上海莱士如何打开成长空间？

自产与代理业务双轮驱动，海尔集团控股有望赋能公司发展。

1. 自产与代理业务双轮驱动，浆站数量、采浆量与产品数量均位于行业前列

血液制品业务主要分为自产血制品与代理基立福白蛋白。公司血制品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子三大类，同时公司自2021 年起代理了基立福人血白蛋白产品在中国大陆地区的销售业务。分产品营收看，自有产品中，2023年白蛋白实现营收 14.3 亿元，同比-4%，静丙 18.1 亿元，同比+37%，其他血制品10.8亿元，同比+12%，2023 年整体增速为 14.5%；代理白蛋白2023 年实现营收35.0亿元，同比+28%。24H1 自有产品看，白蛋白实现销售 8.0 亿元，同比+17%，静丙8.4亿元，同比-15.5%，其他血制品 6.1 亿元，同比+15.7%，受静丙影响自产产品24H1整体增速为 2.1%，代理白蛋白 24H1 实现 19.5 亿收入，同比+18.9%。

毛利端看，自产血制品毛利率高于代理。分产品看，自产血制品中，其他血制品（主要为凝血因子类）毛利率水平最高，2024H1 年为83.3%，白蛋白及静丙2024H1毛利率分别为 46.2%和 58.7%，代理白蛋白产品毛利率较低，2024H1 仅为17.9%。

公司血液制品数量丰富，凝血因子种类为国内最全。公司目前共有上海、郑州、合肥、温州、南宁 5 个血液制品生产基地，产品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子三大类，是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业之一，也是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一。公司主要产品包括人血白蛋白、人免疫球蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、冻干静注人免疫球蛋白（pH4）、乙型肝炎人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋、狂犬病人免疫球蛋、人凝血因子 VIII、人凝血酶原复合物、人凝血酶、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂，共12 个品种，位列行业第二。

积极拓展浆站布局，浆站数量合计达到 44 家，位列行业第二。公司积极拓展浆站布局，2023 年通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站3 家。截至2023年，公司及下属子公司、孙公司拥有单采血浆站 44 家，分布于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东 11 个省（自治区），浆站数量、分布区域及全年采浆量均位居行业前列。竞争格局看，2023 年天坛生物浆站数量最多，为 102 家，上海莱士位列行业第二。

公司 2023 年采浆量超 1500 吨，位列行业第二。公司通过积极拓展浆站布局提升采浆量，2023 年公司采浆量超 1500 吨，同比增长7.1%。近年来公司采浆量持续增长，2017-2023 年采浆量 CAGR 为 7.0%。2023 年公司采浆量占国内总采浆量占比约 12.5%。

2023 年公司吨浆净利润处于行业头部水平。吨浆净利润是衡量上市公司单位产效的重要指标，根据血液制品企业发展逻辑和行业规律，吨浆净利润提升取决于产品数量，产品品种越多吨浆净利润越高。公司是目前国内少数可从血浆中提取六种组分的血液制品生产企业之一，也是国内同行业中凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，丰富的产品种类及凝血因子类产品的高毛利率对公司吨浆利润提升做出贡献。2023 年各头部血制品企业吨浆净利润水平看，剔除代理白蛋白业务后，公司吨浆净利润为 93.3 万元，领先其他血制品企业。

在研管线丰富，有望进一步提升吨浆利润与行业竞争力。公司目前在研项目众多，包括 10%高浓度静丙、差异化创新产品 SR604 等，长期维度看，有望持续丰富公司产品序列，提升公司行业竞争水平，同时公司也持续展开对现有工艺的优化工作，有望进一步提升公司产品收率，我们认为公司吨浆利润长期看有望持续提升。

2. 海尔集团控股，有望与旗下大健康产业形成协同效应赋能发展

公司延长与基立福独家代理协议期限，建立长期稳定合作关系。2021年2-3月，公司及基立福相关方签署了《独家代理协议》等相关协议。上海莱士及下属公司同路生物、同路医药、郑州莱士及浙江海康为基立福全球指定独家经销商，上海莱士及下属公司可在双方认可的指定区域销售基立福相关白蛋白产品。协议自2021年1月 1 日起生效。2024 年 6 月 18 日公司发布公告，与基立福的独家代理协议自2024年 6 月 18 日起十年内保持完全有效，并且上海莱士有权通过在初始期限届满前提前至少六个月事先书面通知基立福全球，将协议期限另行续展十年。我们认为此举有望为公司相关代理业务的长期稳定发展进一步提供了确定性。

2020 年，公司完成与基立福的战略并购，并购重组后上海莱士拥有基立福下属子公司 Grifols Diagnostic Solutions Inc （GDS） 45%的股权。GDS 是全球知名的血液检测仪器及试剂生产商，是全球血液核酸检测细分市场的龙头公司，细分领域市场占有率高。GDS 现已建立起以核酸检测、免疫抗原和血型检测三块业务为主的业务体系。2022 年，公司与 GDS 签订独家经销协议，GDS 指定上海莱士及下属公司同路生物等为其血液筛查系统、血液筛查检测试剂以及血液筛查试剂盒产品在中国大陆地区的独家经销商。我们认为与 GDS 的战略合作将进一步推动上市公司相关业务板块的延伸，扩大公司在血液制品产业链上的覆盖。海尔集团控股，有望与旗下大健康产业形成协同效应，赋能公司长期发展。海尔集团协议收购基立福持有的公司 20%的股权，转让价款125 亿元，2024年6月18日股份协议转让完成过户登记，海尔集团正式入主公司。海尔集团积极布局大健康产业，在成为公司控股股东之前，海尔集团大健康板块已布局有海尔生物、盈康生命两家上市公司。其中海尔生物已涉足血液产业链，2021 年，海尔生物落地了首个智慧城市血液网“青岛血液网”，实现从采血、制备、存储、发血、配送到临床用血的全流程追溯，并快速在湖北、浙江等地复制推广。此外，海尔生物深耕血站的血液采集和制备场景，推出血小板振荡箱、血浆速冻机、无菌转移舱等产品，有望为公司发展持续赋能。