湖南省存量城投债及城投主体现状如何？

湖南省是中国中部地区较早开展城投融资的省份之一。

在 2000 年代初期，湖南省 已在省内各大城市设立多个城投平台，如长沙城投、岳阳城投、株洲城投等，该批平台 此后迅速成为地方政府基础设施建设和公共项目投资的重要融资主体。在2003年以后， 随着湖南省大力实施“中部崛起”战略，经济发展需求急剧上升，地方基础设施建设、 交通网络、房地产开发等项目纷纷启动，2010 年湖南省地方政府债务率约为 27.52%， 并在期间迅速攀升至 2014 年的 46.39%，财政收入与债务支出之间的差距扩大。 2013 年之后，湖南省开始面临经济增速放缓和债务风险防控的双重压力，故逐步收 紧当地城投平台融资政策，积极推动地方债务结构的优化调整。从 2013 年到 2016 年，湖南省通过债务置换、偿还旧债等措施将地方政府负债率从 2014 年的 46.39%压降至 2016 年的 22.13%，并在 2016-2018 年期间维持较低水平的负债率。2018 年末，湖南省 的地方债务总额由 2014 年的 12005.46 亿元下降至 8708.22 亿元。 2018 年后，湖南省在进行经济结构调整和产业转型的过程中，再度开始面临逐步扩 张的融资需求，尤其在推动高新技术产业、现代服务业和新能源产业等方面投资增加， 当地城投债务规模有所回升，同时由于 2020 年的疫情影响，为促进地方经济修复，城 投平台大量举债融资。数据显示，湖南省地方债务的余额由 2018 年的 8708.22 亿元迅速 增长至 2023 年的 18216.63 亿元，债务率由 23.97%攀升至 36.42%。截至 2024 年 11 月 10 日，湖南省地方债存量规模在全国位列第七，城投债存量规模位列第五，城投债占地 方政府债务比重约 28.35%，仅次于江苏、浙江、重庆和江西。

地方债务方面，2018 年以来湖南省地方债务负担持续加重，当前债务负担居全国 中上游，但考虑到内在原因主要系产业转型需求，且具备中央转移性收入支持和良好的 经济基本面，风险总体可控。根据 Wind 宽口径负债率（（地方债务余额（一般债+专项 债）+城投有息负债）/ GDP）和宽口径债务率（（地方债务余额（一般债+专项债）+城 投有息负债）/ 地方政府综合财力）数据显示，2023 年湖南省宽口径负债率高达 74.82%， 全国排名第 11 位，高于全国平均负债率水平 63.59%；宽口径债务率达 593.66%，排名 第 6 并显著高于全国平均债务率水平 272.44%。近五年来，湖南省宽口径负债率水平连 年提升，宽口径债务率水平同样呈现波动上升态势，该走势与前文所述的当地举债发展 经济和推动产业结构转型的历史进程相匹配。

结合湖南省各年度地方公共财政收入占全国比重来看，2014-2017 年期间，湖南省 地方公共财政收入温和增长、占全国比重基本平稳，而城投存量债务增速显著、占全国 总量比重快速上升，导致湖南省城投债务率（存量城投债务余额 / 地方公共财政收入） 在此期间大幅抬升。进入 2017 年之后，虽然湖南省地方公共财政收入占比仍保持稳定， 且湖南省城投债务余额在全国占比有所降低，但由于债务规模绝对值增势不减，故当地 城投债务率仍由 2017 年的 172.79%逐步攀升至 2022 年的峰值 264.93%。2023 年以来，有效防范地方债务风险、“遏增化存”成为地方政府债务管控工作的主线，因此湖南省 一方面积极扩充财政收入、紧抓经济修复和产业结构转型，另一方面采取各类措施、调 动省内资源缓解偿债压力，双管齐下抑制城投债务率的持续上升趋势，城投债务率于 2023 年末转为下探至 256.47%。

截至 2024 年 11 月 17 日，根据企业预警通统计口径，湖南省城投债存量债券共计 1209 只，存量债券余额约 8,292.69 亿元，位列全国第 5 位，远高于全国中位数 2783.87 亿元和平均数 5060.06 亿元，存量城投债加权平均票面利率约 4.36%，略低于全国中位 数（4.07%），和平均数（4.36%）基本持平，表明湖南省城投主体历史融资规模居全国 较高水平，但融资成本则处于全国中游水平。湖南省作为中部地区的重要省份，一方面肩负推动中部崛起和加速区域协调发展的使命，另一方面依托制造业和农业基础形成较 强的经济支撑能力，但产业结构升级压力较大，同时需要支持区域基础设施建设和拉动 经济增长，因此对外部资金的依赖程度较高，导致城投平台负债规模高企，在全国各省 市中位居前列。然而，相较于东部发达地区，湖南省在信用资质和资金获取成本上仍存 在一定劣势。虽然融资成本处于全国中游水平，但区域经济发展不均衡的特征明显，不 同市州的城投主体融资能力和成本分化显著，部分经济基础较弱的地区融资压力较大。 此外，湖南省的存量债务规模偏高亦导致市场对其信用风险保持警惕，对当地平台发行 债券融资索求较高的风险补偿。但得益于中央政府当前的大力化债支持政策以及省级政 府自身在化债方面给予的政策引导和切实举措，预计中短期内全省债务风险将维持可控 水平，部分市州级平台的融资环境或有改善。

从总量视角转向结构视角，截至 2024 年 11 月 17 日，从主体信用评级来看，湖南 省 AA+及 AA 级主体的存量债券余额占比较多，分别为 57.16%和 25.21%，其次是 AAA 级，占比 17.01%，AA-级和无评级占比较小，不足 1%，表明湖南省城投平台评级分布 集中于中高评级，信用资质整体尚可。其中，AAA 级平台均分布在国家级高新区、国家 级经开区和国家级新区，地市级和区县级平台则多为 AA+级和 AA 级。从债券剩余期限 来看，湖南省存量城投债主要集中于 1-3 年剩余期限区间，余额 3347.96 亿元，占比 40.37%，其次是 3-5 年内到期的债券，余额为 2732.73 亿元，占比 32.95%，剩余期限小 于 1 年的债券规模为 1885.70 亿元，占比 22.74%，而 5 年以上到期的债券规模较小，占 比仅 3.62%，表明湖南省存量城投债以中短期为主，2025 年至 2027 年为城投平台偿债 高峰，或主要源于过去湖南省为推动省内产业升级和基础设施完善，在“十四五”期间大力推进交通、能源、水利等重点项目建设，且由于土地出让收入减少，被动选择滚续 发行短期债务维持资金需求。从债券种类来看，湖南省存量城投债以私募债和中期票据 为主，分别占比 32.87%、32.4%，企业债、定向工具和公司债分列其后，占比分别为 12.02%、 11.49%和 7.49%，短期融资券占比较少，不足 3%，侧面表明湖南省的信用资质情况与 其城投主体对于融资渠道的选择有一定关联。从发债平台类型来看，湖南省存量城投债 中，基础设施建设平台发债额最大，债券余额占比约 52.42%，占比最高，其次为土地开 发整理平台和交通建设运营平台，余额占比分别约为 20.57%和 13.34%，产投平台的债 券余额占比为 8.84%，而其他平台的余额占比均不超过 2%，表明作为中部地区的枢纽 省份，湖南省承接国家区域协调发展战略中的关键角色，其基础设施投资是带动地方经 济增长的核心动力，故相关平台债务余额占比最高。

从城投主体来看，截至 2024 年 11 月 17 日，根据 Wind 口径下发债城投名单显示， 湖南省共有城投主体 225 家，数量较多，其中 161 家主体拥有存续债券。按照平台层级 划分，湖南省拥有省级城投主体 6 家，地市级 84 家，地市（开发区）级 21 家，国家新 区级 3 家，区县级 106 家，区县（开发区）级 5 家，地市级平台数量较多且存续债券规 模较大，区县级平台城投余额规模次之。按照主体评级划分，湖南省城投主体中，AAA 级主体 5 家，AA+级 53 家，AA 级 111 家，AA-级 25 家，A+级 1 家，BBB+级 1 家，无 评级 29 家，评级以中高等级为主，AA 级主体数量较多、AA+级次之，意味着湖南省适 宜作为资质下沉策略可选标的的目标区域。

具体而言，截至 2024 年 11 月 17 日，湖南省有 14 家城投主体存量债券规模超百亿 元，主体评级均为 AA+及以上，9 家属地市级，3 家属区县级，1 家属地市（开发区） 级，1 家属区县（开发区）级。其中，衡阳市城市建设投资有限公司（衡阳城建）存债 规模超过 400 亿元，常德市城市建设投资集团有限公司（常德城建）、株洲市城市建设 发展集团有限公司（株洲城建）、常德市经济建设投资集团有限公司（常德经建）的存债 规模均超过 300 亿元，株洲高科集团有限公司（株洲高科）、岳阳市城市建设投资集团 有限公司（岳阳城建）超 200 亿元。14 家主体中，2024 年三季度末的资产负债率和流 动比率 2 项指标均表现突出的主体为郴州市发展投资集团有限公司（彬州投资）、醴陵 市渌江投资控股集团有限公司（醴陵渌江投控）、浏阳市城市建设集团有限公司（浏阳城 建）、宁乡市城市建设投资集团有限公司（宁乡城建）、邵阳市城市建设投资经营集团有 限公司（邵阳城建）、株洲市城市建设发展集团有限公司（株洲城建）。

截至 2024 年 11 月 17 日，衡阳市城市建设投资有限公司（以下简称“衡阳城建”） 存量城投债余额最高，为 426.55 亿元，最新主体评级为 AA+级，其存量债券类别涵盖 定向工具 162.52 亿元、中期票据 155 亿元、私募债 99.6 亿元和一般短期融资券 9.47 亿 元，债券类型丰富多样。具体来说，衡阳城建业务专注于委托代建、房屋销售和土地开 发，随着此类业务的推进，该平台资金需求量相应增加，并且随着公司整体规模的增长， 整体债务规模逐年扩大，2020-2023 年末及 2024 年 9 月末，公司负债总额分别为 1089.77 亿元、1206.76 亿元、1297.05 亿元、1479.73 亿元和 1489.79 亿元，资产负债率分别为 56.9%、58.66%、60.04%、62.5%和 62.66%。同时，由于公司核心资产被划出，政府支 持程度大幅减弱，2023 年公司仅获得财政贴息累积 2.90 亿元，收到政府补贴 1.10 亿元， 叠加公司所从事的主营业务具有初始投资量大、回款周期长的特性，因此公司短期内将 面临一定的集中偿付压力。但公司作为衡阳市重要的交通基础设施投资建设主体，承担 衡阳市快速干线等主干道的投资建设以及保障性住房建设任务，预计将继续在业务开拓 方面获取政府补贴等有力外部支持。