稳健医疗各项业务布局情况如何？

医用耗材有望提高集中度，全棉时代聚焦品牌差异化。

一、医用耗材：低值医用耗材市场规模大，集中度低

行业空间：国内医用耗材市场规模较大，且发展迅速。医用耗材是指在临床诊断和 护理、检测和修复等过程中使用的医用卫生材料。其品种型号繁多，应用广泛，是 医疗机构开展日常医疗、护理工作的重要物资。根据公司财报引用的IBM分析数据， 2023年我国医用耗材行业规模达3218亿元，2015年-2023年市场规模CAGR达 16.10%，预计到2025年市场规模将达到3633亿元。从价值角度，医用耗材可分为 高值医用耗材和低值医用耗材。相比高值医用耗材，低值医用耗材以注射穿刺类、 医用卫生材料及敷料类、医用高分子材料类、医用消毒类、麻醉耗材类、手术室耗 材类和医技耗材七大类为主，进入门槛较低，市场竞争激烈。因应用广泛且受益于 我国人民生活水平的提高和医疗需求的不断增长，低值医用耗材市场空间较大，未 来将继续保持高速增长。根据公司财报引用的IBM分析数据，2023年我国低值医用 耗材市场规模达1550亿元，2015年-2023年市场规模CAGR达19.49%，预计到2025 年市场规模将达到2213亿元。 除医技耗材类外，稳健医疗现有业务已覆盖低值医用耗材七大类中的六大类。公司 医疗业务定位为在医疗耗材领域遥遥领先，提供一站式医疗耗材解决方案。低值医 用耗材具有刚需、高频的特征，依靠品牌美誉度、渠道覆盖以及强大的生产制造能 力，公司将不断提升在国际和国内市场的占有率。

竞争格局：医用敷料竞争格局高度分散，行业集中度有望进一步提升。（1）从国内 市场竞争情况看，我国医用敷料行业门槛较低，虽市场容量较大且增长较快，但行业内生产企业众多且大部分为规模很小的地区性小企业，行业集中度较低，竞争极 度分散。国产医用敷料以传统伤口护理类产品为主，产品同质化严重，企业存在低 端市场低价竞争，高端产品有效供给不足且依赖国外进口的局面。随着行业技术不 断创新，国内企业自身技术、工艺及研发能力不断提升，研发投入增加，国内医用 敷料产业预计将逐渐向价值链高端环节转移，在高端医用敷料市场实现进口替代， 从而实现行业集中度的提升。 （2）从国际市场竞争情况看，我国凭借完善的配套供应链体系、精准的客户标准把 握及突出的成本控制等优势，逐渐成为全球医用敷料重要的采购区域之一，崛起了 一批以稳健医疗、奥美医疗和振德医疗为代表的大型医用敷料企业，我国也凭借内 需市场的庞大技术及显著成长速度成为全球医用敷料市场最具发展潜力的地区。

细分市场发展状况： （1）手术室感染控制产品市场：由于外科手术数量的增长及对感染控制措施的加强， 手术室感染控制产品市场呈持续增长态势。根据公司财报引用的CMI机构统计，手 术室感染控制产品国内市场规模预计将于2026年达到36.88亿美元，年均复合增长率 4.9%。 手术室感染控制产品可分为重复使用型和一次性使用型，相较于重复使用型产品， 一次性手术感染控制产品将成为行业发展趋势，主要系：第一，能够显著降低交叉 感染风险，根据公司财报引用的Coherent机构报告，一次性手术室感染控制产品能 够使得手术中的交叉感染风险降低60%；中华护理学会手术室专业委员会编制的《手 术室护理实践指南》亦推荐手术室使用一次性无菌产品，来降低手术中的交叉感染 风险。第二，一次性手术室感染控制产品在便利性、成本上相比重复使用产品亦具 有优势。 相比于单个产品，定制化手术组合包产品因其可根据手术类型及医生需求定制的特 点，能够更好地提高手术效率和安全性，同时能避免手术器械及材料浪费，降低医 院成本及环境负担，因此定制化手术组合包的市场规模呈快速增长的趋势。根据公 司财报引用的CMI机构统计，全球定制化手术组合包市场规模预计将于2026年增长 至213.47亿美元，年均复合增长率为10.2%。其中，我国定制化手术组合包规模预 计将上升至15.04亿美元，年均复合增长率12.2%，市场前景十分广阔。

（2）高端伤口敷料产品市场：相较于传统伤口敷料，高端伤口敷料能够控制渗出液 体且透气性更好，具有不粘连伤口、不破坏新生组织、避免细菌感染的特点。代表 产品有水凝胶敷料、水胶体敷料、透明薄膜敷料、泡沫敷料、藻酸盐敷料等。从全 球趋势来看，多功能、新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端医用敷 料产业将迎来良好的发展机遇。根据公司财报引用的QYResearch整理研究，2020 年，全球高端伤口敷料市场规模达到58.46亿美元，预计2027年将达到72.30亿美元， 年均复合增长率为3.08%。 中国高端伤口敷料企业目前大部分销售还是集中在海外市场，产品品质已达到世界 较高水准，获得国际市场认可。随着国内居民消费水平提升与医护意识的不断崛起， 国内家庭护理制度的普及，人口老龄化，以及逐步接轨国际先进的医疗护理知识， 中国高端伤口敷料消费市场前景广阔。高端医用敷料领域未来有较大的国产替代空间，中国市场集中度将得到提升。

（3）注射穿刺器械市场：注射穿刺器械行业分为输注和穿刺两大类。其中输注类以 输液器、注射器以及其他输注器械为主要产品，大多属于一次性医用耗材，需求量 大。注射针注射器主要用于对人体肌肉、皮下、静脉注射药液用，是最常规的医疗 器械；穿刺类产品品类丰富，主要指穿刺针类产品，包括护理类和专科类等。 根据公司财报引用的QYResearch研究，目前，我国注射穿刺器械行业主要呈现三大 发展趋势。①从行业集中度看，随着省市医用注射穿刺器械产品带量采购兴起，大 企业凭借规模优势有望占领更多市场，中小企业的生存空间将被进一步压缩，行业 集中度呈现进一步提升的趋势。②从应用场景看，从原来的输注为主向更多场景延 伸，临床需求带来的穿刺针产品需求主要包含多部位高端活检针、取卵等辅助生殖 用针等。③从技术看，高端化、智能化、安全化将成为输注穿刺器械产品的技术发 展趋势。根据公司招股书引用的QYResearch预计，预计2026年中国注射穿刺类器 械销售额约达到367.5亿元。

（4）医用乳胶手套市场：医用手套按照材质主要分为乳胶手套、丁腈手套、聚乙烯 (PE)手套和聚氯乙烯(PVC)手套四种，根据适用场景又可分为医用外科手套、医用检 查手套。其中乳胶手套具备高弹性及贴肤性等特点，在医用手套中占据重要地位。 根据公司招股书引用的QYResearch数据，2021年全球一次性医用手套市场规模达 到230.14亿美元，其中乳胶手套市场规模为69.9亿美元，占比达30.4%，预计乳胶 手套将于2027年达到98.29亿美元的市场规模，年均复合增速达5.84%。

产品结构：稳健医疗产品覆盖伤口护理、感染防护、消毒清洁。公司医用耗材产品 线由以纱布类产品为主的传统敷料产品拓展至针对更难愈合的慢性伤口的高端敷料 产品，现主要包括医用耗材板块下的传统伤口护理产品、高端敷料产品、手术室耗 材产品、感染防护产品、健康个护产品等类别。通过广泛采用具有先进水平的新技 术、新工艺，加快技术创新和产品的研发，公司在高端敷料领域的技术水平已位于 行业前列，有望打破国际大型医疗企业在该领域垄断，实现进口替代。从品质上看， 公司产品获得国际认可，持有欧盟CE认证、美国FDA认证以及日本厚生省认证。

公 司 医 用 耗 材 2021-2023 年 分 别 实 现 收 入 39.22/72.03/38.62 亿 元 ， 同 比 -56.03%/+83.65%/-46.74%。其中分产品： 2021-2023年，传统伤口护理与包扎产品收入分别为9.25/10.78/11.53亿元，同比+21.72%/+16.52%/+7.00%；高端伤口敷料产品收入分别为0.99/4.66/5.95亿元，同 比+14.07%/+372.25%/+27.68%/；手术室感染控制产品占收入分别为3.21/4.72/5.55 亿元，同比-53.46%/+46.76%/+17.69%；疾控防护产品收入分别为23.78/47.35/9.12 亿元，同比-66.09%/+99.14%/-80.73%；健康个护产品收入分别为1.99/3.16/2.99亿 元，同比-46.48%/+58.75%/-5.49%。 2023年，传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室感染控制产品、疾 控防护产品、健康个护产品的收入占医用耗材收入的比例分别为29.86%/15.42%/ 14.38%/23.63%/7.74%/8.98%。

产能利用率：公司医用耗材业务中，纱布类产品保有一定的柔性生产空间；口罩类 产品2023年产能利用率大幅下降；组合包产品产能利用率一直维持高位；全棉水刺 无纺布产能利用率相对稳定。 产销率：以销定产，产销率基本接近100%。公司医用耗材业务主要以销定产，因此 各系列产品产销率均维持较高水平。其中，2021-2023年纱布类产品的产销率分别 为98.01%/103.11%/100.88%，口罩的产销率分别为91.43%/98.38%/121.55%，手 术组合包产销率为100.11%/98.31%/98.12%。

二、健康生活消费品：聚焦全棉细分赛道，品牌及产品竞争力强

公司旗下健康生活消费品的品牌为“Purcotton全棉时代”，以全棉水刺无纺布为发 展开端，以“医疗背景、全棉理念、品质基因”为核心竞争力，主要可分为（1）以 干湿棉柔巾、卫生巾等为主的无纺消费品，和（2）以婴童服饰与用品、成人服饰为 主的有纺消费品。

1. 无纺消费品：围绕全棉材质，打造全网棉柔巾爆品

公司2005年自主研发成功了全棉水刺布技术，围绕该技术投入研发十余年，已经打 造成一个完整的技术集群，在美欧日等30余个国家和地区获得专利授权。经过十余 年积累，公司围绕全棉水刺布技术在仿纱布、单向导湿、单面涂层、提花等后整理 方面不断攻坚克难，已形成完整的专利布局和竞争壁垒。 公司无纺消费品产品涵盖干湿棉柔巾、卫生巾及其他无纺制品。目前全棉时代在全 棉水刺布市场居于前列，主要生产棉柔巾、湿巾、卫生巾等个护产品和面膜等化妆 护肤产品。公司无纺消费品以线上为主，主要是天猫、京东等第三方平台，也有独 立运营的官网、APP及小程序。截至2024年11月20日全棉时代天猫官方旗舰店拥有 1737.5万粉丝，京东官方旗舰店拥有971.7万粉丝。

2021-2023年健康生活消费品业务中无纺产品实现收入21.36/21.18/21.62亿元，同 比-1.71%/-0.82%/+2.05%，占健康生活消费品业务收入比例为52.68%/52.24%/ 50.71%。其中干湿棉柔巾实现收入11.40/11.55/11.87亿元，同比-1.42%/+1.32%/+2.77%；卫生巾实现收入5.48/5.69/5.93亿元，同比+31.69%/+3.81%/+4.16%；其 他无纺产品实现收入4.47/3.94/3.81亿元，同比-25.46%/-11.96%/-3.13%。 2023年，干湿棉柔巾、卫生巾、其他无纺产品销售收入占公司健康生活消费品收入 比例分别为27.85%、13.91%、8.95%。

全棉柔巾认可度不断提高，市场潜力大，全棉时代市占率高。纯棉柔巾因其更具环 保性、不易致敏、不掉屑、干净卫生等特点，在一定程度上可形成对传统纸品或毛 巾的替代，用于洁面、擦拭等场景，发展前景广阔。据公司招股说明书，因棉柔巾 市场的认可度逐步提升，天猫已在纸品分类中新增棉柔巾品类，其中2019年全棉时 代市场占有率超过65%，即使在全部抽纸类产品中进行排名，全棉时代旗舰店棉柔 巾成交金额超过维达旗舰店、洁柔旗舰店等纸品成交额，可见纯棉柔巾已逐步受到 消费者认可。根据久谦中台统计，2021-2023年全棉时代棉柔巾在电商平台销售额 排名稳居第一，竞争对手主要为芈奈儿Minaier、尔木萄Amortals、洁丽雅Grace等 品牌。

卫生巾市场成熟，竞争格局较稳定，全棉时代“奈丝公主”有望凭借“医疗背景， 100%全棉表层”概念实现销量突破。根据公司财报引用的Euromonitor统计数据， 女性卫生护理用品市场规模由2017年的823亿元增长到2023年的1021亿元，年均复 合增长率为3.7%。随着中国女性健康护理意识和消费能力不断提升，消费者越发重 视产品品质，注重功能性、材料安全性、产品体验感，中高端卫生巾消费比例将持 续提升。渗透率方面，根据公司招股说明书，卫生巾于20世纪80年代进入中国，2018 年产品渗透率已达97.3%。竞争格局方面，根据公司招股说明书引用的中国造纸协 会生活用纸专业委员会的统计，吸收性卫生用品领域（包括女性卫生用品、婴儿纸 尿布、成人失禁用品），排名领先的国内制造商包括恒安国际（七度空间、安尔乐）、 广东景兴健康护理实业股份有限公司（ABC、Free）等，国际厂商包括宝洁（中国） 有限公司（护舒宝、帮宝适）、尤妮佳生活用品（中国）有限公司（苏菲、妈咪宝 贝）、金佰利公司（高洁丝、好奇）等。全棉时代“奈丝公主”卫生巾主打“医疗 背景，100%全棉全表层”，公司有望凭借这一卖点突破对卫生巾舒适性要求较高的 消费市场。 擦拭巾（含湿巾）市场主要集中于维达、心相印、清风等几个全国性品牌。根据公 司招股书中引用的中国造纸协会生活用纸专业委员会的统计，包括全棉时代在内的 排名前十的擦拭巾生产商所占市场份额约为50.8%。湿巾市场规模由2017年的67亿 元增长到2023年的116亿元，年均复合增长率为9.4%。目前市场以婴儿用湿巾、通 用型湿巾为主，女性卫生湿巾、卸妆湿巾、居家清洁湿巾等品类占比较小，可开发 的市场空间较大。全棉时代湿巾以高安全性、低刺激性为卖点面向全年龄层客户， 未来有望受益于全棉时代品牌力的不断增强而不断提升市场份额。

2. 有纺消费品：打造棉质服饰亲子购物店，门店有望持续推进全国化

公司有纺消费品主要包括婴童服饰及用品、成人服饰及其他有纺制品。 2021-2023年公司健康生活消费品业务中有纺产品实现收入19.19/18.89/21.01亿元， 同比+42.73%/-1.52%/+11.20%，占健康生活消费品业务收入比例为 47.32%/46.59%/49.29%。其中婴童服饰及用品实现收入8.71/8.49/8.51亿元，同比 +35.05%/-2.62%/+0.25%；成人服饰实现收入6.80/6.87/8.36亿元，同比 +51.92%/+1.06%/+21.68%；其他有纺产品实现收入3.67/3.54/4.14亿元，同比 +46.05%/-3.68%/+17.14%。 2023年，婴童服饰及用品、成人服饰、其他有纺产品销售收入占公司健康生活消费 品收入比例分别为19.96%、19.62%、9.72%。

全棉时代线下销售渠道以线下门店为主，商超渠道及大客户批量或定制采购渠道为 辅。线下门店：截至2024H1，公司已在深圳、上海、北京、广州等全国100余个重 点城市中高端购物中心开设444家线下门店；公司于2020年5月尝试加盟门店，截至 2024H1，加盟店84家。公司将品牌理念融入店铺设计中，聘请国内外知名设计师升 级门店形象，以兼具美观度与饱满度的展览式产品陈列方式提升客户的消费体验， 并增加体验区，以此强化门店的展示性和消费者体验。商超渠道：在连锁商超等线 下渠道终端方面，公司根据全棉时代高品质消费品的产品定位，主要在全国知名连 锁超市、高端精品超市、地区龙头超市和连锁便利店、美妆店、线下母婴店等进行 布局。大客户：公司设有专门的销售团队对企业客户的批量采购或定制采购需求进 行覆盖。

2021-2023年及2024H1，公司期末门店数分别为345家、340家、411家、444家， 其中加盟分别23家、26家、74家、84家；期末在营门店平均营收分别为357.96万元、 348.32万元、331.96万元、158.74万元；期末在营门店平均面积分别为376.36平米、 345.02平米、302.65平米、287.05平米。