万润新能发展历程及经营表现如何？

公司是全球前三的磷酸铁锂正极生产企业。

公司创始人在 2003 年创立万润工贸，从事磷酸铁、氧化铁、草酸亚铁等正极前驱体研究，并进入美国 A123 供应链。2010 年万润新能成立，成立之初即聚焦于磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料生产。公司凭借高性能产品在 2012 年和 2014 年相继与比亚迪、宁德时代达成合作。2022 年公司正式在科创板上市，2023-2024 年相继进行一体化布局和出海布局。2024 年1-9 月公司在全球磷酸铁锂市场占有率排名第三。

公司实际控制人为创始人刘世琦、李菲夫妇。公司控股股东、实际控制人为董事长刘世琦、董事李菲夫妇，其与员工持股平台十堰凯和互为一致行动人，合计持有公司 33.25%股权。公司核心管理层具有丰富的产业技术背景，对于技术认知深刻，并且能够持续推动公司在技术方面的进步和变革。

受益于国内新能源车需求快速增长以及磷酸铁锂电池市占率的快速提升,公司2020-2022 年收入与利润实现快速增长。2022 年公司实现营收 123.52 亿元，2020-2022 年均复合增速为324%；2022 年公司磷酸铁锂销量为 9.22 万吨，2020-2022 年均复合增速为 121%。一方面公司磷酸铁锂销量快速提升，带动收入增加；另一方面磷酸铁锂主要原料碳酸锂价格从 2021 年初的 5 万元/吨一路上涨至2022 年底的超55 万元/吨，亦对收入增加产生显著影响。2022 年公司实现归母净利润 9.59 亿元，较 2020 年增加10.03 亿元。2023 年以来碳酸锂价格整体呈现下降趋势，从 2023 年初的 50 万元/吨左右下降至2024 年12 月的7万元/吨。碳酸锂价格的大幅波动，一方面造成磷酸铁锂整体行业公司营收同比显著回落，另一方面对于现有库存产生较大减值压力、从而对于业绩产生消极影响。同时，2023 年以来供需相对宽松背景下，行业竞争持续加剧，加工费整体呈现下降态势。由此，在原料减值压力和行业竞争加剧背景下，包括公司在内的行业内大多数企业出现显著亏损。2024 年前三季度公司实现营收 48.52 亿元，同比-51%；实现归母净利润-5.99亿元，同比显著减亏，主要系稼动率改善盈利能力边际向好、以及资产减值损失降低等因素影响。2024H2 以来，新能源车以旧换新政策助推国内销量提升、降息趋势下储能需求持续走高，磷酸铁锂需求快速增长。公司在稼动率回升、商务条件边际向好背景下，盈利能力有望显著好转。

公司主营业务及产品包括：1）磷酸铁锂正极；2）磷酸铁；3）锰酸锂；4）副产品（磷化工品、硫酸铵等）。2024H1 公司实现营收 29.48 亿元，其中磷酸铁锂营收 28.62 亿元、占总营收的97%，副产品营收0.62亿元，磷酸铁营收 0.21 亿元，其他业务收入 0.03 亿元。

公司磷酸铁锂产品销量呈现快速增长态势：2020-2023 年公司磷酸铁锂正极营收分别为6.20/21.69/121.66/120.17 亿元，磷酸铁锂销量分别为 1.88/4.00/9.22/16.41 万吨，单吨售价分别为3.30/5.42/13.19/7.32 万元，单吨毛利分别为 0.61/1.69/2.20/0.04 万元，单吨净利分别为-0.24/0.88/1.04/-0.92万元。公司 2024Q1-Q3 磷酸铁锂销量为 13.7 万吨，同比+16%。

受到原料价格波动以及行业竞争加剧影响，公司毛利率和净利率在 2023 年以来出现明显回落。公司2020-2023 年毛利率分别为 17.25%/31.19%/17.05%/0.01%，净利率分别为-6.25%/15.84%/7.72%/-12.71%。公司 2024Q1-Q3 毛利率为 0.56%，净利率为-12.88%。 碳酸锂价格对于公司收入产生显著影响，故而使得期间费用率出现显著波动。公司2020-2023 年期间费用率为 19.82%/8.91%/5.57%/7.64%，2024Q1-Q3 公司期间费用率为 12.75%。公司秉承大客户战略，销售费用率维持相对稳定；公司持续注重研发投入，研发费用率维持相对稳定。公司2024Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.70%/4.70%/4.01%/3.34%。

公司磷酸铁锂销量增速较快，收入与销量体量处于行业相对领先水平。公司2024H1 磷酸铁锂销量为7.8万吨，同比+24%；前三季度磷酸铁锂销量为 13.7 万吨，同比+16%。公司 2024H2 订单饱满，市场份额有望稳中有升。公司磷酸铁锂正极售价处于行业较高水平，单位盈利能力在行业内相对领先。展望2024H2 及后续，公司产能利用率持续提升、优质订单交付占比持续走高，盈利能力有望持续向好。公司存货周转速度、应收账款周转速度整体处于行业较高水平；流动比率与速动比率处于行业平均水平。