电力行业供需、景气度及各板块展望分析

电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同 比增长的有50家，另有4家公司扭亏为盈。

1.供需：需求旺盛，水涨火落

需求侧 ： 1-2月受低温、闰年、上年同期低基数叠加影响 ，电力消费两位数增长；3-5月电力消费保持平 稳较快增长势头；6月增速有所回落；7-9月电 力消费增速有所回升。1-9月份，全国规上工业 增加值同比增长5.8%；全社会用电量7.41万亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长 7.9% ， 较 上 年 同 期 提 高 2.3pct，2021-2024年CAGR为6.3%。  分产业用电看，一产、二产、三产、居民用电1- 9月分别同比增长6.9%、5.9%、11.2%、12.6% 。

供给侧 ：1-9月份，全国规上电厂发电量7.06万亿千瓦时 ，同比增长5.4%，较上年同期提高1.2pct，三 年CAGR为5.1%；全国发电设备累计平均利用小 时2619小时，同比减少97小时，降幅3.6%。今 年前三季度主要流域来水好转，水电出力持续增 加；水电和新能源出力增加，挤压火电出力空间 ；受机组大修影响，核电出力基本持平；风电和 光伏出力两位数增长。 发电量结构中，与上年同期相比，水电占比提高 1.3pct至14.2%；火电占比降低2.8pct至67.2% ；核电占比减少0.2pct至4.6%；风电占比减少 0.2pct至9.5%；光伏占比提高1.1pct至4.4%。

2.景气度：盈利趋平向下

1Q-3Q24：电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同 比增长的有50家，另有4家公司扭亏为盈；有29 家公司归母净利润同比下降，另有6家出现亏损 、5家持续亏损。 A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润 同比分别降低0.5%、降低3.2%和增加10.5%， 毛利率、净利率分别为23.4%、11.2%，较上年 同期分别提高2.1、增加1.1pct。 3Q24 ： 电力行业94家上市公司中，实现归母净利润同 比增长的有45家，另有4家公司扭亏为盈；有29 家公司归母净利润同比下降，另有10家出现亏 损、6家持续亏损。 A股电力行业营业收入、营业成本、归母净利润 同比分别增加1.4%、增加0.5%和降低2.7%，毛 利率、净利率分别为24.2%、14.7%，较上年同 期分别提高0.7、降低0.6pct。

3.各板块展望

水电：水力丰盈，业绩稳健

水文&电量 ： 1Q-3Q水电发电量10040亿千瓦时，同比增长 16.0%，比上年同期增长26.1个百分点；其中Q3 全国水电发电量4514亿千瓦时，同比增长10.6% ，增速比上年同期下降0.3个百分点。 2024年前三季度，全国平均降水量633.3毫米， 较常年同期偏多10.5%。全国共发生36次区域暴 雨过程，多地降雨持续时间长、落区重叠、局地 降雨突破极值。

业绩 ： 1Q-3Q24，A股水电板块实现营收1325亿元， 同比下降0.8%；实现归母净利润459亿元，同比 增长26.0%；毛利率、净利率同比分别增长7.9、 7.4个百分点至50.0%、34.6%。 3Q24，A股水电板块实现营收558亿元，同比增 长2.5%；实现归母净利润246亿元，同比增长 25.2%；毛利率、净利率同比分别增长6.5、7.7 个百分点至58.2%、45.4%。

火电：营收成本增速差归零，此轮煤电联动红利到期

电量&煤价 ： 1Q-3Q23火电出力高基数，叠加24年前三 季度来水偏丰、夏季高温用电需求旺盛等因 素影响，1Q-3Q24火电完成电量47439亿 千瓦时，同比增长1.9%，较上年同期降低 3.9pct；3Q24火电完成电量17386亿千瓦 时，同比增长2.6%，较上年同期降低0.6pct 。 年初以来国内港口动力煤价格整体呈下跌趋 势，长协煤和现货煤价差缩小，24年前三季 度秦皇岛港Q5500动力煤均价为865.52元/ 吨，同比降低102.36元/吨，降幅10.6%， 其 中 Q3 均价为 848.09 元/吨 ， 同比降低 18.10元/吨，降幅2.1%。

业绩 ： 1Q-3Q24，A股火电板块实现营收10369亿 元，同比降低1.3%；实现归母净利润713亿 元，同比增长11.5%；毛利率、净利率分别 为16.0%、6.9%，较上年同期分别提高1.9 、0.8pct。 3Q24，A股火电板块实现营收3774亿元， 同比增长0.9%，营收、成本增速差环比Q2 下降2.6pct至-0.3pct；实现归母净利润237 亿元，同比降低22.2%；毛利率、净利率分 别降低0.2、1.8pct至16.2%、9.0%。

核电：连续3年核准破10，发展步伐坚定

2022和2023年均核准10台机组；2024年8 月19日，国常会核准5个核电项目共计11台 机组，分别属于中核（江苏徐圩一期，3个 机组）、中广核（招远1-2号&陆丰1-2号& 三澳3-4号，6个机组）、国电投（白龙核电 一期，2个机组）。连续第3年新批机组数达 到10台及以上，且今年已核准的11台创近十 五年新高，仅次于2008年的14台。 “十四五”时期我国有望保持每年6至8台甚 至10台核电机组的核准开工节奏，彰显核能 发展的坚定步伐。受益于核电核准常态化， 我国在运在建核电项目有望稳步提升，项目 审批加速核力全开。目前在建+核准机组共 计47台，对应装机55.14GW。未来我国核电 在运装机将稳步增加。 2025年中核、中广核预计分别投产一台机组 。此外，目前中广核防城港4号机组于2024 年5月25日完成所有调试工作，具备商业运 营条件并正式投产发电。中核漳州1号机预 计年底投运。 此外，今年核准的江苏徐圩项目是全球首个 将高温气冷堆“与压水堆耦合，创新采用“ 核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运 行模式，以工业供热为主兼顾电力供应的核 动力厂。建成后设计工况下将同时具备高品 质蒸汽供应能力和发电能力。

绿电： 《能源法》关键词——加快&有序

能源法明确支持优先开发利用可再生能源，合理开发和清洁高效利用化石能源，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源。 《能源法》第二十五条讲风电、光伏等新能源的开发和利用。“国家推进风能、太阳能开发利用，坚持集中式与分布式并举，加快风电和光伏 发电基地建设，支持分布式风电和光伏发电就近开发利用，合理有序开发海上风电，积极发展光热发电。” 目前风电和光伏的装机规模已超额完成国内2030年12亿千瓦目标，根据2023年第四季度风电和光伏的新增装机规模，结合2024年全年的规 模预测，我们预计到2025年，国内的风电和光伏装机规模有望接近全球能源互联网合作发展组织预测2030年18.25亿千瓦的规模。