正邦科技经营表现如何？

重整归来成果初显，经营重回发展正轨。

1、 Q3 业绩扭亏为盈，负债率下降至行业优秀水平

复工复产不断加速，Q3 业绩扭亏为盈。正邦科技重整结束后，双胞胎集团持续助力正 邦全面复工复产。正邦从财务、销售、生产、研发各方面学习双胞胎的养殖管理体系和企 业文化，出台了一系列激励措施为奋斗者增收，激活各业务板块组织活力，进一步推动复 工复产进度。自 2024Q1 起，正邦科技逐季分别实现营业收入 14.42、17.81、26.15 亿元， 分别实现环比增长 19.6%、23.5%、46.8%；分别实现归母净利润-0.49、-0.79、4.28，在 Q3 实现扭亏为盈，公司经营情况重新回到发展正轨。

资产负债率显著回落，已达到行业优秀水平。正邦科技自 2023Q3 资产负债率达到历史 高点的 162.61%之后，逐季度快速回落，2024Q3 已下降至 47.05%，为行业优秀水平。正邦 重新轻装上阵，伴随着各重整投资人的注资以及经营情况的扭转，公司货币资金情况逐渐 转好，2024Q3 资产负债表中已有 25.33 亿元货币资金储备，支持后续经营资金流转。 2024Q3 正邦科技速动比率和流动比率分别实现 0.88、1.4，已恢复至行业中游水平。

2、 生猪养殖率先扭亏，成本有望持续优化

双胞胎帮扶对症下药，经营情况加速好转，生猪养殖业务率先扭亏为盈。双胞胎对于 正邦科技的仔猪销售兜底帮扶承诺，有效提升正邦生猪养殖经营情况，养殖业务率先在 2024Q3 实现扭亏为盈，2024 年前三季度共实现营业收入 30.93 亿元，Q3 单季度利润实现超 1 亿元。自完成重整后经 2 个月的调整，正邦月度生猪销售收入逐月恢复，7、8、9、10 月 分别实现生猪销售收入 3.87、4.56、5.13、7.38 亿元，分别月环比实现 20.9%、17.8%、 12.5%、43.9%的增长。伴随着正邦产能的不断恢复，未来半年内生猪养殖业务营收规模有 望持续逐月增长。

能繁存栏稳步恢复，育肥产能以轻资产模式持续扩张。截至 2024 年 10 月，正邦科技 目前产能利用率虽然不及 50%，但是在双胞胎集团的帮助下，正邦复工复产进度不断加速， 产能提速恢复。截至 2024Q3 末，正邦科技能繁母猪存栏数为 25.7 万头，相较 2024 年年初增加近 7 万头，同时后备母猪储备 5.85 万头。我们预计至 2024 年底能繁母猪存栏数能够 升至 28.5 万头，2025 和 2026 年能够上涨到 40 和 50 万头。育肥端产能方面，正邦目前重 点发展“农户+公司”的轻资产模式，依靠双胞胎的优良口碑，持续不断进行养户育肥开发， 育肥产能迅速提升，2024 年新开发优质养户栏位达 120 万个。目前，“农户+公司”模式出 栏占比接近 80%，我们后续预计公司将继续坚持这种轻资产育肥产能发展模式。产能的不断 恢复最直接显现结果就是出栏量的提升，正邦生猪月出栏量自 2024 年 4 月份起逐月提升， 2024 年 1-10 月共出栏 302.04 万头，其中仔猪出栏 158.51 万头，商品猪出栏 143.53 万头。

养殖成本把控持续优化，生产效率稳步提升。正邦科技养殖成本把控随着复工复产的 进度逐步向好，除去闲置的折旧及摊销费用，断奶仔猪运营成本自 2023 年年底的 600 元/ 头下降至 400 元/头以下；育肥运营成本从 2023 年年底的 20 元/公斤下降至 2024 年 9 月底 的 15 元/公斤，下降幅度近 25%。目前因产能利用率还较低，如果算上前三季度的闲置折旧 及摊销费用会影响育肥成本约 2 元/公斤左右，但是伴随着产能利用率的提升，该部分折旧 摊销影响将会迅速抹除。我们预计在双胞胎养殖管理体系不断融入下和产能利用率的不断 恢复，正邦能够逐步逼近双胞胎优秀的成本把控表现，两年内实现双胞胎制定的帮扶目标。 正邦养殖成本持续优化的同时，生产效率也在稳步提升，截至 2024Q3 末，PSY 已提升至 25-26，育肥上市率达 91%以上。

双胞胎全方面帮扶显成效，未来持续助力正邦复产加速。正邦科技生猪养殖经营情况的改善，产能的恢复，养殖成本和生产效率的优化，这些成果都离不开双胞胎集团对于正 邦全方面的帮扶。生猪销售方面，双胞胎实现仔猪销售兜底的支持，截至 2024H1 半年度数 据，正邦向双胞胎农业同一控制下的关联企业猪只销售额为 3.51 亿元，占同类交易金额的 10.88%。生产经营方面，正邦向双胞胎农业同一控制下的关联企业购买饲料、猪只和精液、 饲料原料、动保产品，分别购买 11.94 亿元、1.07 亿元、299.96 万元、494.95 万元，助力 正邦顺利推进复工复产。2024 年 4 月，正邦科技提升了 2024 年关联交易预计种类和金额， 预计双胞胎将会进一步提升对于正邦的帮扶程度，持续加码正邦的复工复产进度和经营效 率提升。 正邦和双胞胎设立 3 家增量合资子公司双正农牧、双正农业、双正养殖，正邦对该 3 家子公司均持股 60%，其余由双胞胎股份和双胞胎畜牧持有。3 家子公司专注于正邦增量业 务的恢复，并且这种模式利于双胞胎集团持续将各种行业资源、养殖技术、资金等投入， 持续助力提升正邦的养殖规模和生产效率，也利好双胞胎完成重整后 4 年内的相关业务整 体上市承诺，两家公司实现重组合并。

3、 依托双胞胎平台优势，饲料稳步复工复产

饲料业务产能稳步复工复产，复用双胞胎流程。在 2023 年重整过程中，正邦科技因为 严重的资金缺口问题，大量公司的饲料厂为资金流转而出租，原本饲料团队也基本解散。 正邦重整启航后，公司饲料生产营销团队重新建立，学习行业领先的双胞胎饲料生产营销 方式，复制双胞胎包括饲料前端采购、生产制造、市场营销、后端管理的全流程体系。正 邦的饲料业务也是迅速开始恢复，2024 年前三季度的饲料总销量超 90 万吨，已相较 2023 年全年销量增长 40.6%，其中外销量超 70 万吨，2024 年 9 月单月外销量超 12 万吨。我们 推测目前正邦首先重点围绕中南区域进行饲料产能布局，包括广西、广东、江西、四川、 湖南、湖北，发挥与生猪养殖业务的协同效应。我们看好正邦饲料业务持续恢复，复用双 胞胎体系进一步增利增效。

依托双胞胎饲料业务优势，产品差异化发展。双胞胎帮扶方案中，正邦与双胞胎共享 饲料原材料全球采购平台，预计正邦饲料原材料采购平均价格将低于市场平均价格的 2%， 降低正邦饲料生产成本。并且如果正邦因自身产能限制等原因存在饲料代加工需求，双胞 胎将为正邦提供具备成本竞争力的饲料代加工服务，同时给予低于双胞胎集团同类代加工 服务价格 20%以上的优惠，兜底目前正邦饲料产能不足的问题。此外双胞胎将协助正邦设计 差异化的饲料产品，包括饲料种类差异化和猪饲料价格带差异化。目前两家公司计划进行 饲料产品双公司多品牌销售，未来如果两家公司重组合并成功，将互相补全饲料产品矩阵， 提供多方位饲料产品，打造行业一流的饲料生产、产品、营销体系。