卫信康发展历程、股权结构、业绩及研发投入分析

卫信康为国内肠外营养用药领先企业。

1.聚焦肠外营养，研产销一体化布局

卫信康正式成立于 2006 年，业务最早可追溯至 2002 年，早年公司专注于药品研发，通 过业务合作和技术转让实现研发成果的产业化，并通过区域经销模式构建覆盖全国的销 售网络。2012 年公司收购内蒙古白医制药，打造工业平台，成为研产销一体化开端。 2015 年公司进行股份制改革，2017 年于上交所挂牌上市。公司深耕肠外营养用药领域， 在复合维生素类、静脉微量元素类、静脉电解质类等领域具备显著优势，核心产品注射 用多种维生素（12）（简称成人十二维）在国内常年保持较高市占率。

2.股权结构稳定，子公司业务分工明确

公司具有较为稳定的股权结构，截至 2024 年三季报，董事长、总经理张勇其与一致行 动人直接或间接持有公司 69.3%股权，为公司实际控制人，天津京卫信康为员工持股平 台，持有 7.8%股份。 公司子公司具有较为明确的职责分工，其中江苏中卫康、北京藏卫信康、北京京卫众智、 北京京卫信康主要承担产品研发工作，2012 年收购的内蒙古白医制药主要负责生产工作， 西藏中卫诚康为主要的销售子公司。

3.集采、反腐扰动出清，业绩重回增长

复盘公司自上市以来的股价和业绩表现，我们发现，公司共经历三轮产品周期以及相应 的业绩波动，并且当下随着各种负面扰动的出清，业绩已进入新一轮增长周期： 第一阶段，2017 年两票制在各省份陆续推行，核心产品成人十二维由于销售模式的调整， 产品销售出现波动，同时儿童十三维、多种微量元素等潜力新品尚未开始放量，因而公 司业绩和股价也经历多年镇痛，2017-2020 年扣非净利润 CAGR 为-18%； 第二阶段，成人十二维于 2020 年底被直接调入国家医保目录乙类，2021 年随着医院覆 盖数量快速增加，销售收入也实现较好增长。此外，儿童十三维和多种微量元素经历两 到三年的市场铺垫也开始起量，公司 2021 和 2022 年的业绩表现较为亮眼，扣非净利润 增速分别达 105%和 91%；

第三阶段，2023 年上半年的高增长态势再次被集采打断，成人十二维于 2023 年 8 月纳 入河南十九省联盟集采，多微在广东联盟和河北集采中丢标，加之反腐背景下，部分医 院新品准入工作受阻，影响了儿童十三维的推广放量，多因素叠加使得公司业绩和股价 再次承压。2023 年公司营业收入 13.2 亿元，同比下滑 5.4%，扣非净利润为 1.6 亿元， 同比增长 5.8%（主要为 2023 年下半年业绩表现不佳）；2024H1 在同期基数相对较高的 情况下，实现营业收入 6.3 亿元，同比下滑 15.5%，扣非净利润 1.16 亿元，同比下滑 11.7%。 随着成人十二维集采逐步执行，2024Q3 收入 3.6 亿元，同比增长 15.8%，扣非 8092 万 元，在同期低基数背景下，同比增长 109.4%，实现较好恢复性增长。在产品进入良好 的经营周期后，我们预计未来业绩仍将保持较好的增长态势。

4.持续加大研发投入，丰富肠外营养用药产品布局

肠外营养是指经静脉为无法经胃肠道摄取营养物或摄取的营养物不能满足自身代谢需要的患者提供包括氨基酸、脂肪、碳水化合物、维生素、微量元素、电解质在内的营养素， 以抑制分解代谢、促进合成代谢并维持结构蛋白的功能。因而，患者一旦启动肠外营养 治疗，往往是多品类产品的联合使用。 近年来，公司持续加大研发投入，坚持仿创结合，以自研+合作+整合方式，多措并举丰 富研发布局。除持续完善复合维生素、微量元素类的产品种类外，公司同时还在拓展氨 基酸等新方向，开发儿童肠外营养用药，加快各细分领域新产品上市。