益上的相对优势在近几年中较为稳定。

（三）资金来源

类似的，我们将回购公告按回购资金来源划分为“向第三方融资”、“自有资金”、“自 筹资金”、“自有及自筹资金”四种类别。其中，“自有资金”类回购公告数量占比最高 （88.4%）、“自有及自筹资金”次之（8.3%），其余类别占比均不足2%。 从事件的短期收益看，样本量较大的“自有资金”类公告20日平均超额收益为1.1%， “自有及自筹”类公告收益较低（0.7%），其他两类公告的超额收益则波动较大。从 长期收益看，“自有资金”类回购未来一年平均超额为7.6%，其余类型收益表现均不 理想。

（四）预计回购金额与实施回购量

另一方面，我们再从回购公告中披露的回购量角度考察该类指标是否对公告后个股 表现有区分能力。需要注意的是，回购量指标有两种口径，一是实施前阶段（“股 东提议”、“董事会预案”、“股东大会通过”）公告中的预计回购金额，二是实施阶 段（“实施”、“实施完成”）披露的累计回购股份数量。 由于两类回购量对应的回购阶段不同，我们需区分样本分别研究。同时，实施阶段 中的回购股数为累计值，使用时需转化为单期值（一次回购事件可能分批次执行多 次回购操作）。对于两种回购量指标，我们都将其除以个股的流通市值/股本以计 算预计回购金额占比与单次回购数量占比，并在对应的研究样本中按指标大小将回 购公告等分为5组（组别越大对应回购占比越高），分别考察未来20日超额收益表 现。 从预计回购金额占比看，第五组平均累计超额优势明显，20日超额收益均值为 4.1%，显著高于本章第一节中“股东提议”、“董事会预案”、“股东大会通过”类阶段 公告的平均表现。 从单次回购数量占比看，第5组、第4组20日超额收益均值分别为1.3%、1.4%，高 于其他组别，亦明显高于本章第一节中“实施”、“完成”类阶段公告的平均表现。