中国通号核心业务、发展历程、股权结构及业绩分析

轨交控制系统龙头，经营持续稳定。

1.聚焦轨道交通控制系统七十余年，核心技术优势明显

公司深耕轨道交通控制系统，包含三大核心业务。中国通号是全球领先的轨道交通控制系 统解决方案提供商，提供轨道交通控制系统全产业链上的产品及服务，三大核心业务包括 设计集成、设备制造和系统交付。公司设计集成业务主要包括提供轨道交通控制系统相关 产品的系统集成服务（铁路列控系统、城轨列控系统、货运自动化系统、调度指挥自动化 及检测系统和通信信息系统等）与为轨道交通工程为主的项目建设提供设计和咨询服务； 设备制造方面，公司的主要产品包括信号系统产品与通信信息系统产品；公司的系统交付 业务主要包括列车运行控制系统、通信信息系统、电力电气化领域的产品安装工程等。此 外，公司还提供工程总承包与商品贸易等其他业务。

公司历经 70 余年发展，凭核心技术积累形成显著的先发优势。公司前身可追溯至 1953 年 的铁道部通信信号工程公司，2001 年更名为中国铁路通信信号集团公司，2003 年后划归 国务院国资委管理。2010 年，中国铁路通信信号股份有限公司挂牌成立，并于 2015 年在 香港联合交易所挂牌上市，于 2019 年在上海证券交易所科创板上市。历经 70 余年发展后， 公司已在轨道交通控制系统领域取得了多项重大突破。据公司年报披露，截至 2023 年年末， 公司在高铁弱电系统集成领域市场占有率超 60%。在城市轨道交通信号系统集成领域，公 司相继承揽多项更新改造等项目，支撑城轨领域新签合同额增长。截至 2023 年年末，公司 在国内城市轨道交通控制系统市场份额达到 40%左右。

公司股权集中，实控人为国务院国资委。截至 2024 年 11 月 30 日，中国铁路通信信号集 团有限公司累计持有公司 62.46%的股份，公司实际控制人国务院国有资产监督管理委员会 持有中国铁路通信信号集团有限公司 100%股份。公司合并财务报表范围内子公司共计 20 家，业务范围覆盖投资管理、设备制造、设计集成、系统交付以及工程总承包等业务。公 司核心子公司包括北京全路通信信号研究设计院（成立于 1953 年，前身为铁道部电务设计 事务所，铁路信号/通信等项目完整业务链）、卡斯柯（与阿尔斯通合资成立的专注于城轨的 控制系统集成商，2023 年 50.4 亿营业收入，9.7 亿净利润）、通信集团（专注于通信信息 领域业务的全资子公司）等。

2.公司业绩表现稳定，持续优化收入结构与研发创新驱动

公司收入历年来保持稳定，2023 年营收规模略有下降，毛利率近年来稳步提升。2023 年 公司营业收入 370 亿元/yoy-7.96%，归母净利润 34.77 亿元/yoy-4.30%。2024H1 公司营 业收入 143.3 亿元/yoy-14%，归母净利润 15.99 亿元/yoy-12.32%。2023 年公司营收和利 润均出现下滑，主要受宏观经济下行、国家铁路投资整体放缓以及公司收入结构调整的影 响 。 2023 年 公 司 毛 利 率 总 体 维 持 稳 中 有 升 ， 达 到 25.75%/yoy+2.06pct ； 净 利 率 10.85%/yoy+0.65pct 。 三 大 核 心 业 务 中 ， 设 计 集 成 业 务 的 毛 利 率 最 高 ， 达 到 39.68%/yoy-2.32pct ， 其 次 为 设 备 制 造 35.63%/yoy-2.97pct ， 系 统 交 付 服 务 毛 利 率 16.44%/yoy+2.76pct。公司整体毛利率提高主要系高毛利率的设备制造与设计集成业务占 比上升，从 2022 年的 13.87%与 24.27%提升至 2024 年 H1 的 20.28%与 41.71%。

轨道交通控制系统贡献主要营收，收入结构持续优化。按产品来看，2023 年轨道交通控制 系统贡献营收 292.6 亿元，达营业收入的 79.08%，其中集成设计与系统交付服务营收分别 为 117.2 亿元和 114.3 亿元，占比均达到 30%以上。从行业来看，铁路营收贡献最多，23 年为 192.49 亿元，占营业收入的 51.9%，其次为工程总承包、城市轨道、海外业务。23 年工程总承包营收 76.74 亿元，占比 20.74%，相比 2018 年的 28.82%下降了 8.08pct。近 年工程总承包的营收占比明显下降，主要因工程总承包的毛利率较低，公司正加速退出部 分项目，进行收入结构优化。23 年工程总承包的毛利率仅为 10.11%，远低于设备制造 （35.63%）与设计集成（39.68%）板块。降低工程总承包营收占比利于提升公司整体盈利 能力。

费用管控能力良好，坚持创新驱动发展战略。2023 年公司销售费用率上升 0.39pct，管理 费用率上升 0.62pct，主要系公司招标费与销售服务费、人工费和差旅费增加。研发费用率 为 5.03%，同比增长 0.85pct。财务费用率保持平稳。销售、管理与研发费用率自 2020 年 起呈小幅上升趋势，整体波动不大，费用管控较为良好。公司重视科技创新，2023 年研发 费用达到 18.62 亿元，同比增长 10.21%，公司超过 4300 名员工从事科技研发工作，占员 工总人数的 22.67%，研发投入与研发人员占比连续三年上升。公司 2023 年在科技创新方 面取得了诸多成果，新增申请专利 1510 件，授权专利 820 件。

海外合同规模大幅增长，持续缩减工程总承包业务，在手总订单维持高位。公司 2023 年全 年新签合同总额 731.21 亿元，同比增长 0.15%，其中铁路领域 251.12 亿元，同比增长 5.01%； 城轨领域 131.8 亿元，同比增长 3.91%；海外领域公司加快经营布局，2023 年相继承揽马 来西亚、法国等地订单，新签合同 37.4 亿元，同比增长 45.18%；24H1 公司累计新签合同 总额 210.23 亿元，其中新签合同海外订单 35.39 亿元，占比明显上升，达到总新签订单的 16.88%。工程总承包及其他领域 310.89 亿元，同比下降 8.11%。公司新签合同数量高于 年度交付订单数量，截至 2023 年末，公司在手订单 1688.31 亿元，同比增长 14.53%，订 单持续维持高位，支撑后续业绩。

化债力度加大有望提升应收账款周转率，公司分红维持较高水平。2018 年起，公司应收账 款逐年增加，2022 年后保持相对稳定。账龄结构方面，账龄小于一年的应收账款占比从 2019 年的 75.36%下降至 2023 年的 60.99%，账龄介于 1 至 2 年的应收账款占比增加，从 2019 年的 14.41%增加至 2023 年的 21.83%。公司应收账款周转率近年来有所下降，2023 年为 1.62。公司应收账款的变化主要系公司承建的部分项目具有建设周期且投资金额较大，导 致在竣工验收结算、款项回收等方面可能存在一定的滞后性；且公司地铁领域业务主要面 向地方政府，地方政府债务压力增大对公司回款造成一定影响。24 年 11 月 8 日十四届全 国人大常委会第十二次会议新闻发布会公布地方化债政策“组合拳”，后续化债力度加大有 望提升公司回款能力。公司重视股东投资回报，2022 年分红率为 49.54%，其余年份均超 过 50%。公司稳定盈利能力为分红提供较强支撑，后续分红率有望稳中有升。