如何理解特朗普经济政策三支箭？

特朗普经济政策的三支箭：对内减税，放松监管以及对外加关税，政策的三支箭 从特朗普的推特到落地成为实际的结果，需要具体落地的人和事。

1.特朗普的三支箭：减税、放松监管、加关税

从目前已知的信息中，特朗普可能的经济政策归纳起来可以概括为三支箭，对内 减税，放松监管以及对外加关税。而政策的三支箭从特朗普的推特到落地成为实际的 结果，需要具体落地的人和事。从人员和机构安排上看，对内减税需要参众两院通过 减税法案，具体的发债等财政收支问题涉及财政部长；放松监管一方面可能涉及参众 两院通过对应的法案，另一方面在更具体落地执行层面则涉及各个监管部门的话事 人；对外加关税，可能涉及商务部长和贸易代表等，如果涉及贸易条约的修订也可能 需要国会批准。

2.新财长和他的“3-3-3”计划

斯科特·贝森特（Scott Bessent）是新财长的候选人。泰晤士报称他为“打败 了英格兰银行的男人”，因为他在 1992 年曾经做空英镑。 贝森特是一位美国对冲基金经理和投资者，曾任索罗斯基金管理公司的伦敦办 公室负责人，并在 1992 年对英镑的著名投机中发挥了重要作用。他于 2015 年创立 了 Key Square Group，一家全球宏观投资公司，以其独到的市场见解而闻名。他也 是特朗普的主要筹款人和经济顾问。 贝森特在今年夏天曼哈顿研究所（Manhattan Institute）主办的活动中讨论了 他的“3-3-3”计划。该计划将寻求减少预算赤字，同时促进增长和能源生产。他表 示，该计划包括以下内容： 1. 将预算赤字在 2028 年（特朗普第二任期的最后一年）削减至占国内生产总 值（GDP）的 3%。 2. 通过放松管制和其他促进增长的政策，将 GDP 增长率提升至 3%。 3. 将美国的能源产量每天增加相当于 300 万桶石油的水平。 由于贝森特的政策主张，politico 的报道显示贝森特的提名在华尔街受到欢迎， 许多人认为他是理解市场动态的务实选择。然而，他在实施特朗普的经济议程时可能也会面临挑战。 市场的反应似乎也印证了上述的看法，贝森特 11 月 22 日晚上被正式提名，11 月 25 号的交易日中，美债收益率普遍大幅下行，到收盘时，3 个月的国债收益率下 降 1 个基点，2 年国债收益率下降 16 个基点，10 年期国债收益率下降 14 个基点。 美股三大股指也普遍走高，收盘时道琼斯上涨 0.99%，标普 500 上涨 0.3%，纳斯达克 上涨 0.27%。 贝森特对于加征关税的态度相对温和，并强调了保障重点产品供应链安全的重 要性。贝森特的“3-3-3”计划或有助于提升经济景气度、降低通胀预期：放松管制 以及减税政策有利于企业盈利提升，增产原油以及对关税态度温和有望压制市场的 通胀预期，限制政府赤字率或强化全球投资者对于美元的信心。从债券市场的反应上 看，贝森特交易的方向和特朗普交易正好相反。

美元指数和黄金都同时走低，其中黄金的跌幅超过 2%。

从股市不同行业的涨跌来看，能源下跌最多，其次是信息技术和公共设施，非必 须消费、房地产、工业和金融则涨幅居前。非必须消费、房地产、工业和金融的上涨 可能意味着对经济普遍较好的预期。

3.放松监管：监管部门一把手或大换血

放松监管或是特朗普 2.0 经济政策组合拳中的重要组成部分。事实上，美国从特朗普第一个任期就已经处于新的放松监管的周期。随着特朗普再次上台，美国主要的 金融监管机构话事人也可能迎来大洗牌。 证券交易委员会(SEC)：特朗普宣布他计划在上任第一天解雇现任 SEC 主席加 里·根斯勒(Gary Gensler)。根斯勒以对加密货币的严格监管立场闻名，预计他的继 任者将更倾向于支持行业发展。 商品期货交易委员会(CFTC)：现任主席是罗斯廷·贝纳姆(Rostin Behnam)，根 据惯例，当新的总统来自不同政党时，CFTC 主席通常会辞职。特朗普预计将任命一 位共和党委员为新的主席。 消费者金融保护局(CFPB)：根据2020年最高法院的裁决，总统可以随意解雇CFPB 局长。预计特朗普将在上任后立即解雇乔普拉，并任命一位与其政策一致的代理局长。 现任局长是罗希特·乔普拉(Rohit Chopra)。

货币监理署(OCC)：总统有权更换代理货币监理长，现在的代理货币监理长是迈 克尔·许(Michael Hsu)。预计特朗普将任命一位新的代理监理长，直至参议院确认 正式继任者。 联邦存款保险公司 (FDIC)：现任主席马丁·格伦伯格(Martin Gruenberg)已宣 布将于 1 月退休，这将使特朗普能够任命一位共和党主席，可能改变 FDIC 的领导方 向和政策。 联邦住房金融局 (FHFA)：桑德拉·L·汤普森(Sandra L. Thompson)自 2022 年 6 月起担任 FHFA 局长，她由总统拜登提名，是第一位担任该职位的非裔女性。鉴于 总统有权任命 FHFA 局长，预计特朗普将更换现任局长汤普森，任命一位与其政府住 房金融政策一致的人选。这一变动可能会改变该机构的政策方向，并影响房利美 (Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的保管状态。共和党人长期以来担心，房利美 和房地美的联邦监管会抑制住房金融市场的竞争，并对纳税人构成风险。特朗普政府 可能会努力将这些机构从政府控制中释放出来，这一目标在他第一任期内未能实现。

美联储(Federal Reserve)：美联储除了货币政策的职能外，也有监管职责。尽 管总统只能因正当理由解雇美联储理事，但特朗普已表示，他不会在鲍威尔任期于 2026 年 5 月结束后重新任命他。现任主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell)在美联 储 11 月会议上曾明确表示自己不会辞职。此外，如果负责监管事务的副主席迈克 尔·巴尔(Michael Barr)选择辞职（新政府上台后通常会发生），特朗普可能会任命其继任者。

金融监管的变化是金融周期的重要组成部分。美国金融周期的历史体现出，货币 政策的宽松和紧缩，伴随着监管放松和收紧，最后导致信用的收缩与扩张，形成所谓 的金融周期。金融周期上半场往往伴随着监管放松、信贷扩张、资产价格大涨，反过 来进一步刺激各部门加杠杆，债务率迅速攀升。随着利率上升、外部冲击或者监管趋 严刺破泡沫，金融周期到达顶峰，资产价格泡沫破裂进一步导致银行业危机或显著的 金融抑制和社会信贷扩张收缩。 2008 年的金融危机之后，美国的金融周期从一个顶峰回落，资产价格泡沫破裂、 银行业危机，美国政府和美联储救市，美国通过了《多德-弗兰克法案》系统性反思 了金融监管，推出了一系列加强金融监管的改革措施。设立金融稳定监督委员会 （FSOC, Financial Stability Oversight Council）防范系统性风险和维护金融稳 定。一些重要的举措包括： 对系统重要性金融机构实施统一、综合监管。只要被金融稳定监督委员会认定为 系统重要性金融机构，无论是银行金融机构还是非银行金融机构，都被纳入到美联储 的审慎监管之中。监管标准涵盖风险资本要求、杠杆率限制、流动性要求、集中度限 制以及总体风险管理要求；加强对金融投资者和消费者利益的保护，成立专门的“消 费者金融保护局”（Consumer Financial Protection Bureau, CFPB）；在 SEC 内部 新设一个信用评级监管办公室（Office of Credit Ratings），以强化对评级机构的 监管；提出限制银行自营交易的“沃尔克规则”；加强对衍生品和对冲基金的监管等。

2008 年的《多德-弗兰克法案》是一份加强监管的法案，但随着金融危机影响的 远去，金融周期再次走向放松监管的方向。特朗普 2016 年当选总统时，他承诺废除 《多德-弗兰克法案》，并在 2018 年签署通过了《经济增长、监管放松和消费者保护 法》，简称《放松监管法案》，该法案撤销了《多德-弗兰克法案》的许多重要部分。 该法案通过提高资产门槛，放宽了对小型和地区银行的监管，包括审慎标准、压力测 试要求和强制性风险委员会的适用范围。 压力测试的门槛提高到了 2500 亿美元。  对于具有客户资产保管职责但不是贷款人或传统银行家的机构，新法律规 定了更低的资本要求和杠杆比率。 新法律豁免了在特定条件下由存款机构或信用合作社持有的住宅抵押贷款 的托管要求。它还指示联邦住房金融管理局（FHFA）制定标准，要求房利美 和房地美考虑替代的信用评分方法。 该法律豁免了资产规模低于 100 亿美元的贷款人不受沃尔克规则的要求， 并对小型贷款人实施了较少严格的报告和资本规范。该法律要求三大信用报告机构允许消费者免费冻结其信用档案，以防范欺 诈行为。 从 2018 年《放松监管法案》到如今又已经过去了 6 年时间。

4.加征关税：贸易保护主义或是更长历史中的均值回归

贸易问题可能是特朗普三支箭中大家最为关心的，特朗普提名贾米森·格里尔 （Jamieson Greer）担任美国贸易代表一职。

如果该提名获参议院批准，格里尔出任后将主要负责实施关税政策和贸易协定 谈判，在特朗普的一系列贸易政策中发挥关键作用。格里尔是特朗普第一个任期的贸 易代表罗伯特·莱特希泽（Robert Lighthizer）的长期门生，并在特朗普 1.0 时期担 任莱特希泽的幕僚长，密切参与了当时的贸易政策决策，他在对华实施关税和重新谈 判《北美自由贸易协定》（NAFTA）方面发挥了关键作用，最终促成了《美墨加协定》 （USMCA）的达成。 格里尔的贸易政策观点主张更多地使用关税和更严格的出口管制来保护美国技 术。他对中国主导全球市场的努力表示担忧，强调应对这些行为的重要性，以维护美 国的经济和国家安全利益。格里尔在贸易法律和政策方面的丰富经验，加上他之前的 政府服务，使他在即将到来的政府中成为塑造美国经贸战略的关键人物。 莱特希泽是特朗普上任政府的贸易代表。作为特朗普经济团队中最忠实、最重要 的成员之一，莱特希泽是许多保护主义提案的设计师，在特朗普竞选期间，莱特希泽 一直在推动“大规模关税上涨政策”，曾被认为有望担任商务部长、财政部长。

公众的记忆总是短暂的，美国好像是一个倡导自由贸易的排头兵国家，但是如果 我们回到历史的真相，根据《贸易的冲突》作者道格拉斯·欧文的研究，二次大战之 后美国才进入了一个不寻常的时期，美国的两党形成了支持推动互惠贸易协定的共 识。从更长历史的角度观察，贸易保护主义或是更长历史中的均值回归。