上市券商业绩、资产负债、行业并购及投资者特征分析

上市券商Q3资产规模恢复增长，主要由客户保证金资产增长带动。

1.业绩延续环比改善趋势

上市券商前三季度营业收入、归母净利润同比下降。Q1-Q3,上市券商营收2,627亿元、同比-8.8%，归母净利润1,095亿元、同比-5.8%。Ø 单季度来看，上市券商2024Q3营收、净利润均呈环比正增长。2024Q3单季度营收1,110亿元、环比+6.8%，归母净利润414.74亿元、环比+13.0%，连续三个季度环比改善。 Ø 投资收益（含公允价值变动）占比提升。Q3营收结构：经纪206.77亿元、占比18.6%，投行77.16亿元、占比6.9%，资管111.81亿元、占比10.1%，利息78.40亿元、占比7.1%，投资574.85亿元、占比51.8%，其他61.31亿元、占比5.5%。

2.资产结构：客户保证金占比提升

上市券商Q3资产规模恢复增长，主要由客户保证金资产增长带动。上市券商Q3末总资产12.89万亿元，较Q2增长7,978亿元。Q3资产增量：客户保证金+5,768亿元、现金类资产+552亿元、投资资产+1,508亿元、融资资产-936亿元、其他+1,086亿元。

3.债结构：代理买卖证券款占比提升

上市券商负债规模增长，主因代理买卖证券款增长。上市券商Q3末总负债10.20万亿元，较Q2增长7,694亿元。Q3负债增量：代理买卖证券款+6,453亿元、融资类负债-1,561亿元、交易类负债+2,887亿元、运营负债+23.68亿元、其他-109.08亿元。

4.行业并购：整合持续落地

 今年以来的行业整合并购案例，大致可以分为两类：一是上市券商跨区域收购中小券商，目的在于业务补短板或扩充业务实力，比如浙商证券收购国都证券、国联证券收购民生证券；二是地方国资系统内部整合，目的在于壮大国资系统券商实力和提高经营效率，比如国泰君安收购海通证券、国信证券收购万和证券。

 政策鼓励券商通过并购重组等方式做大做强，券商整合潮持续推进。行业整合对券商领域产生多重影响，表现在提升头部定价能力，化解尾部风险等。具体来看，一是集中力量办大事，证券行业作为新型融资的引擎，通过加大直接融资，扶植新质生产力发展；二是有利于行业龙头定价，尤其是整合带来的集中度提升促进扶优去弱，三是有利于化解尾部风险，避免中小机构因流动性、资产质量等陷入危机。在政策鼓励叠加行业发展趋势下，券商整合事件或将持续涌现。

平安&方正，国联&民生，国泰君安&海通

 2022年12月，方正证券公告控股股东过户登记完成，控股股东变更为新方正集团，中国平安保险集团间接控制方正证券。Ø 2024年5月，上市公司国联证券公告，拟定增用于购买国联集团等民生证券46名股东持有的民生证券100%股权。Ø 2024年10月，国泰君安拟采用换股方式收购海通证券A/H全部股份，海通证券注销。

5.投资者入市：开户数激增，资金入市积极

 9月投资者开户数激增，显示投资热情。根据上交所统计，9月当月，上交所A股账户新增开户数684.68万户、同比+484%、环比+275%。中小投资者资金入市趋势也较为明显，我们以Wind统计的中单+小单分析中小投资者的资金流动情况，9月24日至11月11日，中小投资者资金累计净流入3,076亿元。 Ø 投资者阶段性大幅涌入，考验券商客群经营能力。当前，相较于蚂蚁集团、同花顺等流量平台，券商在开户端流量竞争方面并不占优。券商获客往往需要与流量平台合作，以“买流”的形式让流量平台将新开户客户导流至自身旗下，获客成本相对较高。因此，提升客群经营能力，充分发挥财富管理、两融、投资顾问等牌照价值，提高客户资金留存将是券商提高盈利能力的关键所在。

投资者经营：加快产品创新，以更多牌照延伸变现价值链

上市券商加速财富管理转型，买方投顾成为重点发展方向。部分券商在半年报中披露了买方投顾业务发展概况，整体来看，账户资产规模、服务客户数等关键指标都取得良好表现。

充分运用两融、财富管理等牌照

两融业务也是重要的变现牌照之一。截至11月21日，两融规模已接近1.84万亿元，较今年低位回升约4,600亿元，假设年化利差为2.5%，则本轮两融规模扩张有望为行业带来约120亿元的年化利息净收入。 Ø 以东方财富为例，其以金融牌照变现流量的模式仍具有较高的业务价值。业务结构方面，东方财富在2015年获得证券牌照后，证券业务逐步成长为主要的收入来源。其中，证券经纪收入及两融利息收入是最主要的细分项。除证券业务以外，基金代销业务进一步延伸了客户的变现价值。